上世紀(jì)八十年代中期,，日本成為全球最大的貿(mào)易順差國，日元國際化亦隨之開始,。然而，時至今日,，日元的國際貨幣地位并無太大變化，無論是日元在各國央行外匯儲備中的占比,、日元國際債券的發(fā)行數(shù)量,，還是日元在全球外匯交易市場成交金額等指標(biāo)，都無法與美元或歐元相提并論,。對于日元國際化失敗的成因,，至今仍是眾說紛紜。筆者曾著文論及貿(mào)易順差與人民幣國際化的關(guān)系,，本文仍試圖以貿(mào)易順差與對外投資為線索,，從中尋找日元國際化失敗給中國的啟示�,！�
日元國際化失敗的一個主要原因在于,，美元占據(jù)國際貨幣體系的主導(dǎo)地位，使得日本無法通過日元國際化將巨額貿(mào)易順差成功轉(zhuǎn)化為海外的直接投資,。上世紀(jì)八十年代,，日本在開始推行日元國際化時所面臨的國際環(huán)境，與十九世紀(jì)的英國完成金本位制下的英鎊國際化,，有很大的不同,。時過境遷，殖民地時代已化為歷史云煙而一去不復(fù)返,，美國取代了昔日大英帝國世界霸主的地位,。戰(zhàn)后崛起的日本只能在以美國為中心建立的國際經(jīng)濟(jì)和金融秩序和框架下進(jìn)行貿(mào)易和投資活動。
事實(shí)上,，美元主導(dǎo)的國際貨幣體系是日元國際化的最大障礙。上世紀(jì)八十年代中期起,，日本貿(mào)易順差以每年500億美元的規(guī)模累積,，迅速取代上世紀(jì)五六十年代的美國，成為全球最大的貿(mào)易順差國,，在世界貿(mào)易中的地位與十九世紀(jì)的英國亦大體相當(dāng),。但是，日本進(jìn)出口貿(mào)易中以日元結(jié)算的比例相當(dāng)?shù)�,。美國�?jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)（Ronald
McKinnon）曾估算,，1990年日本僅40%以下的出口和15%以下進(jìn)口采用日元進(jìn)行結(jié)算，而在對外投資中采用日元結(jié)算的比例就更少,。
從1985年起,，日本對美國等發(fā)達(dá)國家的直接投資開始大幅增加，以致于當(dāng)時美國媒體驚呼，日本正在“買下美國”,。與此同時,，日本養(yǎng)老基金和保險基金亦開始大舉進(jìn)軍美國市場，大規(guī)模購買美國長期國債,。由于日本對于美國等發(fā)達(dá)國家的投資大都以美元計(jì)價,，無法做到像十九世紀(jì)英國使用本國貨幣進(jìn)行海外投資那樣對沖貨幣風(fēng)險。1995年4月,，在日元對美元新一輪的升值狂潮中,，創(chuàng)下80日元兌換1美元的歷史性高位，與日元國際化早期的1985年240日元兌換1美元的水平相比,，上升幅度竟高達(dá)200%,。由于無法對沖匯率風(fēng)險，日本在美國等成熟市場的產(chǎn)業(yè)及金融投資均遭到前所未有的巨大損失,，日元國際化前景從此蒙上陰影,。
日元國際化失敗另一重要的原因在于,，日本出口貿(mào)易對于美國消費(fèi)市場的過度依賴,。20世紀(jì)八十年代中期起步的日元國際化，其中一個重要的舉措,，就是利用日本在亞洲地區(qū)的影響,，對亞洲四小龍、東盟各國以及中國進(jìn)行日元直接投資活動并向這些國家提供日元貸款,。
沈聯(lián)濤先生在《十年輪回——從亞洲到全球的金融危機(jī)》一書指出,，1985至1997年，日本對亞洲各國的直接投資金額從14億美元增加到111億美元,，增加幅度接近8倍,。日本成為這一時期亞洲新興經(jīng)濟(jì)體中唯一最大的對外直接投資來源國。日本大規(guī)模直接投資于亞洲國家,，使該地區(qū)變成日本的全球供應(yīng)鏈體系中重要生產(chǎn)基地,。例如，泰國被稱為“亞洲的底特律”,，因?yàn)槿毡酒囍圃焐毯土悴考⿷?yīng)商聚集到泰國建立地區(qū)性汽車生產(chǎn)中心,。除了輸出到亞洲地區(qū)的直接投資外，日本官方援助和市場貸款,、出口信貸以及以日元標(biāo)價債權(quán)也在這段時期顯著增加,。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，1994至1997年間,，日本向新興經(jīng)濟(jì)體的凈資本流量平均每年達(dá)350億美元,，大約比目前流量多4倍,。
值得注意的是，亞洲國家大都采用將本國貨幣與美元軟掛鉤形式,，維持本幣與美元兌換某種形式的固定匯率,。這使得亞洲國家的國際收支平衡表以美元計(jì)價和結(jié)算，而且這些國家銀行體系的外幣債務(wù)也采用美元為計(jì)價單位,。因此,，一旦亞洲國家大量吸收來自日本的直接投資和日元貸款而加入日本企業(yè)的全球供應(yīng)鏈體系，就發(fā)生了經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)常提及的,、同一供應(yīng)鏈體系上存在兩種貨幣標(biāo)準(zhǔn)的難題,。
舉例而言，當(dāng)一家日本企業(yè)在亞洲國家進(jìn)行直接投資活動時,，仍以產(chǎn)品出口美國市場作為目標(biāo),。這家日本企業(yè)通常從日本銀行體系獲得日元貸款，在亞洲國家設(shè)立生產(chǎn)基地,，把日元折合成為美元,，計(jì)算包括當(dāng)?shù)氐耐恋亍⒃牧�,、勞動力等生產(chǎn)資源投入,，產(chǎn)品制造完成后再出口到美國市場。企業(yè)將出口獲得美元收入再折算成為日元,，用于歸還日本銀行體系的貸款,。在匯率穩(wěn)定的前提下，日本企業(yè)在亞洲地區(qū)的投資活動是可以循環(huán)持續(xù)下去的,。然而,，一般企業(yè)的投資活動往往是以超過10年為期間進(jìn)行投資回報(bào)預(yù)算的，在此期間,，匯率出現(xiàn)大幅波動必然造成企業(yè)投資回報(bào)預(yù)期出現(xiàn)巨大偏差,。1995年出現(xiàn)日元兌美元的持續(xù)大幅升值，引發(fā)日本銀行在亞洲地區(qū)的大規(guī)模撤資,。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì),，1995年6月到1999年，日本銀行從整個亞洲撤資規(guī)模達(dá)到2352億美元,，其金額幾乎達(dá)到這一時期亞洲國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的10%。不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,，正是由于日本銀行體系大規(guī)模撤資行動誘發(fā)了亞洲金融風(fēng)暴,，導(dǎo)致日本企業(yè)在東南亞的供應(yīng)鏈體系崩潰。由此可見,，對美國出口市場的依賴,，使得日本無法擺脫美元的魔咒,。日本試圖通過對亞洲地區(qū)投資打通日元國際化路徑的種種努力，因1997年發(fā)生的亞洲金融風(fēng)暴而遭受重大挫折,。
當(dāng)前中國取代日本成為全球最大的貿(mào)易順差國,，面臨與當(dāng)年日本頗為相似的國際經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境。想要避免重蹈日元國際化失敗的覆轍,，中國人民幣國際化必須另辟蹊徑,。筆者認(rèn)為，至關(guān)重要的是,，中國必須充分認(rèn)識自身擁有的大國地位和戰(zhàn)略優(yōu)勢,，避免將人民幣國際化錯誤地納入現(xiàn)有的國際經(jīng)濟(jì)、金融的秩序和框架,。具體地說,，日本當(dāng)年在美國政治壓力下被迫將日元升值，從而導(dǎo)致日本海外金融資產(chǎn)遭受重大損失的事例,，不應(yīng)在中國身上重現(xiàn),。
中國應(yīng)當(dāng)尋求將貿(mào)易順差累積形成美元外匯儲備過高的問題，最終納入中美兩國對等協(xié)商的框架之內(nèi),，通過中美兩國之間的戰(zhàn)略性對話和溝通,，形成兩國貿(mào)易和匯率協(xié)調(diào)新機(jī)制。套用貨幣主義大師弗里德曼的一句話,，美元太重要了,，以致于不能把它交給美國。從這一思路出發(fā),，人民幣國際化可以不用過分擔(dān)心人民幣貿(mào)易結(jié)算帶來的美元凈流入增加的問題,，從而走出一條獨(dú)立的發(fā)展之路。