國務(wù)院總理溫家寶14日在回答記者提問時表示,，中國人民幣匯率可能已經(jīng)接近均衡水平,，將繼續(xù)加大匯改力度,，較大幅度地實現(xiàn)雙向波動,。筆者認為,，多年來,，外匯市場上人民幣匯率走勢及其預(yù)期幾乎一向是單向升值,，然而這一特征在2011年被徹底打破,。人民幣匯率雙向波動特征在這一年得到相當(dāng)充分的體現(xiàn),。由于貿(mào)易差額波動,、實際使用外資下降和其他新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟波動加劇，未來人民幣匯率的雙向波動特征將更加明顯。
先看貿(mào)易差額的變動,。出口增長和持續(xù)的貿(mào)易順差是人民幣匯率的支撐力量,，出口減少和貿(mào)易逆差則反之。2012年中國對外經(jīng)貿(mào)恰恰以進出口“雙降”和創(chuàng)紀(jì)錄單月貿(mào)易逆差開局,。1月外貿(mào)進出口總值2726億美元,，同比下降7.8%；其中出口1499.4億美元,，下降0.5%,；進口1226.6億美元，下降15.3%,。進出口“雙降”局面時隔數(shù)年重新出現(xiàn),，在國內(nèi)外經(jīng)濟界引起了廣泛關(guān)注。由于消除了“春節(jié)效應(yīng)”干擾,，全國外貿(mào)1,、2月合計數(shù)據(jù)比1月份好看了許多，進出口總值5330.3億美元,，比去年同期增長7.3%,；其中出口2643.9億美元，增長6.9%,；進口2686.4億美元,，增長7.7%。問題是2月份當(dāng)月出口1144.7億美元,，進口1459.6億美元,，貿(mào)易逆差超過314億美元，號稱10年以來最大單月逆差,，導(dǎo)致前兩個月累計貿(mào)易逆差42.5億美元,。如此巨大的單月貿(mào)易逆差，在外匯市場上一度造成人民幣匯率貶值,。3月12日,，人民幣對美元匯率中間價下跌209個基點，創(chuàng)造一年半以來最大單日跌幅,，即期匯率答復(fù)收跌158個基點,。上周，人民幣對美元匯率中間價更連續(xù)4個交易日下跌,，累計下跌255個基點,。
鑒于外部經(jīng)濟環(huán)境不利，接踵而來的次貸危機和主權(quán)債務(wù)危機損害了發(fā)達國家和地區(qū)吸納中國大陸出口增長的能力,，去年中國對歐盟,、美國,、加拿大出口增幅分別為14.4%、14.5%和13.7%,，均低于當(dāng)年中國出口總額20.3%的增幅,。長期以來，發(fā)達國家和地區(qū)是我國大陸傳統(tǒng)的主要出口市場,，盡管預(yù)計今年全年貿(mào)易收支仍將維持順差格局,，但逆差月份可能會增多。在這種情況下,，人民幣升值走勢將更多,、更強有力地被貿(mào)易差額波動所打斷,，或發(fā)生一定時期的逆轉(zhuǎn),。
經(jīng)濟基本面、初級產(chǎn)品行情走勢,、資本流動性等因素,，預(yù)示著今年新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟增長和貨幣匯率將出現(xiàn)比較劇烈的波動。其他熱門新興市場經(jīng)濟體宏觀經(jīng)濟的波動將通過金融市場的傳染效應(yīng)進一步加劇人民幣匯率的波動,。
2011年,，除中國外，其他幾乎所有熱門新興市場貨幣對美元匯率都經(jīng)歷了兩位數(shù)幅度的貶值,，俄羅斯,、巴西、印度,、南非,，概莫能外。這些國家貨幣匯率貶值有著深刻的基本面因素,。如印度,，其獨立以來持續(xù)數(shù)十年的經(jīng)常項目收支赤字造成了盧比匯率的疲軟。由于能源75%依靠進口,，輸入型通貨膨脹壓力巨大,，盡管去年經(jīng)濟已經(jīng)明顯減速，高利率對實體經(jīng)濟部門的“自毀”作用日益凸顯,，印度貨幣當(dāng)局不得不延續(xù)其嚴厲的緊縮貨幣政策,，造成了史上最長加息周期，導(dǎo)致實體經(jīng)濟部門進一步減速,，盧比匯率更加疲軟,，由此引致的資本外逃又給盧比貶值火上澆油。2012年前兩個月,，盡管印度出現(xiàn)了大規(guī)模的資本回流和匯率回升,，但印度經(jīng)濟的上述基本機制并未根本改變,，這也就決定了印度前兩個月的匯率回升和資本流入并不穩(wěn)固，很容易發(fā)生逆轉(zhuǎn),。而且,，年初的資本流入越是規(guī)模巨大，逆轉(zhuǎn)時的資本流出沖擊力就越強,。
由于許多熱門新興市場經(jīng)濟體近幾年的經(jīng)濟繁榮直接間接源于商品牛市,，今年初級產(chǎn)品行情不看好，大宗商品進口價格將繼續(xù)下跌,，進一步加大了新興市場經(jīng)濟體的壓力,。2011年初級產(chǎn)品行情已經(jīng)明顯下跌，路透-杰富瑞大宗商品期貨指數(shù)全年下跌8.3%,，無論是金屬還是農(nóng)產(chǎn)品均未能幸免,，導(dǎo)致全球大宗商品對沖基金經(jīng)歷了10多年來最差的年景。據(jù)新邊緣公司（Newedge）指數(shù),，2011年大宗商品基金平均虧損1.7%,，為該指數(shù)2000年創(chuàng)建以來首次下跌，而2010年是上漲10.7%,�,？紤]到初級產(chǎn)品，特別是礦產(chǎn)產(chǎn)能仍在持續(xù)數(shù)年的高投資下繼續(xù)快速增長,，需求卻因發(fā)展中國家經(jīng)濟增長放緩等因素而減速,，近9年來制成品-原料比價向有利于原料的極端變動，又進一步壓縮了對初級產(chǎn)品的需求,，供求關(guān)系進一步向有利于買方方向發(fā)展,。今年全年大宗商品行情將維持去年的跌勢。
部分初級產(chǎn)品價格前兩個月雖然出現(xiàn)相當(dāng)強勁的回升,，但多數(shù)是經(jīng)濟基本面之外的因素所致,。如印度政府3月5日發(fā)布公告，禁止稅號5201和5203的棉花出口,。由于印度是僅次于美國的第二大棉花出口國,，年出口量為150萬噸左右，且價格便宜,，印度政府的棉花出口禁令導(dǎo)致國內(nèi)外棉花價格一度應(yīng)聲大漲,。然而，印度棉花產(chǎn)量僅占全世界15%,，還不足以對全球供給產(chǎn)生舉足輕重的影響,，再加上國內(nèi)反對聲音，這項禁令長期實施的可能性很低,。正因為如此,，該公告發(fā)布后的幾個交易日,，國際市場棉花期貨價格逐日回落。
在這種情況下,，今年其他熱門新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟增長率和匯率波動會進一步加劇,，金融市場上的傳導(dǎo)效應(yīng)會進一步加大人民幣匯率的雙向波動。人民幣匯率雙向波動,，單向升值預(yù)期削弱,，對于推進人民幣匯率形成機制改革是有利的，但對我國的外經(jīng)貿(mào)企業(yè)管理匯率風(fēng)險提出了更高要求,。