今年上半年,，我國GDP同比增長7.4%，其中二季度為7.5%,，快于一季度的7.4%,。經(jīng)濟列車在預期中運行，其中“微刺激”功不可沒,�,！拔⒋碳ぁ蓖瞥龅某踔跃褪欠�(wěn)增長，為GDP增速下行兜底,。如今“微刺激”效果已現(xiàn),，不負厚望。
有道是“增一分則太長,，減一分則太短”,，如何界定“微”的邊界?從國家層面來說，“微刺激”政策從定向降準,、稅收,、棚戶區(qū)改造到中西部鐵路建設(shè)，再到基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域推出一批鼓勵社會資本參與的項目,，政策調(diào)控張弛有度,。問題是地方政府在政績沖動的挾持下，“微刺激”不過癮,，會不會“大干快上”?
全國總債務負擔已攀升至GDP的2.5倍,。據(jù)渣打銀行的最新估算，截至6月底,，中國總債務與GDP之比已達到251%,，遠高于2008年底的147%。雖說251%的債務比率低于當下美國(260%),、英國(277%),、日本(415%)，比債務危機時的希臘(260%),、愛爾蘭(400%)也低,。但是，按新興市場的標準衡量,，中國目前的債務水平已經(jīng)很高,，頭頂上罩著債務危機的陰影總不是滋味。
上半年兩次實施定向降準，給市場注入了強大的貨幣活力,，M2增速已達14.7%,，比年初制訂的13%目標高出1.7個百分點。而企業(yè)和地方政府的杠桿率只升不減,，偏離了調(diào)結(jié)構(gòu)和去杠桿的政策導向,。央行眼下的定向貨幣政策調(diào)控工具，雖說對實體經(jīng)濟有一定貢獻,，但在影子銀行的干擾下,，很難有效地保證資金流向效率。事實上有許多資金游離于實體經(jīng)濟外,，用于金融市場套利,。
當前經(jīng)濟壓力沉重，很大程度上是由于過度依賴投資,、投資過重造成的。2013年前三季度最終消費支出對GDP增長的貢獻率是45.9%,，拉動GDP增長3.5個百分點;資本形成總額的貢獻率是55.8%,，拉動GDP增長4.3個百分點。從數(shù)據(jù)上來看,，投資仍然是拉動GDP的主力軍,。過快過度集中的投資，只能逞一時之效,。期望用投資集中度高的大項目來推升經(jīng)濟的做法是一種短期行為,，但這種做法恰恰是過去中國經(jīng)濟發(fā)展所仰仗的法寶。
盡管國家對地方政府舉債有一定的法制約束,，但地方政府巧立名目建立各種融資工具,，變著法子圈錢，其債務風險游離于國家宏觀調(diào)控之外,。許多地方政府官員發(fā)展經(jīng)濟不是靠修煉地方經(jīng)濟的內(nèi)生動力,，而是以短視的眼光，以急功近利的政績觀念,，靠舉債刺激地方經(jīng)濟,，往往能制造短、平,、快的業(yè)績,。
資本慣于在虛擬經(jīng)濟中逐利。資本的貪婪性決定資本總是游走于朝花夕拾的短期空間,，倏忽間賺個盆滿缽盈,，又絕塵而去。而中國的虛擬經(jīng)濟更是承接逐利資本的蓄水池，有利于資本的投機鉆營,。這是因為中國的虛擬經(jīng)濟如股市,、債市、房地產(chǎn)市場的制度還不健全,，資本有空可鉆,，也能輕松增值。所以,，原本希望向?qū)嶓w經(jīng)濟“輸血”的貨幣，一不留神,，總是溜向虛擬經(jīng)濟,。
有鑒于此，必須在堅持 “微刺激”的同時,，努力進行政策的自我完善,，力求實現(xiàn)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu),、保民生的政策目標,。
在“微刺激”“度”的把握上，不要搞“村村點火,，處處冒煙”的全面刺激,，而要立足長遠，選擇重點,。不能說一有壓力就搞刺激,，但也不意味著一點刺激也沒有，在經(jīng)濟下行的過渡期,，適當?shù)卮碳み�是需要的,。但是，注重中長期發(fā)展應是此輪“微刺激”的主要特征,，其著眼點更加具體精準,，主要是對點，而不是對面,。下半年應避免微刺激升級,，繼續(xù)保持適度、溫和,、平衡的態(tài)勢,，在釋放市場活力上下功夫，而不是再次營造“投資熱”,。
在債務問題上,，要樂觀謹慎地面對債務風險,。當前我國地方政府性債務風險總體可控，但一些局部問題仍需引起關(guān)注,。盡管曾經(jīng)一度引發(fā)市場恐慌的城投債,，眼下柳暗花明，投資者們重拾信心,。但是,，“地方政府債務風險整體可控”的判斷只是基于短期評估而言，從長計議,，地方債務風險的演變?nèi)源嬖诓淮_定性,，局部風險仍不可小覷。房地產(chǎn)市場已現(xiàn)回落,，依賴“土地財政”的地方政府償債能力會有一定影響,，必須高度重視。
在資金流向監(jiān)控上,，要跟蹤監(jiān)控兩次降準后農(nóng)村商業(yè)銀行資金的流向,，適當提高人民銀行針對地方法人機構(gòu)制定的合意貸款規(guī)模。貨幣政策下一步的重點應在第三季度對整體銀行系統(tǒng)下調(diào)存款準備金率,，同時要加強對影子銀行的監(jiān)控,，注重降低融資成本。
