國家外匯管理局官員日前表示，今年上半年,，我國跨境資金流動在震蕩中趨向基本平衡,，預計下半年將繼續(xù)保持震蕩走勢，提醒境內(nèi)市場主體適應新常態(tài),，管理好資金和匯率雙向波動的風險,。
央行22日公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至6月末,，包括央行在內(nèi)的全部金融機構外匯占款余額為29.4萬億元人民幣,，較5月末減少了882億元人民幣，是金融機構新增外匯占款連續(xù)10個月正增長后首次減少,，也創(chuàng)下2012年1月以來的最大降幅。
一般而言,，外匯占款的增減主要受外貿(mào)順差,、外商直接投資(FDI)、熱錢流入,、人民幣匯率等因素影響,。外匯占款時隔10個月再現(xiàn)負增長，這可能意味著基礎貨幣投放方式,、貨幣政策獨立性以及調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變,，但全面降準短期內(nèi)仍然不會是央行的必選項。
其一,，外匯占款負增長表明中國已經(jīng)出現(xiàn)資本流出的現(xiàn)象,�,？梢钥吹�,，不少高凈值人群將人民幣存款轉(zhuǎn)換為外幣存款——6月我國外幣存款增加278億美元，貿(mào)易順差316億美元,，實際使用外資金額144.2億美元,，當月不可解釋的資金差額超過600億美元,。換言之，貿(mào)易順差和FDI帶來的大部分外匯流入在6月都由企業(yè)以外幣存款的方式持有,。美盛環(huán)球資產(chǎn)管理公司最新調(diào)查顯示,，近四成中國投資者認為發(fā)達市場會展現(xiàn)投資機會，去年開始就已經(jīng)把資金由新興市場轉(zhuǎn)向發(fā)達市場,，期望賺取更高的收益。
隨著中國資本賬戶日益開放和匯率浮動幅度加大，中國的“金融邊境”變得越來越寬松,。滬港通項目一旦在今年晚些時候正式啟動,，將為中國投資者將資金帶出內(nèi)地提供一個新的平臺，即便他們只是將資金轉(zhuǎn)移到香港,。隨著中國開放更多合法批準的渠道，更多的資本可能以更快的速度流出,。因此,，中國資本流出的風險應當引起高度關注。
其二,，外匯占款減少說明央行正在踐行年初時有關退出直接干預的承諾。在中國現(xiàn)行外匯管理體制下,，央行在外匯市場中扮演著事實上的最大交易對手方角色,，因此可以通過央行持有外匯資產(chǎn)的變化來觀察它是否干預匯市。也就是說,，如果央行外匯資產(chǎn)沒有變化或變化很小,，匯市供求主要由市場自動出清,，則可近似認為人民幣匯率由市場來決定,。今年初以來,，人民幣匯率改變過往的單邊升值趨勢，出現(xiàn)適度貶值和雙向波動,。截至7月22日,，人民幣對美元匯率中間價已從年內(nèi)最高的6.09，下跌了約1%,，即期匯率則下跌了約2.7%,。
盡管看起來央行正在按部就班地撤出外匯市場,，但前提條件是經(jīng)濟狀況處于常態(tài)，這并未排除在特殊條件下央行重新入市的可能性,。近日在中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話會議上,，針對美方提出的要求中方減少匯率政策干預的要求，財政部長樓繼偉表示在經(jīng)濟沒有完全復蘇,，資本跨境流動還不是很正常的情況下，難以做到完全退出。他認為美國量化寬松政策有序退出是好事,，但對發(fā)展中國家存在波動性影響,，從而會給包括中國在內(nèi)的一些國家在匯率管理上帶來一些困難。由此可見,，當美聯(lián)儲的貨幣政策造成中國外匯市場波動之時中國央行勢必會干預匯市，當然這是在非常態(tài)的情況下,。
下半年中國經(jīng)濟政策可能會加強力度,，市場對中國經(jīng)濟的預期開始轉(zhuǎn)向樂觀，這也帶來了市場對人民幣匯率回升的預期,。以目前的形勢,，只要中國央行減少干預,，讓市場來主導人民幣匯率，人民幣將會重新回到升值的軌道,，不過同時匯率波動幅度會加大,。
其三，基礎貨幣的投放方式將發(fā)生改變,。央行曾表示,，以后可以增加再貸款,、可以進行公開市場操作,，還正在探索研究PSL(抵押補充貸款)。隨著這類創(chuàng)新型工具的推出與使用,，基礎貨幣投放渠道將進一步拓展和優(yōu)化,。此外，通過再貸款,、定向降準等方式，央行也在擴大資金的投放渠道,，引導資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟,。有機構測算，今年4至6月,，央行非常規(guī)基礎貨幣投放的規(guī)模分別為3420億元、459億元和9242億元,�,？梢哉J為,，隨著外匯占款增量表現(xiàn)出波動性和雙向性的特點，央行可能會將更多政策工具搭配和組合使用,，未來類似PSL,、SLF、再貸款,、再貼現(xiàn)等工具將被更多、更頻繁地使用,。
其四,，新增外匯占款負增長是否意味著全面降準的預期和必要性有所增強?按一般邏輯，新增外匯占款持續(xù)下降,，維持過高存準率以對沖資金流入的必要性已經(jīng)大大降低。但實際情況是,，當前我國總量上并不缺乏流動性,，盡管上半年廣義貨幣增長達到14.7%，社會卻依然感覺資金緊張,。這就引出一個重要問題,，在李克強總理強調(diào)貨幣政策不能“大水漫灌”的基調(diào)下,，如何理順貨幣政策的傳導機制。
最近,，央行副行長劉士余就在演講中稱“僵尸企業(yè)占用大量信貸資源”,。在當前我國貨幣供應總量寬松的同時，實體經(jīng)濟依然存在融資難與融資成本高的問題,，表明我國貨幣信貸政策傳導渠道存在某種“資金截留機制”,，使得社會資金配置低效運行,。市場普遍認為，最大程度發(fā)揮中央銀行“定向?qū)捤伞闭叱尚�,，必須繞過“資金截留機制”,，否則“定向?qū)捤伞迸芷⒉皇菦]有可能。從這個角度出發(fā),，解決實體企業(yè)融資難融資貴的困局、化解資金截留機制必須多管齊下——只有市場化改革,、政府改革和金融改革三輪齊動,，才能優(yōu)化金融市場資源配置。
