這一波國際油價(jià)下跌,，基本面因素只占一小部分,，大國博弈的因素更值得關(guān)注,。歐佩克宣布不減產(chǎn),，意味著產(chǎn)油國可能為了捍衛(wèi)其長期的市場(chǎng)份額，寧可犧牲一部分短期利益,�,？磥碛蛢r(jià)只有跌破每桶70到80美元的美國頁巖氣生產(chǎn)成本才可能重新平衡。在極度寬松的貨幣政策及巨額的流動(dòng)性成了多數(shù)國家共同選擇的情形下,，未來各國央行將有更大底氣維持低利率,，甚至可能引發(fā)全球央行新一輪降息潮，這又會(huì)促使全球股市估值上調(diào),。
布倫特原油價(jià)格從年內(nèi)每桶115美元高點(diǎn)跌到了目前的每桶70美元下方,，悲觀的人會(huì)說這可能代表全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后繼無力,，不過筆者認(rèn)為這一波油價(jià)下跌,，基本面因素只占一小部分，大國博弈的因素更值得關(guān)注,�,？蹿厔�(shì)，未來的油價(jià)走勢(shì)可能易跌難漲，這很可能引發(fā)一波全球股市(非原物料相關(guān)國家)或大型藍(lán)籌股(非能源或原物料類股)的估值上調(diào),，助漲全球股市,。
由于市場(chǎng)早有強(qiáng)烈預(yù)期美國將出兵伊拉克，國際油價(jià)從2002年每桶不到20美元開始上漲,，初期大家都以為,，由戰(zhàn)爭(zhēng)因素推高的油價(jià)很快就會(huì)回落，沒想到油價(jià)一路突破到了每桶50美元,，大家才恍然大悟,，原來油價(jià)游戲規(guī)則已改寫，新增的龐大需求才是推升油價(jià)的最主要原因,。高盛在2002年提出金磚四國的概念后,，隨著新興國家龐大的基礎(chǔ)建設(shè)以及消費(fèi)的需求釋放，所有原材料價(jià)格猛漲,，狂飆的油價(jià)直到2008年的每桶147美元高點(diǎn)才隨著金融風(fēng)暴而修正,，一度跌回33美元。但在各國政府,、央行無所不用其極的救市政策刺激下,，油價(jià)順勢(shì)反彈，布倫特原油自2010年以來大部分時(shí)間都在每桶80至100美元之間,，甚至在今年還一度逼近每桶120美元,。
今年以來國際油價(jià)的走勢(shì)有如坐過山車，很多投資人擔(dān)心：莫不是全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了什么大問題,，會(huì)不會(huì)引發(fā)新一輪黑天鵝事件?
分析油價(jià)下跌的原因,，從供給面來看，從2012到2014年都沒有什么大問題,。
自2012年中起,，歐美開始制裁伊朗，全球減少了每日100余萬桶的供應(yīng)量,。2013年歐佩克組織中有這樣三件供應(yīng)中斷以及潛在的供應(yīng)中斷事件：8月中旬埃及的動(dòng)亂事件,，因國內(nèi)有輸油管道和蘇伊士運(yùn)河通過，曾短暫推升油價(jià),，但并未發(fā)生實(shí)際的供應(yīng)中斷,。9月下旬?dāng)⒗麃嗛_始暴亂，歐美國家一度揚(yáng)言要出兵敘利亞,，最后以俄羅斯的調(diào)解和敘利亞交出化學(xué)武器完成和解,。敘利亞日產(chǎn)原油僅30萬桶，但他的鄰國皆是產(chǎn)油大國,，這是敘利亞事件緊張的原因所在,。第三個(gè)事件是利比亞罷工導(dǎo)致產(chǎn)量大幅下滑。從2013年7月開始直到年底，利比亞原油產(chǎn)量從每日140萬桶降到每日100萬桶,，到今年每日僅15萬桶,。今年的代表性事件是烏克蘭的危機(jī)，歐美因此制裁俄羅斯,，但制裁和地區(qū)沖突均未影響實(shí)際供應(yīng),。
若要說供給面唯一有影響的因素，應(yīng)屬美國的頁巖氣革命,。在頁巖氣勘探開發(fā)和相關(guān)技術(shù)突破的背景下,，美國風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資大舉進(jìn)入頁巖油氣風(fēng)險(xiǎn)勘探市場(chǎng)。2000年至2013年,，美國頁巖氣年產(chǎn)量由117.96億立方米上升至3025億立方米,。今年以來，美國本土原油產(chǎn)量增長了56%,，在美國傳統(tǒng)油田正常產(chǎn)量外,，每天新增產(chǎn)量達(dá)310萬桶。這令美國對(duì)歐佩克原油的依賴度大減,。進(jìn)口原油占美國消費(fèi)的比重從2005年的60%大幅降至30%;歐佩克原油占美國原油進(jìn)口總量的比例也在2013年大幅降至38%,，而1980年這一數(shù)據(jù)為62%。
那么,，是不是需求面出了問題?今年6月以來,，歐洲央行破天荒實(shí)施負(fù)利率存款，對(duì)歐洲持續(xù)疲弱經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心,，引發(fā)了歐元,、歐股的大跌;中國今年以來房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑，嚴(yán)重拖累了固定資產(chǎn)投資,，雖有鐵路建設(shè)提速等相關(guān)基建項(xiàng)目的對(duì)沖,，第三季度的GDP仍然只有7.3%，創(chuàng)下了近五年以來的最低增速,。12月1日公布的11月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)下滑到8個(gè)月的低點(diǎn)50.3,，已逼近緊縮界線，中國目前是全球原油最大進(jìn)口國,，中國經(jīng)濟(jì)的細(xì)小變動(dòng)對(duì)油價(jià)的影響都舉足輕重,。
有人把這一波油價(jià)下跌與上世紀(jì)八十年代的原物料大修正相提并論，八十年代造成原油熊市的原因很多,，其一是地緣政治的緩和以及美蘇冷戰(zhàn)的結(jié)束,，目前全球雖有零星地緣政治的沖突，但發(fā)生大規(guī)模戰(zhàn)爭(zhēng)的幾率仍偏低,，油價(jià)主要還是與全球經(jīng)濟(jì)掛鉤,。八十年代是戰(zhàn)后以來世界經(jīng)濟(jì)增長速度最慢的10年。在五六十年代,，
世界經(jīng)濟(jì)的年平均增長率在5%以上,，七十年代降到4%左右，八十年代則在3%以下,。而現(xiàn)階段,，自2008年金融危機(jī)以來全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，但復(fù)蘇之路并不平坦,。歐洲經(jīng)濟(jì)有重陷衰退的風(fēng)險(xiǎn),，當(dāng)?shù)赝ㄘ浘o縮的預(yù)期已慢慢抬頭。日本的領(lǐng)先指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)有再陷衰退的風(fēng)險(xiǎn),。美國看似亮麗的就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)也有勞動(dòng)力參與率不足的隱憂,。難怪有人會(huì)把這次油價(jià)下跌聯(lián)想到當(dāng)年的超級(jí)熊市，當(dāng)年油價(jià)修正幅度高達(dá)七成,，這也是目前市場(chǎng)上最悲觀,、預(yù)估油價(jià)將下跌至30美元目標(biāo)價(jià)的由來。
不過真正造成這波油價(jià)下跌的原因恐怕要從另一個(gè)角度思考,，11月27
日歐佩克宣布不減產(chǎn),，國際油價(jià)迅速跳水，市場(chǎng)認(rèn)為包含沙特在內(nèi)的產(chǎn)油國可能為了捍衛(wèi)其長期的市場(chǎng)份額,，寧可犧牲一部分短期利益,，忍受油價(jià)進(jìn)一步下跌。目前美國頁巖氣的生產(chǎn)成本在70到80美元,，油價(jià)跌破這個(gè)區(qū)間一點(diǎn)都不奇怪;只不過產(chǎn)油國想打壓的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手由當(dāng)年的太陽能技術(shù)換成今日的頁巖氣,，但背后的打壓意圖如出一轍。從上一波原油擴(kuò)產(chǎn)周期看,，為了搶占市場(chǎng)份額,，油價(jià)只有跌破新油田的開發(fā)成本市場(chǎng)才可能重新平衡。如此看來,，油價(jià)的最后一跌應(yīng)發(fā)生在原油庫存向成品油庫存轉(zhuǎn)移的階段,，成品油庫存無處安放，再引發(fā)原油更大幅度的下跌,。目前在全球原油需求增速逐步放緩的情況下,，成品油庫存將逐步累積，油價(jià)未來可能重演1980年代由成品油端引發(fā)的原油下跌局面,。
在全球經(jīng)濟(jì)增長乏力的情況下,，極度寬松的貨幣政策及巨額的流動(dòng)性成了多數(shù)國家政府、央行的共同選擇,，而經(jīng)濟(jì)學(xué)家最為擔(dān)心的超級(jí)通脹問題也因此有所緩解,，未來央行將有更大的底氣維持低利率,、甚至可能引發(fā)全球央行新一輪降息潮�,；鶞�(zhǔn)利率已處歷史低位的澳大利亞稱明年仍有降息空間,，就是最好的例子。
低利率永遠(yuǎn)是風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的好朋友,，油價(jià)下跌對(duì)股市帶來的助漲力,，使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)穩(wěn)健的美國有了調(diào)高藍(lán)籌股估值的空間，就連經(jīng)濟(jì)疲弱的歐洲,、日本,，也將享受油價(jià)下跌帶來的利好。不過,，對(duì)中東產(chǎn)油國及俄羅斯,，或是新興市場(chǎng)的原物料大國如巴西、南非,，投資人短期仍應(yīng)保持高度謹(jǐn)慎,。
