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自滬深交易所開(kāi)張以來(lái),，我們就連篇累牘宣傳價(jià)值投資,，可價(jià)值投資還是旁門(mén)左道。相反,，盡管我們一直對(duì)投機(jī)行為圍追堵截,，可垃圾股的炒作卻蔚為大觀。這樣的折騰不知輪回了多少次，但涇渭分明的景觀并沒(méi)有改變它們的反差度,。眼下我們又在大規(guī)模宣講價(jià)值投資,，勸導(dǎo)的場(chǎng)景又一次降臨。
與其他市場(chǎng)一樣,，股票市場(chǎng)也是利益之所在,。利益之所以能維系并促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展，根本原因在于市場(chǎng)各方能各取所需,，各得其所,。而市場(chǎng)之所以能夠保障交易者的利益，關(guān)鍵在于其具有相互制衡的機(jī)制以保障市場(chǎng)運(yùn)行的秩序及效率,。如果一個(gè)市場(chǎng)假冒偽劣猖獗,，違法亂紀(jì)盛行，這個(gè)市場(chǎng)就會(huì)遠(yuǎn)離秩序而墮入“叢林時(shí)代”,。中國(guó)股市正氣不彰,、投機(jī)炒風(fēng)凌厲，正是這樣一個(gè)縮影,。
我們知道,，公司上市是為了借助外部力量將企業(yè)做大做強(qiáng)。因此,，借助IPO,，企業(yè)能夠獲得所需要的資金。但是,，這是以股權(quán)讓渡以及爾后的回報(bào)為前提的,。就是說(shuō)，若用收益與支出來(lái)衡量IPO是否合理,，市場(chǎng)各方經(jīng)過(guò)算計(jì)之后會(huì)達(dá)成一個(gè)均衡的結(jié)果：公司讓渡股權(quán),，收獲資金；投行付出辛勞,，獲得承銷(xiāo)費(fèi),；投資者付出資金，獲得股權(quán),。就單個(gè)公司而言,，這樣的算計(jì)比較簡(jiǎn)單。而現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)是許多這樣的行為反復(fù)疊加的結(jié)果,。因此,，即使從單一公司角度來(lái)考察，我們也會(huì)明白,，在這些短暫的均衡關(guān)系中至關(guān)重要的是上市公司與投資者之間利益關(guān)系的維護(hù),。如果多家公司競(jìng)爭(zhēng)IPO,，那么，公司之間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)在上市公司與投資者之間建立起自動(dòng)協(xié)調(diào)的保護(hù)機(jī)制以保障市場(chǎng)效率,。一旦公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題,，原來(lái)的計(jì)劃落空，預(yù)期不能實(shí)現(xiàn),，那么,，自然會(huì)有辦法來(lái)處理這棘手的事。表現(xiàn)在股市上,，就是股價(jià)下跌,，公司破產(chǎn)關(guān)門(mén)。這樣,，從IPO開(kāi)始的游戲就此終結(jié),。
然而，原本完整自然的循環(huán)在A股市場(chǎng)被中斷,，打亂。針對(duì)經(jīng)營(yíng)不善,、搖搖欲墜的公司,，我們?cè)O(shè)計(jì)了一個(gè)寬宏大量的制度安排——ST機(jī)制，以期挽狂瀾于既倒,，讓垂死企業(yè)起死回生,。這種設(shè)計(jì)似乎出于以下幾點(diǎn)考慮：1、上市公司退市涉及到職工與債權(quán)人的利益,，必須小心處理,；2、要顧及地方政府與部門(mén)的利益,；3,、還要照顧二級(jí)市場(chǎng)成千上萬(wàn)投資者的利益。因此,，設(shè)置一個(gè)免死的緩沖區(qū)似乎合情合理,。但是，經(jīng)驗(yàn)告訴我們,，這樣的機(jī)制設(shè)計(jì)很少能如愿達(dá)到預(yù)期的結(jié)果——能起死回生的企業(yè)少之又少,。倒是產(chǎn)生一個(gè)意外收獲——ST股票炒作從此登堂入室，蔚然成風(fēng),。
ST股成為市場(chǎng)炒作熱點(diǎn),，也不是空穴來(lái)風(fēng)，大有冠冕堂皇的理由,，諸如資產(chǎn)重組,，主業(yè)轉(zhuǎn)型；資產(chǎn)注入，實(shí)力增強(qiáng),；股東調(diào)整,，思路翻新等等。然而,，市場(chǎng)憧憬能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的并不多,。而且，隨著時(shí)間推移,，烏雞變鳳凰的可能性越來(lái)越小,。其根源在于：1、隨著市場(chǎng)發(fā)展,，上市公司覆蓋面不斷擴(kuò)大,，地方政府、行業(yè)部門(mén)能動(dòng)用的資源越來(lái)越少,；2,、隨著中小板、創(chuàng)業(yè)板的建立和發(fā)展,，殼資源的價(jià)值越來(lái)越�,。�3,、上市公司經(jīng)營(yíng)不善,，往往不是資源問(wèn)題，也不是人的問(wèn)題,，而是機(jī)制問(wèn)題,，而重組企業(yè)在機(jī)制上的創(chuàng)新嘗試往往用力不多。由此,，ST股的重組絕大多數(shù)不能善終就不足為奇,。
但是，從另一個(gè)角度來(lái)看,，暫緩?fù)耸袝?huì)給一些人帶來(lái)利益：一方面,，上市公司不會(huì)清盤(pán)關(guān)門(mén)，原有的利益框架可以維持茍且,；另一方面,，通過(guò)一系列動(dòng)作，保留了企業(yè)再生的希望,。這些與注重短期效果的企業(yè)考核機(jī)制以及政府政績(jī)考核機(jī)制在謀求安穩(wěn)的現(xiàn)狀上的訴求是一致的,。與此同時(shí)，另一個(gè)利益圈由此形成,，即圍繞ST公司重組聚集了一個(gè)新的利益團(tuán)體,。他們充分利用企業(yè)重組過(guò)程中的一切機(jī)會(huì),，利用信息不對(duì)稱(chēng)的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)賺取豐厚利潤(rùn),。這大抵就是ST股炒作長(zhǎng)盛不衰的內(nèi)在原因,。很明顯，ST機(jī)制拖延了事態(tài),，掩蓋了矛盾,，以短暫的安逸掩蓋市場(chǎng)矛盾，最終犧牲了更多人的更長(zhǎng)遠(yuǎn)利益,。
如果有一個(gè)簡(jiǎn)單明晰的退市機(jī)制并被嚴(yán)格執(zhí)行,，那么至少會(huì)產(chǎn)生三個(gè)積極的結(jié)果：首先，最直接的就是垃圾股會(huì)變成燙手山芋,，沒(méi)有人敢接手,，更沒(méi)有人抱著垃圾四處?kù)乓笏脸醋�,。其次,，二�?jí)市場(chǎng)的理性自然會(huì)反饋到一級(jí)市場(chǎng)。其結(jié)果就是一級(jí)市場(chǎng)的IPO會(huì)趨向理性,，發(fā)行估值趨向合理,；最后，上市公司會(huì)更加用心盡力地經(jīng)營(yíng)自己的事業(yè),，股東會(huì)自覺(jué)通過(guò)經(jīng)營(yíng)來(lái)優(yōu)化自己與市場(chǎng)的關(guān)系，鞏固自己的地位與聲譽(yù),，以贏取更大利益,。
眾所周知，現(xiàn)代城市如果沒(méi)有排污系統(tǒng),，那一定會(huì)垃圾遍地,，瘟疫流行�,？墒�,，我們將證券市場(chǎng)的排污閥關(guān)上了，卻渾然不覺(jué)其害,。因此,，看似簡(jiǎn)單輕巧的退市機(jī)制，實(shí)際上相當(dāng)于城市的排污系統(tǒng),，一旦排污閥關(guān)上,，污穢之物不能正常排泄，證券市場(chǎng)就會(huì)受到污染,。因此,，退市機(jī)制不僅能及時(shí)清理經(jīng)營(yíng)不善的公司,，警醒現(xiàn)有公司，而且會(huì)指引欲上市公司理性地行使自己的職責(zé),，發(fā)揮自己的潛能,，兢兢業(yè)業(yè)地搞好企業(yè)經(jīng)營(yíng)。退市,，一舉多得,，善莫大焉。
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