在上月底，央行發(fā)布《關(guān)于存款口徑調(diào)整后存款準(zhǔn)備金政策和利率管理政策有關(guān)事項的通知》(銀發(fā)【2014】387號，下稱“387號文”),。387號文被認(rèn)為是大利好,，后續(xù)幾天直至目前，股市中銀行業(yè)股票出現(xiàn)較好的走勢。
市場上對于387號文的解讀,，普遍是認(rèn)為在實質(zhì)上有利于銀行業(yè),。一是認(rèn)為387號文調(diào)整了同業(yè)存款和一般性存款的口徑，有利于降低目前銀行業(yè)普遍偏高的存貸比指標(biāo),，從而有利于銀行放貸,。二，把非銀同業(yè)存款納入一般存款管理但是新納入的口徑暫不繳存款準(zhǔn)備金,，相當(dāng)于降準(zhǔn),。按照20%左右的存款準(zhǔn)備金率，這部分新納入存貸比管理的原同業(yè)存款,，需要繳納大約2萬億元的存款準(zhǔn)備金,，現(xiàn)在不用繳納了，相當(dāng)于降低了三次準(zhǔn)備金,。第三,，由于這部分新增一般性存款口徑的存款不需要繳納存款準(zhǔn)備金，所以銀行存在著套利的空間,。
但是,，這些樂觀的理由被過于夸大了。非銀同業(yè)存款納入一般性存款管理,，名義上是降低了存貸比,，但是也只是存款口徑調(diào)整了，貸款口徑?jīng)]有調(diào)整,。即使貸款口徑調(diào)整了,，可貸款的盤子擴(kuò)大了，銀行業(yè)也不見得會有增加貸款的積極性,。目前銀行通過吸收非銀同業(yè)存款,，再投向其他資產(chǎn)的收益率比以準(zhǔn)備金的形式存在央行，收益率高出部分不到1%,，但目前一年期同業(yè)存單利率約為4.7%,，一年期定存利率約為3.3%，前者反超過后者一個百分點以上,，不存在套利的可能,。387號文的最大作用，是銀行不必在表內(nèi)和表外之間折騰存款了,。
因此,，此政策對銀行信貸的刺激并不如想象大，信貸體系中存在著令人憂慮的冰凍現(xiàn)象,。那就是,，即使是銀行手里有錢，實體領(lǐng)域也不一定會貸到錢，因為銀行不能貸或不愿意貸,。正如這次把過去的非銀同業(yè)存款納入一般存款口徑和存貸比管理,，但銀行也不方便貸，因為這些非銀金融機(jī)構(gòu)的存款,，畢竟于居民和企業(yè)的存款特性不一樣,，這些非銀金融機(jī)構(gòu)的存款，一般都是特別性質(zhì)的資金,，沒有過去的一般性存款穩(wěn)定,，這些資金用于解決社會上的短期流動資金的需求是可以的，用于發(fā)放中長期貸款是不合適的,，不然又會出現(xiàn)期限錯配問題,。所以銀行確實不能也不愿意把這些新增的貸款額度用于給中小企業(yè)作中長期貸款。
這種信貸領(lǐng)域冰凍現(xiàn)象早就存在,，上次降息以后實際利率反而走高,，反映的也是這種情況。2014年11月央行決定非對稱降低人民幣存貸款利率,，被認(rèn)為是央行開啟了降息的通道,，但是市場利率未見降低，甚至微有升高,，票據(jù)直貼利率不降反升,，銀行間7天回購利率依然高達(dá)
3.6%，較降息前微升,。不僅貨幣市場，連債券市場的國債,、信用債收益率也全面上行,。市場走勢出現(xiàn)了與央行政策背道而馳的現(xiàn)象，說明市場冰凍或者存在腸梗塞問題,。
因此,，需要正視金融系統(tǒng)存在的冰凍現(xiàn)象。關(guān)于治理信貸領(lǐng)域的冰凍現(xiàn)象,，美國和歐洲有不少經(jīng)驗和教訓(xùn)值得吸取,。美國在2008年9月以后，在金融危機(jī)開始爆發(fā)以后,，美國通過不斷的降息,，直至將基準(zhǔn)利率降低至零利率范疇，接著通過量化寬松向金融系統(tǒng)注入了巨大的流動性,，但并沒有如愿地讓這些錢進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì),。然而，隨著時間的推移，特別是多輪量化寬松之后,，市場信心終于開始修復(fù),，美國的實體經(jīng)濟(jì)，包括制造業(yè),、服務(wù)業(yè),、勞動就業(yè)等領(lǐng)域都開始復(fù)蘇，國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)指標(biāo)持續(xù)轉(zhuǎn)好,。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,，表明寬松政策在滯后一段時間以后終于影響實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，這與聯(lián)儲堅定地向市場和社會發(fā)出寬松信號和長期的極低利率信號是分不開的,。相反,，歐元區(qū)在2009年以后也搞過少量的QE措施，但至今成效不明顯,。其中一個原因可能是市場和社會對于歐洲央行信心不足,，因為歐洲央行成員來自各個成員國，利益和觀點不一致,，決策效率低,，因此市場對寬松政策的預(yù)期不穩(wěn)定。
中國應(yīng)該汲取美歐的經(jīng)驗教訓(xùn),，不妨向市場和社會傳遞較為明確的信號,。在中國經(jīng)濟(jì)高速增長時期，應(yīng)該發(fā)出緊縮的信號,，而今經(jīng)濟(jì)下行,，周邊環(huán)境和內(nèi)部存在著不少經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，所以應(yīng)當(dāng)釋放較清晰的寬松信號：利率會走在下降通道里,，未來會有若干次降息;存款準(zhǔn)備金率果斷地降低,，且步步降低。這樣,，社會信心自然增強(qiáng),，利率就會逐漸走低，才有利于化解信貸領(lǐng)域的冰凍現(xiàn)象,，帶動實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,。
