日前央行行長周小川在回答記者提問時(shí)指出,，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整并不表明貨幣政策松緊,。對(duì)于周行長的表態(tài)，有不少人表示不能理解,。還有人認(rèn)為,，當(dāng)前控通脹已不是調(diào)控首要任務(wù)，放松貨幣政策水到渠成,。筆者認(rèn)為,，這些觀點(diǎn)對(duì)貨幣政策存在認(rèn)識(shí)誤區(qū)。
首先,，貨幣供應(yīng)量增長并不意味著寬松貨幣,。經(jīng)濟(jì)增長帶來貨幣需求增長，貨幣供應(yīng)量也需相應(yīng)增長,。政府工作報(bào)告設(shè)定的今年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)是7.5％,，筆者預(yù)計(jì)真實(shí)的經(jīng)濟(jì)增速將高于該目標(biāo)，達(dá)到8.5％—9％的水平，加上4％左右的通脹目標(biāo),，2012年經(jīng)濟(jì)維持正常運(yùn)行,，貨幣需求增長應(yīng)為13％左右，貨幣供應(yīng)量增長應(yīng)與此相適應(yīng),。如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不發(fā)生大的改變,，今年貨幣供應(yīng)量增長將維持在14％左右。滿足經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的貨幣供應(yīng)量增長,，并不意味著貨幣政策的緊縮或是寬松,。
其次，存準(zhǔn)率下降也不意味著貨幣寬松,。每年根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的貨幣需求增長,，貨幣當(dāng)局都會(huì)投放基礎(chǔ)貨幣。而投放基礎(chǔ)貨幣的工具無非是幾板斧：降低利率,、公開市場逆回購,、存準(zhǔn)率下調(diào)、信貸規(guī)模擴(kuò)大等,。具體使用哪一個(gè)工具,，或者幾種工具協(xié)調(diào)配合，央行會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的綜合指標(biāo)決定,。
存準(zhǔn)率調(diào)整與對(duì)沖外匯占款有關(guān),。去年上半年，央行6次上調(diào)存準(zhǔn)率,，主要是因?yàn)樵诿绹鴮?shí)施量化寬松政策的背景下,，全球流動(dòng)性過剩，加上人民幣升值預(yù)期較強(qiáng),，包括熱錢在內(nèi)的資本流入規(guī)模增加,。去年上半年，外匯儲(chǔ)備增加了2770億美元,，按照當(dāng)期匯率匡算,，釋放出的外匯占款約為1.9萬億元人民幣左右。6次上調(diào)存準(zhǔn)率恰好全額對(duì)沖了外匯占款增量,，實(shí)施了央行的貨幣池思路,，關(guān)緊了過剩流動(dòng)性的閘門。應(yīng)該說,，上調(diào)存準(zhǔn)率并不意味著貨幣政策緊縮,，只是收回了資本流入造成的過剩流動(dòng)性。去年下半年資本流入放緩,，央行停止上調(diào)存準(zhǔn)率,，實(shí)際上未被對(duì)沖的部分外匯占款充當(dāng)了正常的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行,。去年年底至今年年初，歐債危機(jī)形勢(shì)變化,，人民幣即期匯率多次觸及交易下限,，外匯占款連續(xù)三個(gè)月呈現(xiàn)負(fù)增長，存準(zhǔn)率下調(diào)彌補(bǔ)了本應(yīng)由外匯占款提供的貨幣供應(yīng)量,。
因此,，存準(zhǔn)率是否會(huì)在今后下調(diào)，要視外匯占款的變化而定,。但貨幣政策是否轉(zhuǎn)向,，更重要的是貨幣總量這個(gè)貨幣政策中介目標(biāo)是否變化。央行把2012年的貨幣增長目標(biāo)定在14％的水平上,，基本上匹配了9％的經(jīng)濟(jì)增長和4％的通脹水平,。只要貨幣供應(yīng)量增長保持在14％的范圍內(nèi)，不論存準(zhǔn)率下調(diào)幾次,，貨幣政策都不應(yīng)理解為寬松,。
更重要的是，貨幣政策不是非緊即松,。認(rèn)為通脹形勢(shì)平穩(wěn)銀根就要放松的觀點(diǎn),，是對(duì)貨幣政策缺乏基本的認(rèn)識(shí)。貨幣政策作為宏觀調(diào)控工具,，是要隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而進(jìn)行逆周期調(diào)整,。經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致通脹，貨幣政策會(huì)收緊,；如果經(jīng)濟(jì)大幅下滑,，失業(yè)率上升，貨幣政策應(yīng)寬松,，以刺激投資和創(chuàng)造就業(yè)；但如果經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長,，并未過熱,，也沒有衰退，貨幣政策就不應(yīng)該過多干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng),，制造經(jīng)濟(jì)波動(dòng),。
貨幣政策作為宏觀調(diào)控的工具，已經(jīng)有大約20年時(shí)間,。除了上世紀(jì)90年代初的高通脹,，2004年的經(jīng)濟(jì)過熱，以及2007-2008年上半年因?yàn)橘Y本大規(guī)模流入造成流動(dòng)性嚴(yán)重過剩,，貨幣當(dāng)局采取了緊縮的貨幣政策,；在1998年受亞洲金融危機(jī)期間和2009-2010年美國金融危機(jī)期間,，貨幣當(dāng)局采取了寬松的貨幣政策以外，在其他經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的年份,，貨幣政策都呈現(xiàn)穩(wěn)健的態(tài)勢(shì),。
當(dāng)前通脹回落，貨幣政策應(yīng)該回歸正常,，而不是由調(diào)控通脹的緊縮狀態(tài)立即變成調(diào)控衰退的寬松狀態(tài),。如果貨幣政策的實(shí)施是“非緊即松”或“非松即緊”的交替，可能使本來平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不必要的波動(dòng),。