受當(dāng)前國(guó)內(nèi)外因素的諸多影響,，預(yù)期今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩已成為一種共識(shí)，由此引發(fā)市場(chǎng)期待中國(guó)盡快放松宏觀調(diào)控政策來(lái)緩解“穩(wěn)增長(zhǎng)”壓力。其中,，如何改善市場(chǎng)流動(dòng)性緊張局面,，也是當(dāng)下國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)特別關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題之一,。
從影響當(dāng)前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊張的諸多因素分析,，首先是今年2月份貿(mào)易逆差高達(dá)314.8億美元，為10多年來(lái)最大的單月逆差,；2月份實(shí)際使用外資金額77.26億美元（同比下降0.90%）,。這是自2011年11月起中國(guó)FDI連續(xù)四個(gè)月下降，此前3個(gè)月FDI分別下降了9.76%,、12.73%和0.3%,。由此，大規(guī)模的貿(mào)易逆差與FDI持續(xù)的負(fù)增長(zhǎng),，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致2月份新增外匯占款大幅減少,。誠(chéng)然，與今年1月份新增外匯占款1409億元相比,，2月份新增外匯占款僅為251元,。伴隨著新增外匯占款的減少，也就意味著央行因購(gòu)買(mǎi)外匯而需要投放相應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣也會(huì)等量地減少,，結(jié)果是國(guó)內(nèi)流動(dòng)性將是收縮而不是擴(kuò)張,。
其次再來(lái)觀察2月份的相關(guān)金融數(shù)據(jù)，2月份M2同比增長(zhǎng)13.0%（比上月末高0.6個(gè)百分點(diǎn)）,、M1同比增長(zhǎng)4.3%（比上月末高1.1個(gè)百分點(diǎn)）,，M2同比增長(zhǎng)速度仍然低于2012年M2增速初定目標(biāo)14%水平之下,。此外,，2月份社會(huì)融資規(guī)模為1.04萬(wàn)億元,，比上年同期多3912億元，但綜合1-2月份社會(huì)融資規(guī)�,？慈员壬夏晖谙陆等嗣駧�4089億元,，反映出經(jīng)濟(jì)中的貨幣供應(yīng)量依然在減少。其中,，2月份新增人民幣貸款7107億元,，同比多增1730億元，但比1月份環(huán)比減少274億元,，今年1-2月份新增人民幣貸款較上年同期減少1268億元,，顯示出當(dāng)前銀行體系的總體信貸仍在減少。這表明,，今年年初中國(guó)總體信貸環(huán)境依然較為緊張,，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性緊張局面仍未得到有效緩解。
從促使當(dāng)前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性會(huì)有所松動(dòng)的積極因素分析,，一是目前中國(guó)的存款準(zhǔn)備金率水平很高,，按今年2月份央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)后計(jì)算，目前國(guó)內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率為20.5%,，中小型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率則為17%,。鑒于上世紀(jì)90年代中國(guó)的存款準(zhǔn)備金率曾有過(guò)6%的較低水平，這預(yù)示著未來(lái)存款準(zhǔn)備金率繼續(xù)下調(diào)的空間從理論上講是非常大的,。
二是銀行體系的資本補(bǔ)充壓力將開(kāi)始緩解,。今年以來(lái)，興業(yè)銀行已決定通過(guò)定向增發(fā)融資264元人民幣,，民生銀行也獲批H股融資90億人民幣,。日前，中國(guó)第五大銀行交通銀行也通過(guò)了定向增發(fā)計(jì)劃融資566億人民幣,。這表明,，盡管?chē)?guó)內(nèi)資本市場(chǎng)仍然不景氣，但商業(yè)銀行通過(guò)定向增發(fā)和H股融資,，將有助于緩解其資本補(bǔ)充壓力,。其他上市銀行估計(jì)也會(huì)緊跟其后實(shí)施再融資計(jì)劃。
三是中國(guó)銀監(jiān)會(huì)有可能推遲對(duì)國(guó)內(nèi)銀行執(zhí)行《巴塞爾協(xié)議III》新規(guī)的要求,。放寬針對(duì)銀行嚴(yán)厲的資本金新規(guī)要求,，通過(guò)降低一些要求，將使銀行業(yè)可以有充分的時(shí)間適應(yīng)這一變化,，也預(yù)示了宏觀政策放松的積極信號(hào),。
綜合上述分析，一方面,，新增外匯占款的減少或已成趨勢(shì),，加上人民幣升值預(yù)期弱化,，對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收縮的影響較大，當(dāng)然這也為存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)提供了可能性,。另外,，2012年M2年度增長(zhǎng)初定目標(biāo)不超過(guò)14%，預(yù)示著“松”貨幣的環(huán)境難以形成,；另一方面,，推遲執(zhí)行《巴塞爾協(xié)議III》新規(guī)及銀行資本金補(bǔ)充壓力的減緩，都有利于增強(qiáng)銀行體系的流動(dòng)性,，也間接有利于增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性,。
但值得關(guān)注的是，由于存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)除了與控制銀行可貸資金有關(guān)外,，更重要的是用來(lái)對(duì)沖外匯占款,，這意味著存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)步伐要弱于市場(chǎng)預(yù)期，因?yàn)檠胄幸暸c外匯占款相關(guān)的流動(dòng)性情況而定,。
由此可見(jiàn),，盡管今年中國(guó)國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性會(huì)比去年明顯放松已成定局，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的頻率也將增加,，但貨幣條件的改善僅能促使貨幣政策回歸常態(tài),，離市場(chǎng)預(yù)期的較松的貨幣政策目標(biāo)仍有較大距離。特別是改善的國(guó)內(nèi)流動(dòng)性流向是結(jié)構(gòu)性的——流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性可能會(huì)增強(qiáng),，但流動(dòng)性不一定會(huì)流向股市特別是房地產(chǎn),。這是當(dāng)前投資市場(chǎng)最值得關(guān)注的關(guān)鍵問(wèn)題。