去年末錢荒的印記還未消散,，今年末市場資金緊張又如期而至。當(dāng)前的銀行間市場利率飆升，印證了丘吉爾的名言：歷史給人最大的教訓(xùn)就是人們從來不汲取歷史教訓(xùn),。
12月19日,，7天、1個(gè)月,、3個(gè)月利率分別達(dá)到6.1%,、7.7%和7.0%，較月初上升267bp,、337bp和265bp,，其中一個(gè)月利率最高、上升幅度最大,。去年12月同期,，一個(gè)月回購加權(quán)利率最高達(dá)8.7%,，較月初上升236bp,。雖然由于今年利率水平呈下行態(tài)勢(shì)，目前一個(gè)月利率低于去年同期最高值100bp,，但從上升幅度來看,，一個(gè)月利率半月內(nèi)上升337bp，已高出去年12月的上升幅度,。這充分表明,，即使全年大部分時(shí)間利率平穩(wěn)、資金充裕,，年關(guān)仍有可能因資金緊張導(dǎo)致利率飆升,，且超出多數(shù)人預(yù)期。這要?dú)w因于多重因素,。
其一,，大量新股集中發(fā)行從銀行體系抽走資金，而新股認(rèn)購凍結(jié)資金對(duì)利率的沖擊具有必然性,。12月18日至23日,，滬深兩市共有12支新股發(fā)行，按平均中簽率測(cè)算,，有總計(jì)2.2萬億資金被凍結(jié),。其中18日和19日有7支新股認(rèn)購，凍結(jié)資金超過1.5萬億,，這直接導(dǎo)致7天回購利率2天內(nèi)上升200bp,。今年共有兩次大規(guī)模IPO，7月底7支新股發(fā)行,，7月23日申購凍結(jié)資金,，28日解凍資金，期間7天回購利率上升45bp，待資金解凍后又恢復(fù)到之前水平,。同樣,，8月底有10支新股發(fā)行，8月28日凍結(jié)資金,，9月2日解凍,，期間7天回購利率上升40bp，資金解凍后隨即下降,。
其二,，為維持資金緊平衡態(tài)勢(shì)，央行11月末以來連續(xù)7次在公開市場暫停操作,�,？紤]之前到期的正回購，12月僅350億資金注入公開市場,，加上兩次國庫現(xiàn)金招標(biāo)共投入1200億,，央行通過公開市場操作共向市場增加資金1550億，相比銀行間市場1.5萬億左右的日均成交金額,，只能說是杯水車薪,。而且，9月央行向大行投放的5000億中期借貸便利(MLF)也已到期,，央行未公開續(xù)作規(guī)模,，但據(jù)市場人士分析續(xù)作規(guī)模要低于前期投放值，根據(jù)各行貸款投放情況確定50%,、80%等的不同續(xù)作比例,，意味著央行從市場回收部分流動(dòng)性。雖有媒體報(bào)道央行通過短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)向數(shù)家銀行提供了短期流動(dòng)性,，但從市場資金面的緊張程度來看,，其規(guī)模會(huì)不會(huì)大，且期限都在7天以內(nèi),，無法緩解市場跨年的資金緊張情緒;同時(shí),，SLO操作不透明，不能像公開市場操作那樣對(duì)市場起到定心丸的作用,。
其三,，年末財(cái)政存款投放具有不確定性。今年在政府支出導(dǎo)向明確,、加強(qiáng)政府財(cái)務(wù)約束,、地方債務(wù)管理更加嚴(yán)格的形勢(shì)下，財(cái)政支出可能更加均衡,，突擊花錢的幅度預(yù)計(jì)要小于往年,，而且財(cái)政存款投放一直具有不透明度和不確定性,，各家銀行在得到財(cái)政存款前必然提高流動(dòng)性儲(chǔ)備資金以確保支付安全，這也增加了市場資金的緊張程度,。
其四,，近期銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張較快，增加了資產(chǎn)負(fù)債缺口和期限錯(cuò)配程度,。11月新增人民幣貸款8527億,，較10月多增3000億。在CPI持續(xù)下降,、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增速明顯放緩的情況下,，通過銀行加快信貸投放刺激經(jīng)濟(jì)增長也是央行的合理訴求。在11月21日降息后,，市場普遍預(yù)期資金面將趨于進(jìn)一步寬松,，還有降息的可能，這種預(yù)期增強(qiáng)了銀行加大期限錯(cuò)配的動(dòng)力,，從而增加較長期限的資產(chǎn)投放,，因?yàn)槿粑磥斫迪t負(fù)債成本下降加大利差空間。銀行缺口和期限錯(cuò)配程度的上升,，將增加對(duì)短期資金的需求,，再加央行維持緊平衡、財(cái)政存款投放不明朗的多重因素,，導(dǎo)致銀行間利率飆升。
本周三有6支新股認(rèn)購資金解凍,，到周五全部解凍,，預(yù)計(jì)短期資金緊張程度將有所緩解，但新股只是這一輪利率上漲的誘因之一,，要真正緩解資金緊張還需從金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理,、央行與市場溝通等方面著手。
商業(yè)銀行要增強(qiáng)自身的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí),。銀行的利潤來源有兩方面,，一是信用利差，二是期限錯(cuò)配,。存款人的存款期限都在五年以下,，而貸款最長可達(dá)30年，同時(shí)短期利率低于長期利率,，意味著銀行的期限錯(cuò)配程度越大,，利差空間越大。作為盈利機(jī)構(gòu),，銀行有擴(kuò)大期限錯(cuò)配的動(dòng)力,，但是同樣也帶來風(fēng)險(xiǎn),，因?yàn)樾枰粩辔斩唐谫Y金，而當(dāng)市場流動(dòng)性緊張時(shí),，期限錯(cuò)配程度較大的銀行將面臨高成本負(fù)債,，甚至不得不向最后貸款人央行求助。因此,，在經(jīng)歷了去年的兩次“錢荒”及此輪資金緊張后,，商業(yè)銀行應(yīng)從根本上加強(qiáng)和重視流動(dòng)性管理，將期限錯(cuò)配程度控制在合理水平,。
一段時(shí)期來有關(guān)央行將提供流動(dòng)性的各種傳聞不斷,，但不見央行公開表態(tài)。若央行能加強(qiáng)與市場的溝通,，給市場提供相對(duì)明確的預(yù)期,，當(dāng)能較好地安撫市場情緒。當(dāng)然,，央行也不能在市場一緊張時(shí)就無條件注入流動(dòng)性,，否則將無法懲罰流動(dòng)性管理不善的機(jī)構(gòu)，反而鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大期限錯(cuò)配,，放大整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn),。
還有一個(gè)不容小覷的因素，是財(cái)政存款,、財(cái)政繳稅等對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的影響,。由于當(dāng)前財(cái)政操作的不透明性，在繳稅突然增加或財(cái)政存款投放減少時(shí),，也容易使市場資金驟然緊張,，陷金融機(jī)構(gòu)于被動(dòng)。因此,，提高財(cái)政存款投放透明度,，增強(qiáng)地方政府財(cái)務(wù)約束，也能降低財(cái)政存款投放的不確定性,，減少對(duì)貨幣市場的擾動(dòng),。
