證監(jiān)會近日發(fā)布的2014年退市改革意見的正式文本,，是我國證券市場基本制度建設(shè)的又一成果,。滬深股市的退市制度長期落后于相關(guān)法律的規(guī)定和股市發(fā)展形勢的需要,。1993年版的《公司法》就規(guī)定了公司“對財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告作虛假記載”,、“有重大違法行為”在限期內(nèi)不能消除,，應(yīng)終止其股票上市,�,？墒侵钡�2012年6月18日(2012年退市改革實(shí)施日)之前,，滬深股市上市公司退市制度基本上只有一條：連續(xù)虧損三年暫停上市,，連續(xù)虧損四年終止上市。而有“重大違法行為”須終止上市,，還是在這次退市制度改革才提出的,，這比《公司法》的要求晚了整整21年。不過,，現(xiàn)在發(fā)布的正式文本退市制度,，仍有一些需要進(jìn)一步改革完善的地方。主要表現(xiàn)在對退市功能的認(rèn)識,、退市條件的多元化和退市速度,、重新上市條件三個(gè)方面。
對退市功能的認(rèn)識,，理該和股市的功能聯(lián)系起來,。股市的功能可以列出一長串，但核心就一條,，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù),。退市制度也應(yīng)為這一核心功能服務(wù)。從這一點(diǎn)出發(fā),，退市制度應(yīng)發(fā)揮三方面的作用：促進(jìn)上市公司轉(zhuǎn)型升級,，做大做強(qiáng),，這要通過上市公司的購并重組、伴隨部分公司主動退市來實(shí)現(xiàn);強(qiáng)化股市的優(yōu)勝劣汰功能,，凈化市場,，這要通過將劣質(zhì)公司強(qiáng)制清除出市場來實(shí)現(xiàn);懲罰因違規(guī)違法造成公司退市的責(zé)任人，提高上市公司控股股東,、實(shí)際控制人,、公司高管的誠信意識、責(zé)任意識,，這要通過完善相關(guān)懲罰機(jī)制來實(shí)現(xiàn),。就這三方面的工作來說，需要完善的配套制度還有不少,。至少退市指標(biāo)多元化和退市速度還有大幅提升的空間,。
單說上市公司重大違法行為，就遠(yuǎn)不止欺詐上市和重大信息披露違法這兩項(xiàng),。被監(jiān)管部門視為零容忍的內(nèi)幕交易算不算重大違法?違反食品法添加危害人體健康的添加劑算不算違法?違反環(huán)保法排毒排污算不算重大違法?大股東掏空上市公司算不算重大違法?此外,，從退市指標(biāo)上還可加入股價(jià)低于凈資產(chǎn)值、多年不分紅等硬標(biāo)準(zhǔn),。還有,，退市速度還大有緊縮的余地。凈資產(chǎn)為負(fù),，說明這家公司已資不抵債,，為什么還要連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù)才退市?被出具否定意見或拒絕表示意見說明這家公司財(cái)務(wù)狀況已到了接近災(zāi)難性的程度，為什么也要連續(xù)三年出具否定意見或拒絕表示意見才退市?非要連續(xù)4年虧損才強(qiáng)制退市,，時(shí)間實(shí)在拉得過長,。
筆者在此想著重談一下重新上市。因?yàn)樵诠纪耸姓轿谋镜耐瑫r(shí),，還公布了《重新上市實(shí)施辦法》的征求意見稿,。重新上市要等同于IPO甚至更嚴(yán)。但也還有值得商榷的地方,。重新上市要求：“最近一個(gè)會計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)值為正值”,。看起來這個(gè)規(guī)定和IPO標(biāo)準(zhǔn)沒有什么不同,，但退市公司有其特殊情況,。有些退市公司是長期凈資產(chǎn)值為負(fù)，這和新股的情況不同,，新股IPO雖然沒有規(guī)定凈資產(chǎn)值為正的具體要求,，但眾所周知，我國股份公司在股份制度改造時(shí)基本上以凈資產(chǎn)1元為1股，加上多數(shù)公司在上市之前已有了幾年的發(fā)展,，公司每股凈資產(chǎn)值應(yīng)大幅高于1元,。沒有對IPO每股凈資值加以規(guī)定是個(gè)缺陷，而對于退市公司則必須有明確規(guī)定,，如果只是規(guī)定凈資產(chǎn)“為正值”,，那因多年凈資產(chǎn)為負(fù)而退市的公司，只要凈資產(chǎn)為1分錢,，就可以重新上市了。
再一點(diǎn),，欺詐上市的公司退市后不能重新上市,。正式文本規(guī)定：“上市公司因首次公開發(fā)行股票申請或者披露文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏,，致使不符合發(fā)行條件的發(fā)行人騙取了發(fā)行核準(zhǔn),，或者對新股發(fā)行定價(jià)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性影響，受到證監(jiān)會行政處罰,，或者因涉嫌欺詐發(fā)行罪被依法移送公安機(jī)關(guān)的”,，應(yīng)終止其股票上市。這有兩層意思：不符合發(fā)行條件的發(fā)行人騙取了發(fā)行核準(zhǔn),，只是“對新股定價(jià)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性影響”,。對于前一種公司，因?yàn)楸緛聿环习l(fā)行條件所以退市后不能重新上市;后一種公司不一定不符合發(fā)行條件,，在消除相關(guān)情形后如原來符合上市條件可考慮重新上市,。同時(shí)對于重新上市公司的類別應(yīng)加以區(qū)分：主動退市和因交易類指標(biāo)被強(qiáng)迫退市的公司重新上市可以寬松，因財(cái)務(wù),、業(yè)績,、違法而退市的公司重新上市，對不起,，應(yīng)重走IPO程序,。
