圍繞歸真堂IPO所引發(fā)的爭論，將中醫(yī)藥行業(yè)長期使用的“活熊取膽”生產(chǎn)方法暴露于聚光燈下。這種生產(chǎn)方法持續(xù)受到眾多國內(nèi)外動物保護組織和各方人士的詬病,，但是礙于熊膽在某些中成藥中的關(guān)鍵作用,，政府主管部門始終沒能下決心禁止對熊膽的使用或者取締該生產(chǎn)方法,。公眾對于歸真堂IPO的關(guān)注，有可能促使主管部門調(diào)整已有的熊膽制品生產(chǎn)和交易規(guī)定，迫使生產(chǎn)企業(yè)放棄現(xiàn)有生產(chǎn)技術(shù)并逐步轉(zhuǎn)型，這無疑會增加歸真堂投資者所要承擔的風險,，進而壓低其新股發(fā)行價格。
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熊膽制品的生產(chǎn)與貿(mào)易在我國仍合法 |
熊膽制品的生產(chǎn)和銷售由于涉及動物保護議題,，例來受到政府主管部門的嚴格管理,。國家林業(yè)部（局）先后在1997年和2004年發(fā)布關(guān)于熊膽制品生產(chǎn)的技術(shù)管理和資源保護的規(guī)范性文件，反映出主管部門試圖平衡中醫(yī)藥發(fā)展和動物保護兩大主題的關(guān)系,。不過主管部門的文件并沒有限制熊膽制品的產(chǎn)量,，更沒有禁止新資本進入這一行業(yè)。從法律層面看,，熊膽制品生產(chǎn)和貿(mào)易在我國仍然是合法的,。合法的商業(yè)機會任何時候都有可能吸引投資者，歸真堂的創(chuàng)立再次證明任何風險都能被足夠高的利潤所覆蓋,。
實際上，歸真堂在本行業(yè)并不是最有代表性的企業(yè),，也不是規(guī)模最大的企業(yè),，它受關(guān)注的一個重要原因是近一個時期以來公眾對于新股發(fā)行體制弊端的關(guān)注。因此與其將歸真堂事件視為社會道德與商業(yè)利益的較量,，不如將其看作是公眾對新股發(fā)行關(guān)注的延伸,。依據(jù)現(xiàn)行的證券公開發(fā)行和承銷管理辦法，證券監(jiān)管部門不能僅依據(jù)歸真堂主營業(yè)務(wù)的性質(zhì)而拒絕其發(fā)行股票和上市的要求,，這已經(jīng)超出了前者的監(jiān)管范圍,。因此對于股市投資者而言，歸真堂IPO能否成型并不是最重要的問題,，即使它不能成型,，投資者仍有可能通過私募發(fā)行渠道投資于這家企業(yè)。現(xiàn)在需要考慮的是在此次事件以后投資者所面臨的風險變化,。
根據(jù)公開資料,，歸真堂的主業(yè)比較單一，熊膽粉生產(chǎn)和銷售是它的主要利潤來源,。其擬募集資金的投向,，也是進一步擴大現(xiàn)有主業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模,。如果沒有這次事件，現(xiàn)有行業(yè)管理規(guī)定保持不變,，歸真堂完全可能按照既定目標順利完成募資和擴產(chǎn),，其投資風險發(fā)生變化的可能性較小。但在此次事件以后,，主管部門的態(tài)度極有可能發(fā)生變化,。依目前形勢來看，主管部門發(fā)文要求立即停止生產(chǎn)和使用熊膽制品的可能性較小,。
據(jù)報道,，目前我國黑熊養(yǎng)殖企業(yè)有68家，存欄黑熊近2萬頭,，其中接受活體取膽的黑熊數(shù)量有6000－8000頭,，有180余家制藥企業(yè)生產(chǎn)的150多種中成藥含有熊膽成份。立即終止熊膽制品生產(chǎn)和使用,，無疑會對中藥行業(yè)形成一定沖擊,，這是主管部門不愿看到的結(jié)果。但是面對廣泛的社會爭議,，主管部門也不太可能保持沉默,。最有可能的是要求熊膽制品生產(chǎn)企業(yè)逐步放棄“活熊取膽”生產(chǎn)方法，完成企業(yè)轉(zhuǎn)型,，畢竟各國醫(yī)藥行業(yè)在不使用熊膽的情況下,，也達到了相當?shù)闹委熕疁省Ｄ菢拥脑�,，歸真堂將遭受重大損失,，對黑熊和熊場建設(shè)的投資很大一部分將成為沉淀成本，現(xiàn)有非熊膽產(chǎn)品亦無明顯優(yōu)勢,，企業(yè)未來現(xiàn)金流大幅減少,。
當然，熊膽制品行業(yè)也有可能找到新的生產(chǎn)技術(shù)和工藝,，延續(xù)這一古老行業(yè)的生命,，只是它不太會首先發(fā)生在歸真堂這樣的小企業(yè)身上。政策變化的另一個后果是企業(yè)生產(chǎn)成本的迅速提高,，并刺激替代產(chǎn)品的開發(fā)和生產(chǎn),，如果替代產(chǎn)品被證明充分有效，那么熊膽制品生產(chǎn)和貿(mào)易的禁令將指日可待,，歸真堂的主營業(yè)務(wù)面臨終止,。
政策風險的增加轉(zhuǎn)換為歸真堂的經(jīng)營風險，進而增加了投資者的投資風險。理性投資者會要求更高的風險溢價,，其具體表現(xiàn)就是歸真堂新股發(fā)行價格的降低和籌資費用的提高,。在當前的中國股市，偏好風險者大有人在,，加之“炒新”氣氛尤存,，歸真堂新股發(fā)行不出去的可能性還是比較小的。只是一旦進入二級市場,，這家公司的股價將面臨較大波動�,，F(xiàn)有的多空雙方分歧會限制成交量的增長，降低該股的流動性,，從而進一步推高其投資風險,。因此，風險偏好型投資者有可能成為該股的主力,，對于普通投資者而言,，遠離這只股票是相對穩(wěn)健的選擇。