國務(wù)院采取了一系列旨在激發(fā)市場活力,、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)進步的改革措施,，但到目前為止，效果尚不明顯,，這其中原因很多,，但是一個重要因素是高企的利率抑制了企業(yè)長期投資積極性。為此,，未來的宏觀調(diào)控應(yīng)當聚焦降息：一方面,，應(yīng)當適當增加貨幣量;另一方面，要通過財政預(yù)算堵住資金通往地方政府平臺的路,、通過稅收堵住資金通往房地產(chǎn)投資的路;同時還要改善金融調(diào)控和銀行管理方式,。
高利率正在限制改革成效的發(fā)揮
首先，國家放開了鐵路,、能源等諸多投資領(lǐng)域,，各地方也開出了合計近十萬億的吸引民間資本的投資計劃，但到目前為止,，民營資本的進入并不踴躍,，大多處于觀望，原因在于：這些項目的投資收益率低于市場利率,。當前,，國有企業(yè)的銀行借貸資金利率在7%左右,，民營企業(yè)有抵押的貸款利率在9%左右，沒有足夠抵押的加上擔(dān)保費資金成本在12%左右，信托,、私募集合債等方式的籌資利率也在10%以上,。對于多數(shù)民營資本來講,，無論是從籌資成本還是從機會成本，10%幾乎是最低的基本標準,。在這樣一個利率水平下，基礎(chǔ)設(shè)施的投資收益率很難有吸引力,，因為這種長期投資的資金收益率多數(shù)不會超過10%,。
其次,，盡管國家采取了一系列鼓勵資本市場發(fā)展的政策,，但至今未能顯示成效,，股票市場新股發(fā)行渠道仍然不暢，新三板市場交易也不活躍,，融資功能不明顯,。造成這一情況的原因可能很多,，但重要原因之一是信托等10%的收益率分流了高凈值人群的資金,，銀行理財5%左右的收益率分流了大眾資金,。有10%的信托收益率甚至更高的民間借貸利率比照,，10倍市盈率的資本市場仍然難以吸引到資金,。
高利率正在鼓勵資金以借貸的方式進行投資,，最好是短期借貸,，而不是以股權(quán)投資或風(fēng)險投資等長期投資的方式進行,。因此，高利率是摧毀產(chǎn)業(yè)升級,、技術(shù)進步的資本后盾,。
第三,，國家希望通過設(shè)立小貸公司等民營金融機構(gòu)來解決中小企業(yè)融資難問題，但是這些民間機構(gòu)20%左右利率的放貸,，有幾家實體經(jīng)濟能夠承受呢?多數(shù)還是放給了房地產(chǎn)商,、短期貿(mào)易等具有一定投機性質(zhì)的經(jīng)濟活動。也就是說,，如果市場整體利率不能壓下來,，當前的發(fā)展民營金融機構(gòu)無非是進一步鼓勵短期投機。
因此,，如果不適時降低利率,，改革的成效難以發(fā)揮出來，就像修好了渠道,，但水閘不提起，活水難以引進一樣,。高企的利率還進一步加大了經(jīng)濟下行的壓力,。在經(jīng)濟下行壓力增大,，企業(yè)效益下降的情況下,，利息作為產(chǎn)業(yè)利潤的一部分本來也應(yīng)當隨之下行,，但是結(jié)果上行,，這樣必然影響利率敏感的民間投資活動,。
當前應(yīng)當采取的措施
第一,，要全面客觀認識當前貨幣量超發(fā)問題,，適當增加貨幣投放,。
利率終究是由供求關(guān)系決定的，因此,，要降低利率,，適當增加貨幣投放不可避免,。為此,，對當前的貨幣超發(fā)問題應(yīng)有一個客觀全面的認識。當前主流觀點認為中國貨幣超發(fā),，是指狹義貨幣(M2)超國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)。這一問題的原因極為復(fù)雜,，應(yīng)當專門進行分析,，但是對這一問題應(yīng)當由以下幾個方面的基本判斷，一是貨幣超發(fā)的基本標準應(yīng)當是物價水平普遍的持續(xù)的上漲,，而不應(yīng)當是其他的，消費物價基本穩(wěn)定,、生產(chǎn)資料價格不斷下降情況下,，說貨幣超發(fā),，至少是論據(jù)不足;二是貨幣超GDP的原因既包含經(jīng)濟效益下降導(dǎo)致的貸款效益下降因素，也包含貨幣流通速度減慢的因素,，從反經(jīng)濟周期理論角度,，經(jīng)濟效益下降期間，放松銀根,、降低利率是應(yīng)當?shù)?而貨幣流通速度下降,，則必須通過增加量的投放來彌補，以保持正常生產(chǎn)資源流動;三是貨幣流通速度下降的情況確確實實發(fā)生了,，因為貨幣量的增加最主要的體現(xiàn)在企業(yè)定期存款的增加方面,，而不是企業(yè)活期存款，定期存款的快速增加則可以從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的劇烈調(diào)整中找到原因,。
要正確認識“去杠桿”和經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系,，去杠桿不能簡單壓縮信貸，而是要通過促進經(jīng)濟發(fā)展,、促進資本市場發(fā)展從而增加權(quán)益的途徑實現(xiàn),。
第二，發(fā)揮財政預(yù)算和稅收在資金定向調(diào)控方面的作用,。
實踐說明對于政府平臺融資,、房地產(chǎn)融資來講，希望通過貨幣政策和利率手段來加以限制,，實際結(jié)果并不好,。表面上銀行貸款流向這兩個領(lǐng)域得到了限制，但是實際上從銀行出來的錢還是通過關(guān)聯(lián)交易,、信托等方式流向了這兩個領(lǐng)域,，并且這兩個領(lǐng)域?qū)Y金的強烈需求攪動了整個資金市場，造成利率上漲,，并將實體經(jīng)濟擠出資金市場,。
要解決資金的結(jié)構(gòu)性問題，應(yīng)當有財政政策的密切配合,，一是將政府融資行為納入預(yù)算范圍,，并嚴格紀律，落實責(zé)任,，二是對于房地產(chǎn),，應(yīng)當通過資產(chǎn)保有稅手段增加資金占用成本，擠出房地產(chǎn)投機投資占用資金,。
從這個角度講,，當前，降低利率水平的條件也正在成熟,，一是房地產(chǎn)進入回落階段,，房地產(chǎn)登記制度、資產(chǎn)保有稅制度也會在不遠的將來逐步推出,，因此,，其對資金的吸納能力會降低;二是地方政府的財政預(yù)算改革正在進行，政府融資方式也在進行改革,，過度融資將受到控制,。
第三，要改善金融調(diào)控和管理方式,。
一是在宏觀調(diào)控的中間目標選擇上,，應(yīng)當逐漸淡化貨幣量,、信貸規(guī)模等數(shù)量性指標，更多地采用利率等價格型工具,，增強宏觀調(diào)控對市場利率變動的敏感性;二是對商業(yè)銀行的管理方面,，尊重商業(yè)銀行的市場主體地位，減少過多干預(yù)造成的信貸資金迂回問題;三是減少所謂的資質(zhì)管理造成的某些銀行理財通過信托證券等領(lǐng)域進入實體經(jīng)濟從而增加融資成本的現(xiàn)象,。
