又到年報披露高峰期，所謂的“業(yè)績浪”暗潮涌動,，但是A股市場如果要鍛造長期牛市的基礎,，更需要培育現金分紅的市場氛圍，切忌再讓股本擴張的游戲偷換了高回報的概念,。A股市場趨于成熟的標志有兩點：一,、A股主板市場估值在2011年末僅13倍，在全球市場也屬于價值洼地,；二,、以流通股比例遠超非流通股為標志，A股在2012年初已真正完成股權分置改革,。這意味著A股已具備啟動新牛市的土壤,，但如果A股市場仍然崇尚規(guī)模擴張而不注意內在回報，那么市場大起大落仍在所難免,，股利回報才是真正的內在回報,，而股本擴張只給市場帶來規(guī)模的擴大卻沒有給市場帶來實質性的現金流入，因此未來牛市的基礎必須建立在股利回報的基礎之上,。股本擴張可以是個案,，但不應該再成為分紅的主流。
近期證監(jiān)會主席郭樹清在接受新華社和人民日報這兩家權威官方媒體采訪時,，對于A股十年零漲幅的話題有所涉及：“第一,，股指是時點數也即存量，收益是區(qū)間數也即流量，不具可比性,。上證綜指從1991年創(chuàng)立以來,，大幅波動，如果選擇在最高點,，就增長了61.2倍,，這并不意味著對應時段里買了股票的人收益達到那么多倍。第二,，上證指數的成份和權重期間有很大調整,。如采用絕對可比口徑計算，過去十年股指累計漲幅為28%,，年均漲幅為2.5%,；加上分紅等因素，指數投資收益率為40%,，年化投資收益率為3.4%,。第三，由于指數的不可比性,，相同指數水平反映的上市公司估值水平完全不同,。2001年6月平均市盈率接近60倍，而2011年12月只有約13倍,。至于現金分紅收益,，那就更無法比，現在的總量比十年前增加12倍,�,！�
上述觀點值得重視。首先,，現在A股無論是從縱向還是橫向比較,，都處于估值洼地區(qū)域，而且已經具備現金分紅的基礎,，牛市拐點已悄然而至,。其次，過去十年A股即便有回報,，但事實上回報仍然有限,，因為以現金分紅為基礎的指數投資收益很難說跑贏了通脹，這與“新興加轉軌”的市場特征倒是吻合的,，投資者很難從現金分紅中獲取合理的回報,，這在高估值市場中尤為明顯，投資者青睞股本擴張的分紅模式,，既有“賺快錢”的心理,，亦有對股利微薄的無奈,。
雖然股本擴張模式在分紅實施前后，股價都會出現強于股指的表現,，這就像是“大起”,，但在送股之后，股價“大落”的概率卻又遠高于“大起”,，因為股本擴張并沒有給市場帶來現金流入,，相反卻增加了股票供給，除了IPO擴容,，股本擴張無疑也給市場帶來了擴容,，“牛奶兌水”是人人皆知的道理，但卻鮮有人愿意正視這個現象,。股市真正的回報應該是股利回報,，即現金分紅，這才是承載養(yǎng)老金入市的真實回報,，否則養(yǎng)老金也可能難免重蹈“恐龍進來,，壁虎出去”的覆轍。