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上海證券交易所于3月13日發(fā)布《關(guān)于征求優(yōu)化大宗交易機(jī)制有關(guān)措施意見(jiàn)的函》,，具體的優(yōu)化措施主要包括：延長(zhǎng)大宗交易時(shí)間,，降低大宗交易門(mén)檻，放寬漲跌幅限制范圍,，增加大宗交易申報(bào)類(lèi)型等四方面,。在四項(xiàng)優(yōu)化機(jī)制中，放寬漲跌幅限制范圍,，由于引入鎖定期的概念,，最值得關(guān)注。它有利于反映投資者真實(shí)意愿表達(dá),，滿足投資者需求,，抑制短炒，引領(lǐng)價(jià)值投資,，同時(shí)也維護(hù)了二級(jí)市場(chǎng)的穩(wěn)定和廣大投資者的利益,。
目前的大宗交易機(jī)制中，要求大宗交易成交價(jià)格處于前收盤(pán)價(jià)格的漲跌幅限制范圍內(nèi),，即對(duì)于大多數(shù)股票而言,，大宗交易的成交價(jià)格處于前收盤(pán)價(jià)的90%-110%之間。同時(shí),，當(dāng)日大宗交易后,，受讓方次日即可將相應(yīng)股票賣(mài)出。在上交所的優(yōu)化機(jī)制中,，初步考慮將漲跌幅限制范圍設(shè)為兩種情形,，并且由于范圍的放寬，引入鎖定期概念,，對(duì)不同折溢價(jià)的大宗交易,，設(shè)置不同時(shí)間長(zhǎng)短的鎖定期。漲跌幅限制范圍為前收盤(pán)價(jià)格的70%-130%的,，鎖定期限至少為6個(gè)月,；漲跌幅限制范圍為前收盤(pán)價(jià)格的50%-150%的，鎖定期限至少為1年,。鎖定期內(nèi),，受讓投資者購(gòu)入的股份不得轉(zhuǎn)讓。漲跌幅限制范圍的放寬,，附以鎖定期,，具有重要的創(chuàng)新意義。
首先,，漲跌幅限制范圍的放寬,，具有潛在的客觀需求。根據(jù)wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),，2009年至今,，大宗交易共有11454筆,，其中1181筆大宗交易是溢價(jià)交易的，占比達(dá)10.3%,；10056筆大宗交易是折價(jià)交易的,，占比達(dá)87.8%。關(guān)注折溢價(jià)幅度較大的交易比例發(fā)現(xiàn),，以漲停價(jià)或接近漲停價(jià)（按9%以上統(tǒng)計(jì),，ST類(lèi)股票按4.5%以上統(tǒng)計(jì)）交易的共計(jì)75筆，占溢價(jià)交易筆數(shù)的6.4%,；以跌停價(jià)或接近跌停價(jià)（按9%以上統(tǒng)計(jì),，ST類(lèi)股票按4.5%以上統(tǒng)計(jì)）交易的共計(jì)4637筆，占比達(dá)46.1%,。由此可見(jiàn),，對(duì)于折價(jià)成交的大宗交易，有將近五成的交易是按照跌停價(jià)或近乎跌停價(jià)成交的,；對(duì)于溢價(jià)成交的大宗交易,，也有一定比例的交易是以漲停價(jià)或接近漲停價(jià)成交。因此,，漲跌幅限制范圍的放寬,，具有較大的潛在市場(chǎng)需求。
其次,，漲跌幅限制范圍的放寬，有助于充分體現(xiàn)大宗交易雙方愿意成交的真實(shí)價(jià)格水平,。具體的折溢價(jià)程度,，與標(biāo)的股票交易雙方的議價(jià)能力、雙方的市場(chǎng)觀點(diǎn),，以及交易時(shí)的市場(chǎng)狀況等多種因素相關(guān),。出讓方急于減持且難于找到有意向的受讓方時(shí)，交易價(jià)格將傾向于較深的折價(jià)水平,。這時(shí)如果以跌停幅度為上限,，則有礙于交易雙方以真實(shí)意愿的價(jià)格水平成交。當(dāng)受讓方對(duì)出讓方具有收購(gòu)意向時(shí),，交易價(jià)格以漲停幅度為上限也顯得過(guò)于局限,。大宗交易是對(duì)集中競(jìng)價(jià)交易的重要補(bǔ)充形式，應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)交易雙方在交易中體現(xiàn)最真實(shí)的價(jià)格水平,，放寬漲跌幅限制范圍,，是制度進(jìn)步的體現(xiàn)。
第三,，漲跌幅限制范圍的放寬,，需要配合鎖定期機(jī)制,。上交所提出的鎖定期機(jī)制，可以避免在公告大宗交易信息后市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng),。對(duì)于大幅折價(jià)成交的大宗交易,，如果不設(shè)置鎖定期，普通投資者對(duì)大宗交易受讓方在未來(lái)短期出售標(biāo)的股票獲利將具有較強(qiáng)的預(yù)期,，并且這種預(yù)期很可能在影響標(biāo)的股價(jià)的各種因素中占據(jù)主導(dǎo)地位,，從而容易出現(xiàn)標(biāo)的股票在二級(jí)市場(chǎng)大幅急跌的現(xiàn)象。對(duì)于大幅溢價(jià)成交的大宗交易,，如果不設(shè)置鎖定期,，則普通投資者會(huì)預(yù)期標(biāo)的股價(jià)在短期內(nèi)急升，隨之出現(xiàn)的跟隨買(mǎi)入行為會(huì)進(jìn)一步加速標(biāo)的股價(jià)的上漲,。
鎖定期的缺失,，直接扭曲了標(biāo)的股票的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)有效性降低,。股價(jià)的急漲急跌,，容易造成投資者進(jìn)一步追漲殺跌，劇烈波動(dòng)的市場(chǎng)將不利于投資者利益的保護(hù),。此外,，放寬大宗交易的折溢價(jià)范圍，可能誘發(fā)利益輸送現(xiàn)象,。公眾無(wú)法得到大宗交易公告之外與之相關(guān)的任務(wù)交易信息,，交易雙方可能存在潛在利益輸送，這將有礙于交易的公平性,。為大幅折溢價(jià)成交的大宗交易設(shè)置鎖定期,，限制受讓方在半年、一年的時(shí)期內(nèi)轉(zhuǎn)讓標(biāo)的證券,，有利于穩(wěn)定標(biāo)的證券的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格,，抑制短線炒作標(biāo)的股票，避免影響集中競(jìng)價(jià)交易,，在封堵利益輸送漏洞,、保障普通投資者利益、維持市場(chǎng)秩序的同時(shí),，使標(biāo)的證券價(jià)格更能體現(xiàn)上市公司的真實(shí)價(jià)值,，有利于引導(dǎo)投資者做出理性投資和價(jià)值投資。
可以期待,，在放寬大宗交易價(jià)格漲跌幅限制范圍后,，市場(chǎng)仍將穩(wěn)步運(yùn)行，在帶來(lái)更多投資者參與的同時(shí)，大宗交易將進(jìn)入更加繁榮的時(shí)代,。
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