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從外匯供求強弱指標,、香港利差、升值預期等先行指標來看,，筆者預計2月份國際資本依然流入,，但規(guī)模出現(xiàn)小幅下降，外匯占款余額增量略低于1000億,，銀行代客涉外收付款以及結(jié)售匯為順差,。
由于外匯占款公布時間較為滯后，為了方便對國際資本流動進行監(jiān)測,，對外匯占款做出提前判斷,，筆者設計了外匯供求強弱指標，涉及到的外幣幣種為美元,、歐元和英鎊,。
該指數(shù)的編制方法如下。在有限度的浮動匯率機制下,，即期交易價格與央行指導中間價的波動反映了外匯市場的供需情況,。如果外匯市場外幣供給大于需求，則人民幣對外幣即期交易價格走強,，即高于中間價,；反之，如果外匯市場外幣供給小于需求,，則人民幣對外幣即期交易價格走弱,，即小于中間價。我們以美元外匯指數(shù)為例,，每日的人民幣對美元即期匯率與中間價偏離度形成一個時間序列,，可以算出動態(tài)標準差；再根據(jù)每日的即期匯率與中間價的偏離度與標準差的倍數(shù)作為當天對美元供求強弱指數(shù)的貢獻度,；再把當月每一個工作日的數(shù)據(jù)求和匯總,，形成了當月的美元供求強弱指數(shù)。以此類推,，算出歐元供求強弱指數(shù)和英鎊供求強弱指數(shù),。然后，根據(jù)不同幣種權(quán)重加權(quán)平均,，形成外匯供求強弱指標,。
該指標是我們判斷2012年1月外匯占款余額回升，同時認為央行2月下調(diào)存準率的重要依據(jù),。從該指標走勢看,，2012年1月外匯占款余額回升的力度強勁，央行隨后公布的數(shù)據(jù)顯示1月外匯占款增加1409億,；但進入2月力度明顯減弱,，因此我們預測2月外匯占款余額增量低于1000億。
香港利差是內(nèi)地國際資本流動的領(lǐng)先指標,，從歷史數(shù)據(jù)來看,，一般領(lǐng)先1-2個月。我們采用HIBOR（香港銀行同業(yè)拆借利率）與LIBOR（倫敦銀行同業(yè)拆借利率）之差作為香港利差,。當HIBOR利率水平降低,，使HIBOR與LIBOR利差收窄，往往意味著國際資金流入香港,，資金面偏松,，或未來流入內(nèi)地的國際資本增加，從而外匯占款增加,；而當HIBOR利率水平升高,，HIBOR與LIBOR利差增加,，往往意味著國際資金流出香港，資金面偏緊,，國際資本或從內(nèi)地流出,，從而外匯占款減少。
2011年8月初開始,，香港利差逐漸穩(wěn)步擴大,，顯示出國際資本流出的跡象。國內(nèi)的外匯占款在當年10月才出現(xiàn)負值,，并持續(xù)了三個月之久,。從11月底，香港利差逐漸顯現(xiàn)出縮小的趨勢,，而且較為穩(wěn)定,，顯示未來國際資本持續(xù)流入為大概率事件。
人民幣升值預期也是判斷國際資本流動的同步指標,，該指標在2月再度轉(zhuǎn)弱,。我們通過觀察香港市場上的人民幣無交割遠期（NDF）匯率和人民幣即期匯率的偏離度來監(jiān)測升值預期。數(shù)據(jù)顯示,，升值預期從2011年9月中旬轉(zhuǎn)弱,，而外匯占款從當年10月減少；升值預期從今年1月初轉(zhuǎn)強,，2月再度轉(zhuǎn)弱,。
此外，其他指標也可作為判斷國際資本流動的先行指標,，如美國資本市場規(guī)模統(tǒng)計數(shù)據(jù)和其他新興經(jīng)濟體國際資本流動趨勢等,。此外，我們參考美國投資公司學會（Investment
Company
Institue）的周度資金流動數(shù)據(jù)來觀察資金流動對美國資本市場的影響情況,。2011年年底,，歐債危機逐漸惡化，美元成為最好的避險資產(chǎn),，全球資金流回美國,，流入美國低風險債券市場的資金規(guī)模持續(xù)上升。2012年1月以來,，歐債不斷演進,，有驚無險，風險承受能力回升,，流入海外股票市場的美國資金已連續(xù)6周出現(xiàn)回升,。
此外，我們觀察了其他幾個代表性新興國家和地區(qū)的資本市場資金流動狀況,，如印度,、韓國,、臺灣地區(qū)等。當歐債危機再次爆發(fā),，以及美國主權(quán)信用評級在2011年8月初被下調(diào)后,，全球風險溢價上升，韓國,、臺灣地區(qū)都出現(xiàn)明顯的資本外流趨勢，印度的情況略好,，但也只是流出規(guī)模相對較小而已,；但從去年12月開始，新興市場的資本市場資金流入規(guī)模明顯上升,，2月新興地區(qū)的資本市場繼續(xù)保持資金凈流入,。
基于對國際資本流動的判斷，筆者認為,，貨幣拐點已確認,，流動性改善是基本趨勢。在貨幣政策預調(diào)微調(diào)階段,，具體政策工具的運用選擇仍然以數(shù)量型工具為主,，存款準備金率調(diào)整的次數(shù)將低于預期。判斷未來存款準備金率和存款利率下調(diào)的次數(shù)和時間點,，關(guān)鍵看中國經(jīng)濟回落速度和歐債問題的演進,。如果中國經(jīng)濟緩慢回落和歐債問題階段性解決，全球流動性回復常態(tài),，則上半年最多再調(diào)整一次存款準備金率,，降息的可能性較低；如果中國經(jīng)濟快速回落或歐債問題不斷惡化,，導致全球避險偏好上升,，流動性凍結(jié)，則會多次下調(diào)存準率,，不對稱降息一次也是具有強信號作用的政策選擇,。
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