自2月21日歐元區(qū)財長會議就希臘援助方案達成協(xié)議,，同意為希臘提供1300億歐元的援助款項后,，希臘債務危機便暫時離開了市場的視野,，進入實質(zhì)性的解決階段,。根據(jù)協(xié)議,，希臘政府將首先進行一輪債券互換,，對私人部門債權人所持的債券進行實際高達74%的減記,，在此基礎之上,，獲得“三駕馬車”（歐洲央行,、歐盟及IMF）提供的第二輪援助,，避免3月20日債務集中到期可能帶來的無序違約。
協(xié)議的達成意味著短期內(nèi)希臘主權債務違約的概率大幅降低,，這使得市場的風險情緒得到了緩釋,。反映在資產(chǎn)價格上，就是歐元兌美元匯率在協(xié)議達成的消息公布時大舉反彈,，重新回到1.34的上方,，錄得2011年12月以來的高點。不過,，好事多磨,，債務危機的實質(zhì)解決并非一馬平川，執(zhí)行方面的風險仍然驚出了市場一身冷汗,。
3月5日傳出的消息稱,，因交易復雜，債券互換的進程緩慢,。3月6日彭博新聞社公布消息說,，自愿加入減記的私人部門債權人不過20%，這也使得歐元兌美元匯率是日大跌,，歐美股市均遭重挫,。到了3月8日,，對于參與率的猜測眾說紛紜，彭博的計算結果為60%,，華爾街日報的計算結果為52%,，更新的估算則來自希臘網(wǎng)站www.bank-ingnews.gr，稱已達到77%~79%,。因交易的完成最終需要66%以上的私人部門債權人同意,，參與率的提升也使得第二輪援助計劃的執(zhí)行風險逐漸降低。
只是,，我們不僅要問一句,，假使希臘的債務減記最終完成，并獲得了第二輪援助,，成功避免了3月20日的無序違約,，歐債危機可稱得上難關盡渡了嗎？答案恐怕并非這么簡單,。在我們看來,，債務減記只是歐債危機的中繼，短期的風險得以降低,，但放到以年為單位的中期來看,，希臘債務危機還將卷土重來。
大致有三方面的理由支持如上的判斷：首先,，此番達成的1300億援助金額所依據(jù)的前提假設十分樂觀,，歐盟官員們假定，希臘經(jīng)濟將于2013年停止萎縮,，2014年將恢復到2.3%的經(jīng)濟增長率,，值得注意的是，即使在這種樂觀假設下,，希臘2020年之前仍額外需要500億歐元（662億美元）的援助,。很難想象，像希臘這種沒什么競爭力的國家能夠在拒絕退出歐元區(qū),、拒絕貨幣貶值的條件下恢復經(jīng)濟增長,，即使在“三駕馬車”直接干涉希臘財政主權，代替希臘政府整頓財政的基礎上,，生產(chǎn)力匱乏也將使希臘更可能成為歐元區(qū)的無底洞,，難以憑借自身的力量走出債務危機的泥潭。這也就意味著,，未來第三輪救助可能難以避免,，屆時歐債危機便會卷土重來。
其次，從歐洲央行兩輪長期回購操作（LTRO）的結果來看,，意大利與西班牙的國債收益率出現(xiàn)了明顯下降,，表明投資者對兩國主權債務的需求放大。不過,，這更可能基于市場對兩國大而不能倒的信心,。相比之下，更小一些的葡萄牙則并沒有受到LTRO的庇護,，國債收益率居高不下,，信貸違約互換（CDS）指數(shù)也一再創(chuàng)新高。這顯示葡萄牙經(jīng)濟面臨嚴重衰退的風險,，同時2013年也將出現(xiàn)融資缺口（根據(jù)救助計劃需要發(fā)行93億歐元債券）,，步希臘的后塵，亟需來自外部的第二輪援助,。更為可慮的是,，若“三駕馬車”將過多的救援資源花費在對希臘及可能的葡萄牙的救助之上，當意大利及西班牙出事,，勢必面臨無米下鍋的窘境,。屆時歐債危機將更加棘手。
第三重理由來自于政治方面,。從目前救援行動的格局來看，歐盟高層的意圖在于,，將風險爆發(fā)的時間往后拖延,，為危機的治理爭取時間。這需要強大的政治決心與凝聚力,。但事實卻是,，時下的歐洲政壇有如一盤散沙，拋開國別之間的勾心斗角不論,，僅憑核心國德國的內(nèi)政不穩(wěn),，就足以令救援行動及后續(xù)的治理蒙上一層陰影。力主救援的德國總理默克爾如果未獲連任,，將會加大德國政府高官決定將希臘踢出歐元區(qū)的可能性,，再加上德國政府在增高歐債防火墻問題上仍持強硬反對態(tài)度，這將成為未來歐債危機的又一重風險源,。
總之,，目前市場預期希臘債務的減記能夠順利完成，第二輪援助貸款也將如期發(fā)放以助希臘渡過3月20日債務集中到期的難關,，但這并非歐債危機的終結,，只是一個中繼。短期的風險雖可因此降低,，但從以年為單位的中期來看,，歐債危機將可能以多種形式卷土重來,，形勢仍不容樂觀。與此相關的歐元區(qū)的危機,，仍然不能說就會消除,。