隨著監(jiān)管層限制杠桿炒作的一系列動作會抓緊出臺,，股市單邊連續(xù)上漲的趨勢想來應結束了,。下一步，監(jiān)管層會加強銀行理財資金,、傘形信托等資金違規(guī)入市的打擊力度,。貨幣政策工具延續(xù)定向?qū)捤桑瑫r疊加理財新規(guī),，預示著無風險收益率下降趨勢不改;各項鼓勵直接融資的政策將進入實施階段,。關鍵是，如何在混合所有制,、國企改革,、PPP、金融和土地制度改革等方面盡快獲得突破,，這是保持股市長牛的根本所在,。
為破解實體經(jīng)濟“融資難”、“融資貴”問題,，今年以來央行數(shù)次下調(diào)正回購利率,，采取PSL、SLF和ML等各種創(chuàng)新性定向?qū)捤韶泿耪吖ぞ�,，但貸款利率降低的效果有限，三季度末的貸款利率比年初仍有上升,，個人住房貸款利率上升更明顯,。面對日益疲弱的經(jīng)濟增長，央行被迫在11月直接降低貸款基準利率以獲得緩沖,。但降息后,，無論是貨幣市場利率、國債收益率還是企業(yè)債券利率,，均比降息之前顯著上升,。
央行降息之所以未能達到預料目的,，根本原因在于，以銀行信貸為主的間接融資模式,，已經(jīng)無法適應扶持性產(chǎn)業(yè)(三農(nóng),、中小企業(yè)、小微)和新興產(chǎn)業(yè)的融資需求,。長期對接制造業(yè),、房地產(chǎn)和地方融資平臺，銀行看中不動產(chǎn)抵押物的價值,，忽視企業(yè)凈值和前景分析,，而扶持性產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)缺乏此類抵押物，而且房地產(chǎn)大周期下行后,，抵押物的價值也在下跌;銀行貸款投放“順周期”,，經(jīng)濟疲弱時，銀行風險傾向偏保守,，扶持性產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)更難獲得貸款;國家對系統(tǒng)性風險隱性擔保,，銀行道德風險突出，在利率市場化后,，銀行借助于通道開展表外業(yè)務有了“合法”的外衣,。因此，以銀行為載體的間接融資來傳導貨幣政策,、降低融資成本,、服務實體經(jīng)濟發(fā)生了不可破解的“中梗阻”。
因此,，11月以來,，發(fā)展多渠道直接融資、讓資金供求雙方直接對接,，以減少融資環(huán)節(jié)和降低融資成本的多道指令密集“落地”,。11月19日，國務院常務會議再次提出“抓緊出臺股票發(fā)行注冊制改革方案”,、“取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件”和“降低小微和創(chuàng)新型企業(yè)上市門檻”;11月20日,，銀監(jiān)會和證監(jiān)會先后發(fā)布《關于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》和《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》，希望借此降低企業(yè)融資成本,、擴大債權類直接融資的供給;12月5日,，證監(jiān)會發(fā)布《公司債券發(fā)行與交易管理辦法(征求意見稿)》，將發(fā)行主體擴至所有公司制法人,，公開發(fā)行取消保薦制和發(fā)審制,，非公開發(fā)行則實行備案制。
同時，管理層積極引導存量資金向直接融資渠道轉移,。先是國務院43號文打破政府融資平臺“剛性兌付”的幻覺,，而新《預算法》緊縮了地方債務，這就從源頭上斷了非標融資的需求和供給;其次,，降低企業(yè)重組和并購門檻,、推出“滬港通”、銀行不對稱降息(壓縮銀行利差),、存款保險制度提速(不再擔保50萬元以上儲戶存款安全),、理財“新規(guī)”發(fā)布(破除高凈值階層“食利化”傾向)等舉措近期也相繼出爐，不僅直接“驅(qū)趕”銀行資金向直接融資渠道轉移,，也給各路社會資金進入直接投融資市場打開了方便大門,。
從融資效率、融資成本,、激勵創(chuàng)新型企業(yè)和產(chǎn)業(yè)成長上看,，股市融資無疑是直接融資最佳選擇。而要改變我國滬深兩市長期被銀行,、機械,、煤炭、房地產(chǎn)等原有發(fā)展模式下的支柱行業(yè)盤踞的局面,，以IPO注冊制改革來實現(xiàn)資本市場服務新模式融資,，進而成為扶持性產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)融資的主渠道,，就需要股市有一個健康向上的運行態(tài)勢,。正是在這種政策扶持和改革預期下，在經(jīng)濟基本面并無大好轉,，上市公司盈利并無較大改善的情況下,，滬深股市出現(xiàn)了一輪史無前例的暴漲局面。近兩周,，上證指數(shù)漲幅接近20%,，上周(12月1日-5日)滬指大漲9.5%，創(chuàng)近六年最大單周漲幅,，并打破了2005年860億美元最高單日成交紀錄,。
經(jīng)歷非標監(jiān)管加強，直接融資短暫下降后,，近期直接融資占比再度攀升,，7月底以來的股市向好功不可沒，這是一個好現(xiàn)象,，存量實體經(jīng)濟也通過股市,、債市的繁榮獲得了寶貴的資金“血液”,。但是,，在經(jīng)歷6年的長熊后,，股市為實體經(jīng)濟融資、支持產(chǎn)業(yè)升級和轉型的功能還遠沒有恢復到位,，股市暴漲完全拜資金推動所賜,。同時，完全靠資金驅(qū)動下的股市投機心態(tài),，則想趁勢過度炒作一把,。從資金來源看，民間高息資金,、傘形信托,、理財資金、高杠桿的融資資金和資金掮客配資,，甚至是杠桿疊加(房產(chǎn)抵押貸款+融資)后的資金等等,，都已迫不及待地入市了。而且,，場外以社保資金,、保險資金為代表的機構資金也在虎視眈眈。
只是,，單靠資金推動,、杠桿操作、完全炒作二級市場,，以及近期盤面上表現(xiàn)出的低價掃貨(藍籌),、肆意追漲、大筆資金軋空,、天價天量,、高換手率，以及場外資金沒有理由地造出做多的預期,，必然造成股市暴漲暴跌,，這已使股市發(fā)展背離了投融資模式改革的初衷。同時,，以往股市繁榮時期出現(xiàn)的操縱股價,、內(nèi)幕交易等現(xiàn)象也開始抬頭，旨在降低融資成本,、促進轉型升級的企業(yè)重組和并購中也開始出現(xiàn)灰色交易,。
12月9日，滬指暴跌5.43%,，創(chuàng)下5年多來的單日最大跌幅,，這是對于股市或?qū)⒃俅蜗萑胪稒C炒作的一個非常重要的警示信號。事實上，在上周最后一個交易日,，證監(jiān)會已就通過希望股市健康向上的表態(tài)婉轉地提醒市場各方小心行情異常,，對于投機炒作也絕不容忍。雖然說,，長達一個月的單邊上漲,，獲利盤回吐是此次9日暴跌的根本原因，但從另一方面看,，債市“新規(guī)”也讓投資人看到了股市投資去杠桿監(jiān)管的開始,。
未來，毫無疑問,，隨著監(jiān)管層限制杠桿炒作的一系列動作抓緊出臺,，股市連續(xù)上漲、單邊上漲的趨勢想來應結束了,。下一步,，監(jiān)管層或?qū)⒓訌娿y行理財資金、傘形信托等資金違規(guī)入市的打擊力度,。近期,，中采和匯豐PMI連續(xù)數(shù)月下跌，PPI連續(xù)33個月下跌,，顯示實體經(jīng)濟收益率仍舊墊底;貨幣政策工具延續(xù)定向?qū)捤�,，同時疊加理財新規(guī)，預示著無風險收益率下降趨勢不改;各項鼓勵直接融資的政策將進入實施階段,，尋求長期投資收益的資金將為股市提供源源不斷的資金“活水”�,，F(xiàn)在的關鍵是，如何在混合所有制,、國企改革,、PPP、金融和土地改革等方面盡快獲得突破,，以期讓實體經(jīng)濟盡快分享股市健康向上的資金雨露,，并讓股市回歸實體經(jīng)濟基本面，這是保持股市長牛的根本所在,。
