2014年，全球經(jīng)濟(jì)多層次復(fù)蘇的趨勢(shì)更加明顯，也令各主要央行的貨幣政策走向出現(xiàn)明顯分化,。美聯(lián)儲(chǔ)正式結(jié)束量化寬松政策,，帶頭開(kāi)啟了貨幣政策正常化的大幕,，但是在啟動(dòng)加息問(wèn)題上仍然十分謹(jǐn)慎；同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入困境,，歐洲央行正在醞釀推出歐版量化寬松措施，而日本央行也仍在進(jìn)一步放寬貨幣政策,。2015年全球流動(dòng)性盛宴預(yù)計(jì)仍將難以結(jié)束,。
世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)多層次復(fù)蘇
2014年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)多層次復(fù)蘇的趨勢(shì)更加明顯,。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中,，美英經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)向好，而歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)則面臨巨大挑戰(zhàn),。新興經(jīng)濟(jì)體總體增長(zhǎng)率均有下滑,，但俄羅斯和巴西等國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩形勢(shì)則更加明顯。
美國(guó)商務(wù)部23日的數(shù)據(jù)顯示,，美國(guó)今年第三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計(jì)算增長(zhǎng)5%,，是2003年第三季度以來(lái)的最快增速，反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)增勢(shì)強(qiáng)勁,。美國(guó)第二季度的GDP增速也達(dá)到4.6%,。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增勢(shì)強(qiáng)勁的一個(gè)主要原因就是個(gè)人消費(fèi)增長(zhǎng)明顯。個(gè)人消費(fèi)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量中占比約為70%,。就業(yè)形勢(shì)和工資預(yù)期的改善以及油價(jià)的大幅下滑均是推動(dòng)消費(fèi)者經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)改善的原因,。2014年美國(guó)非農(nóng)部門(mén)新增就業(yè)人數(shù)創(chuàng)下金融危機(jī)以來(lái)的新高，11月份的失業(yè)率已經(jīng)降至5.8%,。
2014年,，歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幾近停滯，失業(yè)率仍然居高不下,、通縮風(fēng)險(xiǎn)加劇,。歐元區(qū)今年前三季度GDP環(huán)比分別增長(zhǎng)0.2%、0和0.2%,。前三大經(jīng)濟(jì)體德國(guó),、法國(guó)和意大利均表現(xiàn)不佳，德國(guó)和法國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，意大利經(jīng)濟(jì)則已經(jīng)陷入技術(shù)性衰退,。歐元區(qū)失業(yè)率連續(xù)數(shù)月保持在11.5%的高位,，而高失業(yè)率則進(jìn)一步打擊了民眾的消費(fèi)意愿。歐元區(qū)11月通脹率降至0.3%,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于央行目標(biāo),。歐洲經(jīng)濟(jì)處于低增長(zhǎng)和低通脹并存的困難局面之中。
英國(guó)經(jīng)濟(jì)增速目前雖然較好,，但由于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲弱等因素也在呈現(xiàn)放緩趨勢(shì),。由于政府和企業(yè)投資低于預(yù)期以及進(jìn)口增加等因素影響，今年第三季度英國(guó)GDP同比增長(zhǎng)2.6％,，遠(yuǎn)不及第二季度的同比增幅3.2％,；環(huán)比增長(zhǎng)0.7％，同樣不及第二季度環(huán)比增幅0.9％,。英國(guó)預(yù)算責(zé)任辦公室預(yù)計(jì),，英國(guó)2014年GDP增速為3.0％，2015年為2.4％,，2016年為2.2％,，均不及此前預(yù)期。同時(shí),，當(dāng)前英國(guó)GDP總量比金融危機(jī)前的高峰值高出約2.9％,，而非此前公布的3.4％。
受到4月份提高消費(fèi)稅等因素影響,，今年日本經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng),，已出現(xiàn)技術(shù)性衰退。日本第三季度GDP環(huán)比下滑0.5％,，換算成年率計(jì)算萎縮1.9％,，而第二季度日本按年率計(jì)算的增長(zhǎng)率為萎縮7.1%。日本8家民間智庫(kù)預(yù)測(cè),，2014年度日本經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)0.6%的負(fù)增長(zhǎng),，將時(shí)隔5年首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
2014年大宗商品價(jià)格普遍下挫,，加之新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整仍在持續(xù),，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)減緩，金融市場(chǎng)兩度遭遇拋售危機(jī),。尤其是今年下半年以來(lái),，全球大宗商品價(jià)格普遍大幅下滑，導(dǎo)致俄羅斯和巴西等大宗商品輸出國(guó)經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重沖擊,。俄羅斯官方預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)僅能增長(zhǎng)0.6%；巴西經(jīng)濟(jì)今年預(yù)計(jì)僅能增長(zhǎng)2%。此外,，印度經(jīng)濟(jì)第三季度增速也放緩至5.3%的水平,，韓國(guó)也將今明兩年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期進(jìn)行了下調(diào)。
發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策仍寬松
金融危機(jī)以后,，發(fā)達(dá)國(guó)家普遍推行了極為寬松的貨幣政策措施,，基準(zhǔn)利率幾乎都維持在歷史低點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ),、英國(guó)央行和日本央行均推出了量化寬松政策提振經(jīng)濟(jì),。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的分化，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的差異也更加明顯,，美英等發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)始貨幣政策的正�,；绹�(guó)今年已經(jīng)正式結(jié)束量化寬松政策,，英國(guó)央行也在考慮何時(shí)進(jìn)行首次加息,，但歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)困境令其仍在進(jìn)一步放寬貨幣政策。
鑒于良好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì),，美聯(lián)儲(chǔ)今年起開(kāi)始削減量化寬松措施規(guī)模,，10月宣布結(jié)束長(zhǎng)達(dá)6年的量化寬松政策。目前,，美聯(lián)儲(chǔ)仍將基礎(chǔ)利率維持在零至0.25%的歷史低點(diǎn),，外界密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)將何時(shí)開(kāi)始加息。盡管經(jīng)濟(jì)增勢(shì)向好,，美聯(lián)儲(chǔ)在加息問(wèn)題上仍然十分謹(jǐn)慎,。美聯(lián)儲(chǔ)在今年的最后一次貨幣政策會(huì)議后表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象令人欣慰,，在貨幣政策正�,；膯�(wèn)題上將“保持耐心”，以觀察更快的經(jīng)濟(jì)增速是否可持續(xù)以及能否轉(zhuǎn)化成持續(xù)的就業(yè)增長(zhǎng),，將繼續(xù)在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持超低利率來(lái)呵護(hù)來(lái)之不易的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,。
英國(guó)央行之前一直被認(rèn)為將是首個(gè)開(kāi)始加息的主要發(fā)達(dá)國(guó)家。但是由于經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩趨勢(shì),，英國(guó)中央銀行英格蘭銀行今年的貨幣政策會(huì)議基本均處于按兵不動(dòng)的狀態(tài),。英國(guó)央行12月仍將基準(zhǔn)利率維持在0.5％的歷史低位，并保持金融資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃即量化寬松政策規(guī)模為3750億英鎊（約合5888億美元）不變,。為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)和歐債危機(jī),，英國(guó)央行2009年3月將基準(zhǔn)利率大幅下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至0.5％，并推出量化寬松貨幣政策,。目前的量化寬松規(guī)模是英國(guó)央行2012年7月調(diào)整確定的,。
為提振經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)通脹走高,，歐洲央行今年將利率調(diào)降至歷史低位，并出臺(tái)了一系列增加流動(dòng)性的措施,。自6月以來(lái)歐洲央行已出臺(tái)定向長(zhǎng)期再融資操作,、購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)支持證券和擔(dān)保債券等一攬子資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，并明確提出將歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)張約1萬(wàn)億歐元至2012年初的水平,，即從當(dāng)前2.1萬(wàn)億歐元擴(kuò)大至近3萬(wàn)億歐元規(guī)模,。歐洲央行年內(nèi)最后一次貨幣政策會(huì)議維持現(xiàn)有利率政策不變。目前歐元區(qū)的主要再融資利率,、隔夜存款利率和隔夜貸款利率分別維持在0.05％,、－0.20％和0.30％的歷史低點(diǎn)。
日本央行今年一直維持超級(jí)寬松的貨幣立場(chǎng),，并在10月31日意外宣布將擴(kuò)大寬松貨幣政策,，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債和金融債券等方式，將寬松規(guī)模擴(kuò)大至每年購(gòu)買(mǎi)約80萬(wàn)億日元資產(chǎn),，以刺激因消費(fèi)稅上調(diào)而受到打擊的經(jīng)濟(jì),。日本央行自2013年4月起實(shí)行超級(jí)寬松的貨幣政策，并一直以每年60萬(wàn)億至70萬(wàn)億日元的規(guī)模購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn),，利率水平也一直維持在歷史低點(diǎn),。今年4月，日本將消費(fèi)稅由5%提高至8%,，而這被認(rèn)為是導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)陷入衰退的主要原因之一,。
貨幣收緊策略普遍謹(jǐn)慎
由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尚未獲得持續(xù)動(dòng)能，目前看來(lái)2015年全球各主要央行在收緊貨幣政策方面都料將十分謹(jǐn)慎,，以呵護(hù)經(jīng)濟(jì)增勢(shì),。
美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫近日表示，美聯(lián)儲(chǔ)明年3月之前都不會(huì)加息,，加息時(shí)點(diǎn)將取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況,。盡管美國(guó)今年第四季度經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)將比第三季度有所下降，但不少分析仍看好明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭,，尤其是在美國(guó)第三季度經(jīng)濟(jì)增速大幅好于預(yù)期的背景下,，對(duì)于今年第四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)普遍被提高。國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪的報(bào)告認(rèn)為,，國(guó)內(nèi)需求仍將是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿�,；家庭債�?wù)水平下降、失業(yè)率持續(xù)走低以及工資增長(zhǎng)逐步加速,，這些因素將推動(dòng)消費(fèi)需求穩(wěn)步增長(zhǎng),，預(yù)計(jì)美國(guó)明年經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)3%。國(guó)際貨幣基金組織近日也表示,，如果考慮油價(jià)下跌的因素,，明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到3.5%,。
一些美聯(lián)儲(chǔ)官員和大部分市場(chǎng)分析人士均預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)的首次加息將發(fā)生在明年年中,。美國(guó)的通脹狀況目前正持續(xù)穩(wěn)定,，11月份剔除食品和能源價(jià)格的核心個(gè)人消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲1.4%，低于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%的通脹目標(biāo),。美聯(lián)儲(chǔ)表示，預(yù)計(jì)隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)的進(jìn)一步改善以及能源價(jià)格走低等短期性因素消退,，美國(guó)的通脹水平將向著2%的目標(biāo)邁進(jìn),。
由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)放緩，英國(guó)央行的加息步伐預(yù)計(jì)也將持續(xù)放緩,。英國(guó)央行11月將2015年GDP增速預(yù)期由3.1％下調(diào)至2.9％,，將2016年GDP預(yù)期從2.8％下調(diào)至2.6％。同時(shí),，英國(guó)央行還指出,，由于食品、能源和進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格的下滑,，英國(guó)的通脹率未來(lái)半年內(nèi)還可能降至1%,。英國(guó)央行行長(zhǎng)卡尼指出，受歐洲整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳拖累,，英國(guó)經(jīng)濟(jì)前景疲軟,，“鑒于當(dāng)前英國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，加息的步伐將是逐步且有限的”,。
路透社最新調(diào)查顯示,，由于通脹疲軟、薪資增長(zhǎng)不振,，加之歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的拖累,，分析師對(duì)英國(guó)央行首度加息時(shí)間點(diǎn)的預(yù)期為明年第三季度，較此前的預(yù)期推遲了六個(gè)月,。安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所統(tǒng)計(jì)俱樂(lè)部高級(jí)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)馬丁·貝克表示,，明年英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)有所放緩，而通縮風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)使英國(guó)央行在明年維持當(dāng)前超低基準(zhǔn)利率不變,。
歐洲經(jīng)濟(jì)未來(lái)一年仍將處于微弱復(fù)蘇的狀態(tài),，甚至一些悲觀的分析預(yù)計(jì)要到2020年歐洲經(jīng)濟(jì)才能走上強(qiáng)勁復(fù)蘇的道路。歐洲央行近期將歐元區(qū)2014年至2016年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期分別由0.9%,、1.6%和1.9%下調(diào)至0.8%,、1.0%和1.5%。歐洲央行面臨出臺(tái)更大膽刺激措施的壓力不斷增大,。
市場(chǎng)最期待的還是歐版量化寬松措施政策的早日出臺(tái),，即將資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃擴(kuò)大至包括購(gòu)買(mǎi)歐元區(qū)國(guó)家的主權(quán)債務(wù),。國(guó)際貨幣基金組織和經(jīng)合組織等國(guó)際機(jī)構(gòu)均敦促歐洲央行盡快推出歐版量化寬松政策，避免歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,。一些分析預(yù)計(jì),，歐洲央行明年第一季度或?qū)?dòng)歐版量化寬松政策。
歐洲央行執(zhí)行董事兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彼得·普雷特表示,，到明年初時(shí),，歐洲央行將對(duì)目前正在實(shí)施的這些寬松貨幣政策的效果進(jìn)行評(píng)估，如果資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模未能達(dá)到上述目標(biāo),，或者歐元區(qū)通脹過(guò)低的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在,，歐洲央行將采取更多的寬松貨幣措施，包括準(zhǔn)備好加推量化寬松政策,。
而鑒于日本經(jīng)濟(jì)面臨的困境,，日本央行的寬松立場(chǎng)2015年仍將持續(xù)。日本央行多次表示,，將在必要時(shí)“毫不猶豫地”采取進(jìn)一步寬松措施,，以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并實(shí)現(xiàn)去年制定的兩年間將通貨膨脹率推升至2%的目標(biāo)。日本央行政策委員會(huì)成員宮尾龍藏表示,，該行可能在2015財(cái)年（始于同年4月）下半年開(kāi)始討論退出超寬松貨幣政策,，預(yù)計(jì)屆時(shí)日本經(jīng)濟(jì)有望達(dá)到該行設(shè)定的2％的通脹目標(biāo)。宮尾說(shuō),，日本央行將專門(mén)研究如何放緩從銀行購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)的步伐,，并逐步回歸更為傳統(tǒng)的貨幣政策，與此前美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松的做法類(lèi)似,。
新興經(jīng)濟(jì)體仍有調(diào)整時(shí)間
2014年新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)總體增長(zhǎng)率均有下滑,，不少央行的貨幣政策均呈寬松趨勢(shì)。在大多數(shù)新興市場(chǎng),，今年國(guó)際油價(jià)的下滑減緩了通脹壓力,，為各國(guó)央行在保持寬松的貨幣政策方面提供了更多空間。但由于新興經(jīng)濟(jì)體面臨金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和通脹率居高不下等更多不確定因素,，其央行的貨幣政策走向往往具備更多不確定性,。
因經(jīng)濟(jì)增速和通脹水平不及預(yù)期，韓國(guó)央行8月進(jìn)行了15個(gè)月以來(lái)的首次降息,，10月份又將基準(zhǔn)利率由2.25%降至2.0%,，利率水平已經(jīng)降至5年來(lái)最低水平。韓國(guó)央行對(duì)進(jìn)一步下調(diào)利率仍持開(kāi)放態(tài)度,。市場(chǎng)預(yù)計(jì)明年第一季度韓國(guó)央行可能進(jìn)一步降息,。
印度三季度經(jīng)濟(jì)增勢(shì)明顯放緩，央行面臨的降息壓力正逐步增大,。印度央行12月將基準(zhǔn)利率維持在8%的水平,，但暗示如果通脹水平持續(xù)平穩(wěn),，將有可能在下一次會(huì)議降息。印度10月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比增幅僅為5.52%,，為兩年多來(lái)最低,。但央行同時(shí)指出，目前物價(jià)下降很大程度上是由于國(guó)際油價(jià)下跌,，價(jià)格上漲的不確定因素很大,。
在巴西，為應(yīng)對(duì)居高不下的通脹率,，巴西央行12月自2013年4月以來(lái)連續(xù)第11次提高利率,。巴西目前的基準(zhǔn)利率已經(jīng)升至11.75%。截至今年10月的一年內(nèi),，巴西的通脹率已經(jīng)達(dá)到6.59%。巴西政府的通脹管理目標(biāo)是4.5%,，允許上下浮動(dòng)2個(gè)百分點(diǎn),。巴西央行的調(diào)查顯示，金融市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年巴西的通脹率將達(dá)到6.38%,，明年將升至6.5%,。分析認(rèn)為，如果通脹壓力進(jìn)一步上升,，巴西央行料將進(jìn)一步加息,，盡管這可能打擊經(jīng)濟(jì)增勢(shì)。
今年3月以來(lái),，隨著烏克蘭危機(jī)的加深,，西方國(guó)家對(duì)俄羅斯進(jìn)行了多輪制裁，再加上石油價(jià)格大幅走低,，俄經(jīng)濟(jì)陷入困境,，加之資本出現(xiàn)外流，盧布今年大幅貶值,。今年以來(lái),，為應(yīng)對(duì)盧布的貶值，俄羅斯央行已經(jīng)先后六次加息,。12月16日,，為應(yīng)對(duì)前一日盧布匯率的暴跌，俄央行將基準(zhǔn)利率從10.5%大幅提高至17%,，幾乎為年初的3倍,。
金融危機(jī)以來(lái)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的寬松貨幣政策立場(chǎng)一直在持續(xù)影響新興經(jīng)濟(jì)體的金融市場(chǎng),。大量資金從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流向新興經(jīng)濟(jì)體,，推高了其資產(chǎn)價(jià)格和債務(wù)規(guī)模,。隨著美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)收緊貨幣政策，今年新興經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)兩度遭到拋售,，遭遇大幅動(dòng)蕩,。
一些分析人士認(rèn)為，如果美聯(lián)儲(chǔ)真的轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性加息,，將可能給新興市場(chǎng)造成非常負(fù)面的影響,，新興市場(chǎng)將再次面臨挑戰(zhàn)。但是新興市場(chǎng)在真正迎來(lái)全球貨幣政策收緊時(shí)期之前仍然還有一些時(shí)間,，至少目前來(lái)看美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)依然謹(jǐn)慎,，日本央行仍在忙著購(gòu)買(mǎi)政府債券，而歐洲央行也可能在低增長(zhǎng)和低通脹壓力下效仿日本的做法,。新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)當(dāng)抓緊時(shí)間進(jìn)行經(jīng)濟(jì)改革和提高自身應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的能力,。
