北京時間10月30日凌晨,，美聯(lián)儲結束了為期兩天的今年第七次議息例會,。正如早前市場所預計的那樣，會議決定結束每月100億美元國債和50億美元的抵押支持證券的購買,，持續(xù)了71個月的美國的量化寬松貨幣(QE)政策終于畫上了句號。
QE政策可說是近5年來美國最大的貨幣試驗，對于全球產(chǎn)生了深刻影響。雖然這項試驗的實際設計人是美聯(lián)儲前主席伯南克,，但QE政策的雛形早在1961年就出現(xiàn)了。當年美聯(lián)儲為了解決經(jīng)濟衰退,、貿(mào)易逆差,，以及國債收益率陡峭的問題，試行了一次拋售短期國債,、購買長期國債的結構性調(diào)整措施,。這個壓低長期貸款利率的措施,，與幾十年后的QE及其“扭曲操作”有不少相似之處,。而真正讓QE成為中央銀行干預經(jīng)濟的重要手段的，當數(shù)日本在十幾年前為了將經(jīng)濟拉出通貨緊縮泥淖而實施的“定量寬松”政策,。
在2008年底至今的QE大潮中,，美聯(lián)儲先后實行了大大小小各類QE共5次。剛開始推行QE,，目的當然是為了解救面臨崩潰的金融機構,，也就是解決金融系統(tǒng)的流動性問題，后來則是為了解決零利率之下的利率失效問題,，以活躍信貸,、啟動經(jīng)濟，從而降低失業(yè)率,�,；剡^頭來看，美聯(lián)儲拯救金融機構的目的達到了,，但啟動經(jīng)濟和降低失業(yè)率的目的就很難說了,。有兩個觀察點可證實這種懷疑。第一是美國經(jīng)濟復蘇還遠遠算不上強勁,，復蘇過程中時有增速跌至衰退邊緣的情形;第二是美國的失業(yè)率雖然逐漸降至6%以下,，但美國的勞動參與率卻不斷下降，上月該數(shù)據(jù)是62.7%,，這是36年來的最低水平,。
所以，若總體分析來看,，很難說QE政策到底是成功還是失敗,。至少在道義上，QE政策自始至終就充滿了爭議,。因為從最成功之處看,，無非就是避免了美國金融機構的崩潰,，可是，隨后金融機構肆無忌憚大發(fā)花紅,，尤其華爾街巨頭們照樣拿天價薪酬的現(xiàn)象被曝光后,，救助金融機構的行動變得聲名狼藉。不僅于此,，后來實體經(jīng)濟復蘇之路蹣跚,，而全球主要股指和大宗商品市場牛市沖天，導致社會存量財富被膨脹的貨幣效應強制再分配,，最終還是社會底層的普通人承擔損失,。
6年來的QE實踐，讓世人看到一些規(guī)律性的東西,。首先是由于全球化,，導致全球一損俱損，然而卻不能一榮俱榮,。一損俱損的原因是,，依靠全球貿(mào)易和資本流動的高度滲透，舊的經(jīng)濟模式導致消費突然失去動力,，而生產(chǎn)方則產(chǎn)能突然極度過剩,，失去了市場。所以,，引爆于美國的金融危機,，迅速擴散開，波及全球,。而依靠財政刺激,，隨后新興經(jīng)濟體率先高速復蘇，但歐洲卻又爆發(fā)了債務危機,。在美國走上溫和復蘇之路后,，歐洲經(jīng)濟則陷入了復蘇僵局、新興經(jīng)濟體則走上了增速趨勢性下降的道路,。之所以會造成這種危機后經(jīng)濟復蘇不能同步的局面,，是因為原有的經(jīng)濟格局已打破，但新的經(jīng)濟模式和運行機制卻遲遲未能在全球范圍形成,。
因此,，美國終結QE，也標志著過去同榮時代的告終,。美聯(lián)儲終結QE政策實際上在時間上延遲了一年左右,，算是最大限度地降低了利率波動。但此舉對全球金融市場的沖擊不可避免。如果因地緣政治局勢緊張美國在退出QE后過快轉(zhuǎn)變利率政策,，則對世界金融市場的沖擊將非常猛烈,，如果控制不好，全球經(jīng)濟通過金融市場日益聚積的風險將可能迅速爆發(fā),。
接下來,，日本就將舉行會議，討論是否加碼寬松的可能,，估計至少每年60至70萬億日元的寬松貨幣政策規(guī)模會持久下去,。若無意外，歐洲央行在年底也會將早前確定的各項寬松措施逐漸落實,。而中國則面臨很大的降息和降低準備金率的壓力,。全球經(jīng)濟或進將入一個迷茫和各行其是的時代，或者說在轉(zhuǎn)型上競賽的時代,。
全球貨幣政策分道揚鑣,，還只是問題主要的一方面。另一個更復雜的方面是,，后危機階段全球經(jīng)濟復蘇階段的脆弱性,、差異性,，而由于過去相當長一段時間過度強調(diào)全球化,，以至于各主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟模式形成了某種偏向，要么極度依賴外部市場,，要么極度依賴外部產(chǎn)能,、要么極度依賴杠桿式發(fā)展。盡管各經(jīng)濟體已意識到并也在想辦法修補已不合時宜的發(fā)展模式和機制,，但收效甚微,。這從G20集團會議說得多、做得少,、成效更少就能看得很清楚,。所以，未來全球競爭,，就看誰能改革自己經(jīng)濟模式的根本痼疾,，誰能擯棄過度的全球化，率先求得內(nèi)部的自我循環(huán),。
對美國來說,，如何解決產(chǎn)業(yè)空心化和極度依賴金融等第三產(chǎn)業(yè)的問題，是經(jīng)濟能否重新走向長期穩(wěn)固增長的關鍵,。對歐洲來說,，如何徹底去杠桿化，解決福利政策過頭的“懶人經(jīng)濟”問題，是重新煥發(fā)活力的基礎,。而新興經(jīng)濟體,，做好財富的初次分配和再分配，讓勞動者在國民收入分配中占據(jù)優(yōu)勢地位,，通過減稅等手段啟動內(nèi)需,，減少對于外需的依賴，是經(jīng)濟長期具有競爭力優(yōu)勢,，不受外界不利影響的必由之路,。全球各經(jīng)濟體各有各的優(yōu)勢與短板，在未來全球貨幣和經(jīng)濟政策各行其是的時代,，誰能找到合乎自身實際的發(fā)展模式,，搶先成功轉(zhuǎn)型，誰就在未來競爭中有了立于不敗之地的基石,。
