國家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)表明,，2014年12月全國消費(fèi)者物價指數(shù)(CPI)同比上漲1.5%，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)同比下降3.3%,。2014年全年CPI同比上漲2.0%,，遠(yuǎn)低于3.5%的政府控制目標(biāo);PPI則同比下降1.9%，已連續(xù)34個月持續(xù)為負(fù)值,。
物價指數(shù)低意味著可以買到便宜的東西,。然而，從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度去看,，持續(xù)的低通脹水平,，不利于經(jīng)濟(jì)的增長，最終將影響百姓的收入增長,。中國在人口紅利,、城鎮(zhèn)化初期等因素的共同作用下，經(jīng)歷了相當(dāng)長一段時間的“低通脹,、高增長”的黃金增長期,，但目前中國人口紅利已經(jīng)消失，城鎮(zhèn)化也進(jìn)入了成熟期,，因而中國的通脹水平與經(jīng)濟(jì)增長水平相關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟(jì)規(guī)律將發(fā)揮作用,。
持續(xù)的低通脹為何會最終影響到百姓的收入增長?一般而言，低通脹是由于兩種情況形成的：一是消費(fèi)者的需求不足;二是生產(chǎn)者的產(chǎn)能過剩,，總的來說,，都是市場的供過于求,。低通脹的持續(xù)發(fā)展會進(jìn)一步發(fā)展為通縮。無論是需求不足還是產(chǎn)能過剩,，都會嚴(yán)重打擊企業(yè)生產(chǎn)的積極性,，因?yàn)樵谶@種情況下繼續(xù)增加生產(chǎn)的話，企業(yè)會減少利潤甚至?xí)澅�,。在這種情況下,，企業(yè)通常會減少生產(chǎn)或者是停產(chǎn)去庫存，經(jīng)營不善的企業(yè)甚至?xí)归];而工人則會出現(xiàn)開工不足或者是就業(yè)難的現(xiàn)象,，工人工資會隨之停止增長或者是減少;當(dāng)百姓收入停止增長或者是正在減少的時候,，甚至是當(dāng)百姓出現(xiàn)收入停止增長或者是減少的預(yù)期的時候，百姓通常會捂緊自己的錢包,，減少消費(fèi),，這又造成了市場需求不足，形成了一個惡性循環(huán),。而這,，就是經(jīng)濟(jì)學(xué)家和決策者擔(dān)心通縮的原因所在。
當(dāng)前并不只是中國出現(xiàn)了低通脹,，全球主要的經(jīng)濟(jì)體都出現(xiàn)了低通脹現(xiàn)象,。歐元區(qū)此前不久公布數(shù)據(jù)表明，歐元區(qū)2014年12月CPI為-0.2%,，剔除油價因素之外,，核心CPI為0.8%。日本通脹水平在2014年5月達(dá)到3.70%的峰值后,，又開始了持續(xù)的回落,，2014年10月跌破3%的水平至2.9%，2014年11月大幅回落至2.4%,。美國通脹水平在2014年5月和6月均在2%以上，但從2014年7月開始,，逐月回落,，至2014年11月已經(jīng)回落至1.3%的水平。
面對低通脹,，采取寬松的貨幣政策似乎成為唯一選擇,。中國央行已經(jīng)在2014年11月降息，而市場對今年一季度降準(zhǔn)或者降息抱有強(qiáng)烈預(yù)期,。歐洲央行將于1月22日召開理事會,，市場預(yù)期此會將討論量化寬松政策，進(jìn)一步向歐元區(qū)注入流動性,。2014年12月,，美聯(lián)儲召開議息會議后發(fā)布公報(bào),，在前瞻指引中用“耐心”一詞替代了“相當(dāng)長一段時間”，并強(qiáng)調(diào)了對于加息要保持足夠的耐心,。多數(shù)分析人士認(rèn)為美聯(lián)儲將于今年4至6月間取消零利率政策而加息;但也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,，如果明年通脹不朝著2%的目標(biāo)邁進(jìn)，美聯(lián)儲將不會開啟加息進(jìn)程,。
采取寬松的貨幣政策以應(yīng)對低通脹,，主要是通過向市場注入流動性，增加企業(yè)的貸款量以用于擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn),，從而達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)增長的效果,。但從過往的實(shí)例來看，這種政策目的通常難以實(shí)現(xiàn),。在低通脹或者通縮的條件下,，企業(yè)通常貸款意愿不高，主要是怕擴(kuò)大生產(chǎn)后銷售不暢,，反而增加了還貸的壓力和負(fù)擔(dān),，在銀行方面，放貸款的動力也不足,，主要是擔(dān)心企業(yè)還貸能力不強(qiáng),，怕增加呆賬和壞賬。
在筆者看來,，采取寬松貨幣政策應(yīng)對低通脹,，刺激經(jīng)濟(jì)的政策目的是可以通過迂回的曲線來間接實(shí)現(xiàn)的。
在企業(yè)貸款意愿不高的情況下,，寬松貨幣政策釋放的巨額資金流向了哪里?巨額資金更多的不是進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)實(shí)體,，而是流向了資本市場，推高了股市,。自2008年爆發(fā)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來,，美聯(lián)儲多次推出了寬松的貨幣政策，但美國經(jīng)濟(jì)真正的復(fù)蘇只是近期的事情,，而美國股市的牛市卻持續(xù)了五六年時間,。從這一現(xiàn)象看，我們不妨這樣理解貨幣傳導(dǎo)過程：充足的流動性——流動性進(jìn)入股市形成牛市——出現(xiàn)投資者財(cái)富效應(yīng)——財(cái)富效應(yīng)增強(qiáng)了消費(fèi)者的信心提高了市場的需求——市場需求的增加刺激企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)——企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)形成了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,。我們都知道,，“再工業(yè)化”、頁巖油氣革命,、國際油價下跌等因素,，都推動了美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，但我們不能因此而忽視了股市持續(xù)多年走牛對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要貢獻(xiàn)。
從上述分析我們可以看出,，不能再一味地指責(zé)寬松的貨幣政策推高了資產(chǎn)價格,，甚至制造了資本泡沫，我們也應(yīng)該看到股市走強(qiáng)所帶來的正能量,。股市走強(qiáng)可以提高消費(fèi)者資本收入的預(yù)期,，增強(qiáng)消費(fèi)者消費(fèi)的意愿，從而增加市場需求,，最終導(dǎo)致生產(chǎn)的擴(kuò)大和經(jīng)濟(jì)的繁榮,。在歐盟、日本等主要經(jīng)濟(jì)體都采取寬松貨幣政策的情況下,，市場預(yù)期中國央行也將繼續(xù)采取寬松的貨幣政策,，向市場進(jìn)一步注入流動性，牛市也已經(jīng)啟動,，筆者期待,，中國的牛市也將刺激中國經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇和繁榮。
