國(guó)務(wù)院再出招解決“融資難,、融資貴”,。
11月19日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出了十項(xiàng)舉措，其中以“增加存貸比指標(biāo)彈性”和“改進(jìn)合意貸款管理”最為有力，可以直接提高市場(chǎng)的流動(dòng)性供給,，主流機(jī)構(gòu)預(yù)期將提供數(shù)萬(wàn)億資金。
民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友判斷,，若將非存款類金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存款納入一般性存款,，理論上的最大值是釋放7.4萬(wàn)億人民幣信貸，但考慮銀行資產(chǎn)端業(yè)務(wù)相應(yīng)調(diào)整,、實(shí)體信貸需求疲軟以及央行信貸額度控制,，實(shí)際可釋放的人民幣信貸或不及預(yù)期。
觀察近期的數(shù)據(jù),，也支持資金面寬松的預(yù)期,。11月20日，匯豐公布數(shù)據(jù)顯示,，匯豐中國(guó)11月制造業(yè)PMI初值回落至50.0,，為六個(gè)月以來(lái)最低值。分項(xiàng)指數(shù)中,，受出新口訂單回落影響,，產(chǎn)出指數(shù)由上月的50.7回落至49.5，為自今年四月以來(lái)最低,。11月原材料庫(kù)存指數(shù)明顯回落,，采購(gòu)量指數(shù)落入收縮區(qū)間，顯示庫(kù)存需求仍在下行,。
此前的經(jīng)濟(jì)和信貸數(shù)據(jù)也不樂(lè)觀,。10月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)通脹壓力仍較溫和且經(jīng)濟(jì)依然較疲軟，10月份,，新增人民幣貸款出現(xiàn)較大下降,，拖累社會(huì)融資規(guī)模低于預(yù)期，Ｍ２增速放緩至12.6％,。
在這一數(shù)據(jù)背景下,，市場(chǎng)普遍預(yù)期，貨幣政策放松壓力大,，后期流動(dòng)性仍將維持較寬松格局,。但是，政策寬松將以何種方式體現(xiàn),？究竟是以引導(dǎo)利率下行的方式,，還是在流動(dòng)性層面釋放？
前期,，央行不斷引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行,。在監(jiān)管層的角度，引導(dǎo)正回購(gòu)利率下行的意圖是，通過(guò)降低銀行同業(yè)融資成本,，進(jìn)而降低資產(chǎn)端利率,。但實(shí)際上，一方面,，沒(méi)有短期流動(dòng)性的注入,，只是調(diào)低正回購(gòu)利率并不能持續(xù)壓低貨幣市場(chǎng)利率，另一方面,，即便貨幣市場(chǎng)利率切實(shí)降低,，由于同業(yè)在銀行資金來(lái)源中占比較低，對(duì)于降低銀行總體負(fù)債成本貢獻(xiàn)有限,，也就難以有效傳導(dǎo)到資產(chǎn)端利率的下行上,。
在筆者看來(lái)，既要解決“融資難”,、又要解決“融資貴”,，需要價(jià)格型政策工具盒數(shù)量型政策工具的配合使用。不僅僅需要SLF,、MLF這類創(chuàng)新工具,，還可以考慮相應(yīng)調(diào)整準(zhǔn)備金率。同時(shí),，不僅貨幣市場(chǎng)利率要下行,，基準(zhǔn)利率下行才能更好引導(dǎo)政策。
觀察央行今年以來(lái)的工具創(chuàng)新,，無(wú)論是SLF,、PSL和MLF，其實(shí)質(zhì)內(nèi)涵都是再貸款,，區(qū)別則在于創(chuàng)新工具更具指向性,，這也是中國(guó)貨幣供給從外部貨幣占款向內(nèi)部派生轉(zhuǎn)變的實(shí)質(zhì)。但是,，這一貨幣供給方式難以滿足中長(zhǎng)期的流動(dòng)性需求,。同時(shí)，如果監(jiān)管層調(diào)整存貸比指標(biāo),，將同業(yè)存款納入貸存比指標(biāo)的存款分母,，這將擴(kuò)大銀行存款基數(shù)，要求商業(yè)銀行補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金,。中金公司判斷,，由于當(dāng)前央行不可能收緊貨幣政策，因此可能通過(guò)降存準(zhǔn)的方式對(duì)沖存款準(zhǔn)備金繳納范圍擴(kuò)大的影響,，可能將存款準(zhǔn)備金率下調(diào)2-3次,。
觀察明年的政策取向,，筆者認(rèn)為，一方面,，政策將依舊著力解決“融資難,、融資貴”，這不僅僅需要引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行,，而且也有必要在基準(zhǔn)利率方面有所調(diào)整,，才能更好地達(dá)到政策引導(dǎo)的目的。另一方面,，就流動(dòng)性預(yù)期而言,，在通縮壓力堅(jiān)強(qiáng)、房地產(chǎn)再泡沫基本無(wú)虞的背景之下,，央行不僅會(huì)繼續(xù)運(yùn)用多種創(chuàng)新性的政策工具定向釋放流動(dòng)性。同時(shí),，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率也應(yīng)該在決策層考慮的范圍之內(nèi),。
