國(guó)家外匯管理局官員日前表示，今年上半年,，我國(guó)跨境資金流動(dòng)在震蕩中趨向基本平衡,，預(yù)計(jì)下半年將繼續(xù)保持震蕩走勢(shì),，提醒境內(nèi)市場(chǎng)主體適應(yīng)新常態(tài),，管理好資金和匯率雙向波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),。
央行22日公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，截至6月末,，包括央行在內(nèi)的全部金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為29.4萬(wàn)億元人民幣，較5月末減少了882億元人民幣,，是金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款連續(xù)10個(gè)月正增長(zhǎng)后首次減少,，也創(chuàng)下2012年1月以來(lái)的最大降幅。
一般而言,，外匯占款的增減主要受外貿(mào)順差,、外商直接投資(FDI)、熱錢(qián)流入,、人民幣匯率等因素影響,。外匯占款時(shí)隔10個(gè)月再現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這可能意味著基礎(chǔ)貨幣投放方式,、貨幣政策獨(dú)立性以及調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變,，但全面降準(zhǔn)短期內(nèi)仍然不會(huì)是央行的必選項(xiàng)。
其一,，外匯占款負(fù)增長(zhǎng)表明中國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)資本流出的現(xiàn)象,。可以看到,，不少高凈值人群將人民幣存款轉(zhuǎn)換為外幣存款——6月我國(guó)外幣存款增加278億美元,，貿(mào)易順差316億美元，實(shí)際使用外資金額144.2億美元,，當(dāng)月不可解釋的資金差額超過(guò)600億美元,。換言之，貿(mào)易順差和FDI帶來(lái)的大部分外匯流入在6月都由企業(yè)以外幣存款的方式持有,。美盛環(huán)球資產(chǎn)管理公司最新調(diào)查顯示,，近四成中國(guó)投資者認(rèn)為發(fā)達(dá)市場(chǎng)會(huì)展現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，去年開(kāi)始就已經(jīng)把資金由新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)向發(fā)達(dá)市場(chǎng),，期望賺取更高的收益,。
隨著中國(guó)資本賬戶(hù)日益開(kāi)放和匯率浮動(dòng)幅度加大，中國(guó)的“金融邊境”變得越來(lái)越寬松,。滬港通項(xiàng)目一旦在今年晚些時(shí)候正式啟動(dòng),，將為中國(guó)投資者將資金帶出內(nèi)地提供一個(gè)新的平臺(tái)，即便他們只是將資金轉(zhuǎn)移到香港,。隨著中國(guó)開(kāi)放更多合法批準(zhǔn)的渠道,，更多的資本可能以更快的速度流出。因此,，中國(guó)資本流出的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)引起高度關(guān)注,。
其二，外匯占款減少說(shuō)明央行正在踐行年初時(shí)有關(guān)退出直接干預(yù)的承諾,。在中國(guó)現(xiàn)行外匯管理體制下,，央行在外匯市場(chǎng)中扮演著事實(shí)上的最大交易對(duì)手方角色,，因此可以通過(guò)央行持有外匯資產(chǎn)的變化來(lái)觀察它是否干預(yù)匯市。也就是說(shuō),，如果央行外匯資產(chǎn)沒(méi)有變化或變化很小,，匯市供求主要由市場(chǎng)自動(dòng)出清，則可近似認(rèn)為人民幣匯率由市場(chǎng)來(lái)決定,。今年初以來(lái),，人民幣匯率改變過(guò)往的單邊升值趨勢(shì)，出現(xiàn)適度貶值和雙向波動(dòng),。截至7月22日,，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)已從年內(nèi)最高的6.09，下跌了約1%,，即期匯率則下跌了約2.7%,。
盡管看起來(lái)央行正在按部就班地撤出外匯市場(chǎng)，但前提條件是經(jīng)濟(jì)狀況處于常態(tài),，這并未排除在特殊條件下央行重新入市的可能性,。近日在中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話(huà)會(huì)議上，針對(duì)美方提出的要求中方減少匯率政策干預(yù)的要求,，財(cái)政部長(zhǎng)樓繼偉表示在經(jīng)濟(jì)沒(méi)有完全復(fù)蘇,，資本跨境流動(dòng)還不是很正常的情況下，難以做到完全退出,。他認(rèn)為美國(guó)量化寬松政策有序退出是好事,，但對(duì)發(fā)展中國(guó)家存在波動(dòng)性影響，從而會(huì)給包括中國(guó)在內(nèi)的一些國(guó)家在匯率管理上帶來(lái)一些困難,。由此可見(jiàn),，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策造成中國(guó)外匯市場(chǎng)波動(dòng)之時(shí)中國(guó)央行勢(shì)必會(huì)干預(yù)匯市，當(dāng)然這是在非常態(tài)的情況下,。
下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策可能會(huì)加強(qiáng)力度,，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期開(kāi)始轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，這也帶來(lái)了市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率回升的預(yù)期,。以目前的形勢(shì),，只要中國(guó)央行減少干預(yù),，讓市場(chǎng)來(lái)主導(dǎo)人民幣匯率,，人民幣將會(huì)重新回到升值的軌道，不過(guò)同時(shí)匯率波動(dòng)幅度會(huì)加大,。
其三,，基礎(chǔ)貨幣的投放方式將發(fā)生改變。央行曾表示,，以后可以增加再貸款,、可以進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作,，還正在探索研究PSL(抵押補(bǔ)充貸款)。隨著這類(lèi)創(chuàng)新型工具的推出與使用,，基礎(chǔ)貨幣投放渠道將進(jìn)一步拓展和優(yōu)化,。此外，通過(guò)再貸款,、定向降準(zhǔn)等方式,，央行也在擴(kuò)大資金的投放渠道，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),。有機(jī)構(gòu)測(cè)算,，今年4至6月，央行非常規(guī)基礎(chǔ)貨幣投放的規(guī)模分別為3420億元,、459億元和9242億元,。可以認(rèn)為,，隨著外匯占款增量表現(xiàn)出波動(dòng)性和雙向性的特點(diǎn),，央行可能會(huì)將更多政策工具搭配和組合使用，未來(lái)類(lèi)似PSL,、SLF,、再貸款、再貼現(xiàn)等工具將被更多,、更頻繁地使用,。
其四，新增外匯占款負(fù)增長(zhǎng)是否意味著全面降準(zhǔn)的預(yù)期和必要性有所增強(qiáng)?按一般邏輯,，新增外匯占款持續(xù)下降,，維持過(guò)高存準(zhǔn)率以對(duì)沖資金流入的必要性已經(jīng)大大降低。但實(shí)際情況是,，當(dāng)前我國(guó)總量上并不缺乏流動(dòng)性,，盡管上半年廣義貨幣增長(zhǎng)達(dá)到14.7%，社會(huì)卻依然感覺(jué)資金緊張,。這就引出一個(gè)重要問(wèn)題,，在李克強(qiáng)總理強(qiáng)調(diào)貨幣政策不能“大水漫灌”的基調(diào)下，如何理順貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制,。
最近,，央行副行長(zhǎng)劉士余就在演講中稱(chēng)“僵尸企業(yè)占用大量信貸資源”。在當(dāng)前我國(guó)貨幣供應(yīng)總量寬松的同時(shí),，實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然存在融資難與融資成本高的問(wèn)題,，表明我國(guó)貨幣信貸政策傳導(dǎo)渠道存在某種“資金截留機(jī)制”，使得社會(huì)資金配置低效運(yùn)行,。市場(chǎng)普遍認(rèn)為,，最大程度發(fā)揮中央銀行“定向?qū)捤伞闭叱尚�,，必須繞過(guò)“資金截留機(jī)制”，否則“定向?qū)捤伞迸芷⒉皇菦](méi)有可能,。從這個(gè)角度出發(fā),，解決實(shí)體企業(yè)融資難融資貴的困局、化解資金截留機(jī)制必須多管齊下——只有市場(chǎng)化改革,、政府改革和金融改革三輪齊動(dòng),，才能優(yōu)化金融市場(chǎng)資源配置。
