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自滬深交易所開張以來,，我們就連篇累牘宣傳價值投資,，可價值投資還是旁門左道。相反,，盡管我們一直對投機行為圍追堵截,，可垃圾股的炒作卻蔚為大觀,。這樣的折騰不知輪回了多少次，但涇渭分明的景觀并沒有改變它們的反差度,。眼下我們又在大規(guī)模宣講價值投資,，勸導(dǎo)的場景又一次降臨。
與其他市場一樣,，股票市場也是利益之所在,。利益之所以能維系并促進市場發(fā)展，根本原因在于市場各方能各取所需,，各得其所,。而市場之所以能夠保障交易者的利益，關(guān)鍵在于其具有相互制衡的機制以保障市場運行的秩序及效率,。如果一個市場假冒偽劣猖獗,，違法亂紀(jì)盛行，這個市場就會遠離秩序而墮入“叢林時代”,。中國股市正氣不彰,、投機炒風(fēng)凌厲，正是這樣一個縮影,。
我們知道,，公司上市是為了借助外部力量將企業(yè)做大做強。因此,，借助IPO,，企業(yè)能夠獲得所需要的資金。但是,，這是以股權(quán)讓渡以及爾后的回報為前提的,。就是說，若用收益與支出來衡量IPO是否合理,，市場各方經(jīng)過算計之后會達成一個均衡的結(jié)果：公司讓渡股權(quán),，收獲資金；投行付出辛勞,，獲得承銷費,；投資者付出資金，獲得股權(quán),。就單個公司而言,，這樣的算計比較簡單。而現(xiàn)實的市場是許多這樣的行為反復(fù)疊加的結(jié)果,。因此,，即使從單一公司角度來考察，我們也會明白，在這些短暫的均衡關(guān)系中至關(guān)重要的是上市公司與投資者之間利益關(guān)系的維護,。如果多家公司競爭IPO,，那么，公司之間的競爭會在上市公司與投資者之間建立起自動協(xié)調(diào)的保護機制以保障市場效率,。一旦公司經(jīng)營出現(xiàn)問題,，原來的計劃落空，預(yù)期不能實現(xiàn),，那么,，自然會有辦法來處理這棘手的事。表現(xiàn)在股市上,，就是股價下跌,，公司破產(chǎn)關(guān)門。這樣,，從IPO開始的游戲就此終結(jié),。
然而，原本完整自然的循環(huán)在A股市場被中斷,，打亂,。針對經(jīng)營不善、搖搖欲墜的公司,，我們設(shè)計了一個寬宏大量的制度安排——ST機制,，以期挽狂瀾于既倒，讓垂死企業(yè)起死回生,。這種設(shè)計似乎出于以下幾點考慮：1,、上市公司退市涉及到職工與債權(quán)人的利益，必須小心處理,；2、要顧及地方政府與部門的利益,；3,、還要照顧二級市場成千上萬投資者的利益。因此,，設(shè)置一個免死的緩沖區(qū)似乎合情合理,。但是，經(jīng)驗告訴我們,，這樣的機制設(shè)計很少能如愿達到預(yù)期的結(jié)果——能起死回生的企業(yè)少之又少,。倒是產(chǎn)生一個意外收獲——ST股票炒作從此登堂入室，蔚然成風(fēng),。
ST股成為市場炒作熱點,，也不是空穴來風(fēng)，大有冠冕堂皇的理由,，諸如資產(chǎn)重組,，主業(yè)轉(zhuǎn)型,；資產(chǎn)注入，實力增強,；股東調(diào)整,，思路翻新等等。然而,，市場憧憬能變?yōu)楝F(xiàn)實的并不多,。而且，隨著時間推移,，烏雞變鳳凰的可能性越來越小,。其根源在于：1、隨著市場發(fā)展,，上市公司覆蓋面不斷擴大,，地方政府、行業(yè)部門能動用的資源越來越少,；2,、隨著中小板、創(chuàng)業(yè)板的建立和發(fā)展,，殼資源的價值越來越�,。�3,、上市公司經(jīng)營不善,，往往不是資源問題，也不是人的問題,，而是機制問題,，而重組企業(yè)在機制上的創(chuàng)新嘗試往往用力不多。由此,，ST股的重組絕大多數(shù)不能善終就不足為奇,。
但是，從另一個角度來看,，暫緩?fù)耸袝o一些人帶來利益：一方面,，上市公司不會清盤關(guān)門，原有的利益框架可以維持茍且,；另一方面,，通過一系列動作，保留了企業(yè)再生的希望,。這些與注重短期效果的企業(yè)考核機制以及政府政績考核機制在謀求安穩(wěn)的現(xiàn)狀上的訴求是一致的,。與此同時，另一個利益圈由此形成，即圍繞ST公司重組聚集了一個新的利益團體,。他們充分利用企業(yè)重組過程中的一切機會,，利用信息不對稱的優(yōu)勢，通過二級市場賺取豐厚利潤,。這大抵就是ST股炒作長盛不衰的內(nèi)在原因,。很明顯，ST機制拖延了事態(tài),，掩蓋了矛盾,，以短暫的安逸掩蓋市場矛盾，最終犧牲了更多人的更長遠利益,。
如果有一個簡單明晰的退市機制并被嚴(yán)格執(zhí)行,，那么至少會產(chǎn)生三個積極的結(jié)果：首先，最直接的就是垃圾股會變成燙手山芋,，沒有人敢接手,，更沒有人抱著垃圾四處炫耀，大肆炒作,。其次,，二級市場的理性自然會反饋到一級市場。其結(jié)果就是一級市場的IPO會趨向理性,，發(fā)行估值趨向合理,；最后，上市公司會更加用心盡力地經(jīng)營自己的事業(yè),，股東會自覺通過經(jīng)營來優(yōu)化自己與市場的關(guān)系,，鞏固自己的地位與聲譽，以贏取更大利益,。
眾所周知,，現(xiàn)代城市如果沒有排污系統(tǒng)，那一定會垃圾遍地,，瘟疫流行,。可是,，我們將證券市場的排污閥關(guān)上了，卻渾然不覺其害,。因此,，看似簡單輕巧的退市機制，實際上相當(dāng)于城市的排污系統(tǒng),，一旦排污閥關(guān)上,，污穢之物不能正常排泄，證券市場就會受到污染。因此,，退市機制不僅能及時清理經(jīng)營不善的公司,，警醒現(xiàn)有公司，而且會指引欲上市公司理性地行使自己的職責(zé),，發(fā)揮自己的潛能,，兢兢業(yè)業(yè)地搞好企業(yè)經(jīng)營。退市,，一舉多得,，善莫大焉。
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