中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)就《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見稿)》向社會(huì)公開征求意見，股權(quán)眾籌被定性為私募,。近日證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人稱,，上述辦法針對(duì)的是私募股權(quán)眾籌行業(yè)，眼下正在研究以公開發(fā)行方式開展股權(quán)眾籌融資的相關(guān)政策,。筆者認(rèn)為,，后者更讓人期待。
《意見稿》規(guī)定的私募股權(quán)眾籌融資,，是指融資者通過(guò)股權(quán)眾籌融資互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)以非公開發(fā)行方式進(jìn)行的股權(quán)融資活動(dòng),。既然為私募，融資者不得公開或采用變相公開方式發(fā)行證券,，不得向不特定對(duì)象發(fā)行證券;融資完成后,，企業(yè)的股東人數(shù)累計(jì)不得超過(guò)200人。另外,，對(duì)投資者門檻設(shè)計(jì)的也比較高,，合格投資者為“金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元人民幣或最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元人民幣的個(gè)人”等主體。
由于線上投資者就有不特定性,，股權(quán)眾籌進(jìn)而涉足了傳統(tǒng)“公募”的領(lǐng)域,，遂使“公募”與“私募”的界限逐漸模糊。其實(shí),，股權(quán)眾籌一大特點(diǎn)就是草根化,、平民化，一方面,，草根企業(yè)在平臺(tái)網(wǎng)站上展示項(xiàng)目,，只要網(wǎng)友喜歡的項(xiàng)目，都可通過(guò)眾籌方式獲得項(xiàng)目啟動(dòng)的第一筆資金,，從而為更多小本經(jīng)營(yíng)或創(chuàng)業(yè)的人提供了無(wú)限的可能;另一方面,，股權(quán)眾籌的投資者也理應(yīng)包括草根，百姓缺乏投資渠道，股權(quán)眾籌為其直接投資提供了可能,。在筆者看來(lái),，借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)發(fā)展起來(lái)的股權(quán)眾籌，其精髓就該是草根的普惠性,，眾籌眾籌,，理應(yīng)體現(xiàn)出“眾”的含義。
證券業(yè)協(xié)會(huì)在解釋《意見稿》起草的初衷時(shí)說(shuō)得很清楚,，為了滿足大眾投資需求,，發(fā)展普惠金融，落實(shí)李克強(qiáng)總理推動(dòng)“大眾創(chuàng)業(yè),、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的指示精神;只是,，看《意見稿》規(guī)定的私募股權(quán)眾籌內(nèi)容，只能算是精英金融,，似難以達(dá)到普惠金融的目標(biāo),，有錢的精英或許并不在乎多了股權(quán)眾籌這個(gè)私募渠道，而草根投資者也不會(huì)因?yàn)檫@個(gè)文件出臺(tái)而獲得了融資便利,。
須知,，《意見稿》是在現(xiàn)行《證券法》等法律法規(guī)框架之下制訂的，當(dāng)然有很多限制,�,！蹲C券法》第十條規(guī)定，公開發(fā)行證券,，須經(jīng)證監(jiān)等相關(guān)部門核準(zhǔn),，公開發(fā)行包括“向不特定對(duì)象(即公眾)發(fā)行證券、或向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過(guò)二百人”等情形;該條并沒有對(duì)公開發(fā)行規(guī)定有任何豁免情形,。一般來(lái)說(shuō),，股權(quán)眾籌融資規(guī)模并不大，若以向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)公開發(fā)行方式去辦理,，費(fèi)時(shí)費(fèi)力費(fèi)錢,，效率和成本都不上算;如不向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)公開發(fā)行，那就只能定性為私募,。
要使股權(quán)眾籌恢復(fù)普惠金融屬性,，就應(yīng)允許以公開發(fā)行方式開展股權(quán)眾籌，而要公開發(fā)行,、又不經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn),，那就只能由證監(jiān)會(huì)將股權(quán)眾籌的公開發(fā)行歸入適用豁免的情形，同時(shí)對(duì)此規(guī)定配套制度,，彌補(bǔ)其中可能出現(xiàn)的漏洞或者風(fēng)險(xiǎn),。美國(guó)JOBS法案就在1933年《證券法》中增加了一項(xiàng)條款,，明確規(guī)定眾籌融資若滿足一定條件便可不必到SEC注冊(cè)。當(dāng)然,，JOBS法案在放開眾籌融資的同時(shí),，也從發(fā)行人和投資者兩個(gè)角度對(duì)眾籌融資設(shè)置了多項(xiàng)限制，比如發(fā)行人(籌資者)每年通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)發(fā)行證券不得超過(guò)100萬(wàn)美元,，發(fā)行人須遵循法案規(guī)定的有關(guān)條款(主要涉及信息披露方面),，限制投資者的投資金額等。筆者以為,，這些都是我們可以借鑒的辦法,。
據(jù)悉，目前正在修改的《證券法》,，有一部分關(guān)于小額快速融資的內(nèi)容,，這可能會(huì)開啟對(duì)股權(quán)眾籌豁免的大門。筆者認(rèn)為,，私募股權(quán)眾籌，只是私募采用了網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)這個(gè)新元素,、別無(wú)其他,，因而，要是缺少股權(quán)眾籌少了“眾籌”的精髓,，事實(shí)上已扭曲了股權(quán)眾籌的概念,，較為妥善的做法，還應(yīng)盡快完善修改《證券法》,、然后再出臺(tái)以公開發(fā)行方式開展股權(quán)眾籌的管理辦法,。
當(dāng)然，要發(fā)展股權(quán)眾籌,，不僅要發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的中介作用,，還應(yīng)考慮發(fā)揮律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所,、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的作用;沒有這些中介機(jī)構(gòu)的參與,，公眾投資者難以建立起對(duì)股權(quán)眾籌融資者的信任或信心。按《意見稿》,，股權(quán)眾籌平臺(tái)的凈資產(chǎn)不低于500萬(wàn),，這么少的資產(chǎn)，其中介作用或說(shuō)隱性擔(dān)保作用太有限,。只有引入會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu),，甚至是有證券從業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，利用其專業(yè)技能客觀,、公正評(píng)估眾籌項(xiàng)目,，投資者才會(huì)逐漸建立起對(duì)眾籌項(xiàng)目的信任,。
