日前央行行長周小川在回答記者提問時指出,，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整并不表明貨幣政策松緊。對于周行長的表態(tài),，有不少人表示不能理解,。還有人認(rèn)為，當(dāng)前控通脹已不是調(diào)控首要任務(wù),，放松貨幣政策水到渠成,。筆者認(rèn)為，這些觀點對貨幣政策存在認(rèn)識誤區(qū),。
首先,，貨幣供應(yīng)量增長并不意味著寬松貨幣。經(jīng)濟增長帶來貨幣需求增長,，貨幣供應(yīng)量也需相應(yīng)增長,。政府工作報告設(shè)定的今年經(jīng)濟增長目標(biāo)是7.5％，筆者預(yù)計真實的經(jīng)濟增速將高于該目標(biāo),，達(dá)到8.5％—9％的水平,，加上4％左右的通脹目標(biāo)，2012年經(jīng)濟維持正常運行,，貨幣需求增長應(yīng)為13％左右,，貨幣供應(yīng)量增長應(yīng)與此相適應(yīng)。如果經(jīng)濟形勢不發(fā)生大的改變,，今年貨幣供應(yīng)量增長將維持在14％左右,。滿足經(jīng)濟正常運行的貨幣供應(yīng)量增長，并不意味著貨幣政策的緊縮或是寬松,。
其次,，存準(zhǔn)率下降也不意味著貨幣寬松。每年根據(jù)經(jīng)濟運行的貨幣需求增長,，貨幣當(dāng)局都會投放基礎(chǔ)貨幣,。而投放基礎(chǔ)貨幣的工具無非是幾板斧：降低利率,、公開市場逆回購、存準(zhǔn)率下調(diào),、信貸規(guī)模擴大等,。具體使用哪一個工具，或者幾種工具協(xié)調(diào)配合,，央行會根據(jù)經(jīng)濟運行的綜合指標(biāo)決定,。
存準(zhǔn)率調(diào)整與對沖外匯占款有關(guān)。去年上半年,，央行6次上調(diào)存準(zhǔn)率,，主要是因為在美國實施量化寬松政策的背景下，全球流動性過剩,，加上人民幣升值預(yù)期較強,，包括熱錢在內(nèi)的資本流入規(guī)模增加。去年上半年,，外匯儲備增加了2770億美元,，按照當(dāng)期匯率匡算，釋放出的外匯占款約為1.9萬億元人民幣左右,。6次上調(diào)存準(zhǔn)率恰好全額對沖了外匯占款增量,，實施了央行的貨幣池思路，關(guān)緊了過剩流動性的閘門,。應(yīng)該說,，上調(diào)存準(zhǔn)率并不意味著貨幣政策緊縮，只是收回了資本流入造成的過剩流動性,。去年下半年資本流入放緩,，央行停止上調(diào)存準(zhǔn)率，實際上未被對沖的部分外匯占款充當(dāng)了正常的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行,。去年年底至今年年初,，歐債危機形勢變化，人民幣即期匯率多次觸及交易下限,，外匯占款連續(xù)三個月呈現(xiàn)負(fù)增長,，存準(zhǔn)率下調(diào)彌補了本應(yīng)由外匯占款提供的貨幣供應(yīng)量。
因此,，存準(zhǔn)率是否會在今后下調(diào),，要視外匯占款的變化而定。但貨幣政策是否轉(zhuǎn)向,，更重要的是貨幣總量這個貨幣政策中介目標(biāo)是否變化,。央行把2012年的貨幣增長目標(biāo)定在14％的水平上，基本上匹配了9％的經(jīng)濟增長和4％的通脹水平,。只要貨幣供應(yīng)量增長保持在14％的范圍內(nèi),，不論存準(zhǔn)率下調(diào)幾次,，貨幣政策都不應(yīng)理解為寬松。
更重要的是,，貨幣政策不是非緊即松,。認(rèn)為通脹形勢平穩(wěn)銀根就要放松的觀點，是對貨幣政策缺乏基本的認(rèn)識,。貨幣政策作為宏觀調(diào)控工具，是要隨經(jīng)濟形勢的變化而進(jìn)行逆周期調(diào)整,。經(jīng)濟過熱導(dǎo)致通脹,，貨幣政策會收緊；如果經(jīng)濟大幅下滑,，失業(yè)率上升,，貨幣政策應(yīng)寬松，以刺激投資和創(chuàng)造就業(yè),；但如果經(jīng)濟平穩(wěn)增長,，并未過熱，也沒有衰退,，貨幣政策就不應(yīng)該過多干預(yù)經(jīng)濟活動,，制造經(jīng)濟波動。
貨幣政策作為宏觀調(diào)控的工具,，已經(jīng)有大約20年時間,。除了上世紀(jì)90年代初的高通脹，2004年的經(jīng)濟過熱,，以及2007-2008年上半年因為資本大規(guī)模流入造成流動性嚴(yán)重過剩,，貨幣當(dāng)局采取了緊縮的貨幣政策；在1998年受亞洲金融危機期間和2009-2010年美國金融危機期間,，貨幣當(dāng)局采取了寬松的貨幣政策以外,，在其他經(jīng)濟平穩(wěn)增長的年份，貨幣政策都呈現(xiàn)穩(wěn)健的態(tài)勢,。
當(dāng)前通脹回落,，貨幣政策應(yīng)該回歸正常，而不是由調(diào)控通脹的緊縮狀態(tài)立即變成調(diào)控衰退的寬松狀態(tài),。如果貨幣政策的實施是“非緊即松”或“非松即緊”的交替,，可能使本來平穩(wěn)的經(jīng)濟出現(xiàn)不必要的波動。