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在世界經(jīng)濟增長前景不明朗,，以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整推進非常艱難的當下,，中國的貨幣政策目標不斷陷入日益復雜的糾結(jié)之中,。
央行副行長劉士余8日表示,，目前貨幣政策承載的任務不斷多元化,。過去保持幣值穩(wěn)定這單一目標的貨幣政策,，在后來加上促進經(jīng)濟增長這一目標后,，現(xiàn)在又要加上促進就業(yè),、維持收支平衡,、地區(qū)發(fā)展等目標，依法行政的中央銀行和依法經(jīng)營的銀行之間,，留給央行做窗口指導的空間太小,。
在我們看來，中國的貨幣政策可能已經(jīng)處于危險的邊緣,，如此多元的貨幣政策目標,，結(jié)果只能導致不斷釋放貨幣，致使問題累積越來越大,。
回溯二戰(zhàn)以來的歷史,，尤其是布雷頓森林體系解體以來的信用貨幣時代,，西方各國的貨幣政策偏重幣值穩(wěn)定這一政策目標，只有發(fā)生嚴重經(jīng)濟衰退和金融危機之后,，才會臨時增加經(jīng)濟增長和金融穩(wěn)定政策目標,。2008年全球金融危機以來，歐美各國央行盡管推行低利率并搭配定量寬松的貨幣政策,，暫時推高通脹的容忍度以緩解銀行危機乃至債務危機,，但依然堅守著通脹目標制。盡管如此,，市場對歐美央行的貨幣政策多有詬病,。2011年8月份美聯(lián)社訪問的43個著名經(jīng)濟學家普遍認為，美聯(lián)儲維持創(chuàng)新低的利率,，只會激勵華爾街股市,，但無助于提振經(jīng)濟成長或緩和失業(yè)情況。
在我們看來,，在中國目前的經(jīng)濟環(huán)境下,，戰(zhàn)略性地堅守幣值穩(wěn)定的貨幣政策意義非常重大。
一是結(jié)構(gòu)調(diào)整非寬松貨幣政策可以實現(xiàn),。應該認識到,，本輪以尋求成本降低的全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移擴張大潮在歷經(jīng)十年繁榮后實際已經(jīng)結(jié)束，在歐美消費模式改變的當下,，消費規(guī)模僅占美國不足1/6的中國并無力消化世界級產(chǎn)能規(guī)模的“中國制造”,。因此，結(jié)構(gòu)調(diào)整并適當降低經(jīng)濟增長速度是必然的,。央行貨幣政策委員會委員夏斌認為,，今后一個時期，適度偏緊或者說穩(wěn)健的貨幣政策,，既有利于周期性矛盾的解決,，也有利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
二是巨量貨幣存量需要消化,。中國為維持經(jīng)濟增長長期實施非常寬松的貨幣政策,，M2/GDP由2001年的140%上升至2011年的181%（2011年GDP總量47萬億元，M2高達85萬億元）,，遠遠超過世界主要經(jīng)濟體大約100%的平均水平,，這意味著高達40萬億元的存量貨幣需要長期消化。2003年~2011年一共96個月,，中國經(jīng)濟的平均真實利率為-0.3%,，其中53個月處于負利率中。2011年第三季度,，GDP平減指數(shù)折合年率達到10.3%,，創(chuàng)下1999年以來最高值,，這個最寬泛的通脹指標如何高位，意味著中國的通脹壓力空前嚴重,�,？梢灶A料，隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展,，中國的M2/GDP將逐步趨向全球平均水平,。
三是幣值穩(wěn)定是人民幣國際化戰(zhàn)略的基石。人民幣國際化是獲取“中國制造”定價權(quán)和金融資產(chǎn)定價權(quán)的必然選擇,，也是中國作為全球三大經(jīng)濟體的必然選擇,。而幣值穩(wěn)定正是人民幣國際化的關(guān)鍵所在，馬克和歐元成功國際化由此獲得巨大成功,，而日元則因匯率兩大起落致國際化倒退,，僅僅淪為國際融資貨幣。
四是貨幣政策并非包治多元政策目標的良藥,。比如在促進就業(yè)方面,，由于中小企業(yè)承載著80%以上的就業(yè)，促進就業(yè)意味著為中小企業(yè)提供融資,，但中小企業(yè)融資難問題并非當下的銀行體系能夠解決,，更多地需要金融體系改革和發(fā)展來實現(xiàn)，包括民間借貸的陽光化,。實際上,，小企業(yè)融資難主要是財政支持不力而非貨幣政策，而維持收支平衡和發(fā)展地區(qū)經(jīng)濟等目標同樣地也更多取決于財政政策,。正如央行行長周小川指出，中小企業(yè)資金短缺只能依靠結(jié)構(gòu)性政策解決,，而非央行所能,。只要財政政策和信貸政策得當，并加之以開放金融市場,，大量的存量貨幣和民間資本將會實現(xiàn)更有效地配置,，而無須央行繼續(xù)釋放貨幣。
我們注意到,，央行正在逐步將貨幣政策和金融穩(wěn)定政策納入宏觀審慎政策框架,，貨幣政策目標的上述戰(zhàn)略思維自然不應該被忽視。
總之,，貨幣政策并非包治多元政策目標的良藥,，就業(yè)和區(qū)域發(fā)展更多地還需依靠財政政策，以及推進金融改革以動員貨幣存量,，并推動社會貨幣資金的優(yōu)化配置來實現(xiàn),，從而把貨幣政策更多地置于幣值穩(wěn)定這單一目標,。
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