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有人說,，關(guān)于市場經(jīng)濟(jì)的基本原理,，大家都很了解；至于中國證券市場的現(xiàn)實(shí)狀況,，“肯定具有不合理之處”,；只不過，“我國具有特殊的國情”,，“改革需要一個(gè)過程”,，“市場早晚會(huì)變得‘規(guī)范’起來”。于是,，在這樣的邏輯之下,，“半統(tǒng)制半市場”（吳敬璉先生語）的局面長期得以維持，大家見怪不怪,。股權(quán)分置改革,，從提出,、醞釀、嘗試到實(shí)施,，前后歷經(jīng)十年有余,，至今尚未徹底完成，而市場每天都仍然在承受著這項(xiàng)改革的代價(jià)�,，F(xiàn)在,，股票發(fā)行制度的改革終于提上議事日程了。這一改革應(yīng)當(dāng)如何進(jìn)行,？又要經(jīng)歷多久,？從本期開始，“算法經(jīng)濟(jì)”欄目將就此展開系列的探討,。
眾所周知,，在我國股市中，投機(jī)盛行,，惡炒成風(fēng),，長期投資意識(shí)缺乏；股價(jià)走勢波云詭譎,，經(jīng)常與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相背離,。首先，我們要從理論上來說明,，我國證券市場的種種重大弊病,，大都與股票發(fā)行制度之間存在著直接的、緊密的和不容否認(rèn)的因果關(guān)系,。這種因果關(guān)系并非人人都了解,，也不是那么不言而喻的。主流經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)于此類問題的分析方法,，一般都包含著嚴(yán)重的缺陷（甚至錯(cuò)誤）,，因此，我們有必要運(yùn)用“算法的”方法來重新作出論證,。
一個(gè)顯明的事實(shí)是,，個(gè)人是通過思維活動(dòng)來作出決策的，而思維活動(dòng)需要時(shí)間,。這個(gè)事實(shí)的含義是,，個(gè)人可以進(jìn)行的思維活動(dòng)的復(fù)雜程度既不可限量，在任意特定時(shí)刻,，其思想水平又只能達(dá)到一定的高度,；也就是說，通常而言,，人們的知識(shí)水平不足以圓滿地解決他們所面對(duì)的現(xiàn)實(shí)問題,，他們只能運(yùn)用已有的思維工具,、信息、知識(shí),、經(jīng)驗(yàn),、習(xí)慣在各個(gè)方向上來進(jìn)行不斷地嘗試。具體到證券投資問題上,，一般說來,，股民并不確知他們應(yīng)當(dāng)選擇什么券種，應(yīng)當(dāng)在什么價(jià)位買賣,，以及何時(shí)買進(jìn)或賣出,。由于不存在單一而確定的答案，投資意向和投資行為必然是五花八門的,，看上去既“凌亂”,，又不夠“理性”。股民們中間會(huì)形成各種各樣的投資風(fēng)格,，或者各有其生財(cái)之道,。這其中必然會(huì)包括那么一些人，他們?cè)噲D以欺騙,、合謀和“操縱”為生�,！安倏v”這個(gè)詞很難聽,，可是，實(shí)際上,，每個(gè)人的行為都可能影響到別人,，或者以影響別人為目的；從這個(gè)意義上講,，其實(shí)每個(gè)人都在試圖按照自己的觀點(diǎn)或意圖來“操縱”市場,。市場經(jīng)濟(jì)本來就是從“操縱”開始的，它絕不是完善的,。我們可以回憶一下我國證券市場創(chuàng)始階段的種種現(xiàn)象：由于缺乏直接的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn),，投資者只能憑借從書本、媒體甚至影視劇中得來的間接印象行事,，結(jié)果是,，在大多數(shù)人裹足不前的同時(shí)，少數(shù)人瘋狂地搏擊于市場之中,；以今天的行為標(biāo)準(zhǔn)來看,，這些人的行為是何其大膽而“非理性”啊,！
既然市場是不完善的,，那么,，我們?yōu)槭裁从忠允袌鼋?jīng)濟(jì)為導(dǎo)向呢？讓我們來繼續(xù)上文的論述：少數(shù)個(gè)人之間的游戲,，常常會(huì)陷入僵局或無效率之中,；然而，市場是開放的,，大量的投資者和融資者源源不斷地進(jìn)入,，每個(gè)人都是帶著自己的世界觀和人生經(jīng)驗(yàn)來到這里的，每個(gè)人都想進(jìn)行“操縱”,。他們相互交流,，相互競爭，相互制約,，相互學(xué)習(xí),；經(jīng)過長期地、大量地和反復(fù)地“較量”,，終于,，他們變得比較“理性”了，股票市場也產(chǎn)生了比較有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正面效果,。換言之,，市場經(jīng)濟(jì)制度之所以經(jīng)常會(huì)產(chǎn)生比較良好的經(jīng)濟(jì)效果，是以以下這些條件為前提的：參與者自由進(jìn)出,；參與者數(shù)量巨大,；當(dāng)事人自愿行動(dòng)，自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),；長期反復(fù)博弈等等,。當(dāng)這些條件都具備時(shí)，一般而言,，市場經(jīng)濟(jì)一定會(huì)取得我們所期待的積極效果,；反之，如果這些條件之中有一些并不具備,，那么,，這樣的經(jīng)濟(jì)會(huì)有什么表現(xiàn)，答案就不一定了,。
基于以上認(rèn)識(shí),，現(xiàn)在讓我們來解答本文的主題。由于采取了股票發(fā)行和上市的審批制,，企業(yè),、也即融資者并不能自由地進(jìn)入股票與債券市場，這就限制了市場競爭的程度,；因此,，我國證券市場的經(jīng)濟(jì)后果不夠理想,，在原則上就是可以理解的。此外,，緩慢的審批程序賦予上市公司一種特殊的“殼價(jià)值”,，這導(dǎo)致市場圍繞績差公司進(jìn)行炒作。我們一定要認(rèn)識(shí)到,，由于在投資與投機(jī)之間并不存在明確的,、絕對(duì)的區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)，可以認(rèn)為每個(gè)市場參與者總是具有操縱股價(jià)的傾向,�,？儾罟九c績優(yōu)公司之間的區(qū)別是，績差公司很容易制造出來,，而績優(yōu)公司卻不容易形成,。這意味著，當(dāng)股票可以自由發(fā)行和上市時(shí),，假如有人膽敢圍繞績差公司進(jìn)行炒作,，那么，大量的,、源源不斷的,、甚至無限的“績差股”就會(huì)迅速從市場的各個(gè)角落冒出來，以便供其炒作,，這勢必導(dǎo)致這種炒作的最終失敗,，于是，人們只好轉(zhuǎn)向投資績優(yōu)股,，因?yàn)閮?yōu)質(zhì)企業(yè)是稀少的,。反之,，審批制導(dǎo)致股票的供應(yīng)在數(shù)量上既不足夠,，在速度上也不及時(shí)。新的上市公司涌現(xiàn)得太慢,，已上市公司的擴(kuò)股也進(jìn)行得太慢,，遠(yuǎn)不足以抑制投機(jī)與操縱。
如果有研究者想了解強(qiáng)力的行政干預(yù)可以對(duì)股票市場造成什么樣的“奇妙”影響,，我國股市無疑可以對(duì)此提供理想的答案,，因?yàn)檫@一經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)驗(yàn)已經(jīng)在此大規(guī)模地展開達(dá)22年之久了。結(jié)論是：后果的確相當(dāng)“奇妙”,！行情忽冷忽熱,；交易者長期沉迷于概念炒作，理性的價(jià)值投資受到冷落,。這種后果的奇妙性極端地體現(xiàn)在“新股熱”之中：即使二級(jí)市場十分低迷,，即使新股以數(shù)倍于老股的價(jià)位發(fā)行,，新股申購和炒作依然火爆。這種現(xiàn)象得以形成的具體機(jī)理是怎樣的呢,？答案仍然在“算法經(jīng)濟(jì)學(xué)”之中：其一,，由于金融炒作的核心對(duì)象是信息和知識(shí)，而新事物便于造成信息與知識(shí)的不對(duì)稱,，所以,，證券市場具有喜歡甚至制造新事物、新概念的固有傾向,。要件之二是“同步性”：當(dāng)全國股民的目光在同一時(shí)間都被某個(gè)特定的新股發(fā)行事件所吸引時(shí),，老式的“擊鼓傳花”游戲就具備了上演的條件；總有一些帶頭者來興風(fēng)作浪,；因?yàn)閲^者眾多,，有人難免忍不住加入，于是隊(duì)伍就會(huì)逐漸壯大,；由于“打新股”長期具有穩(wěn)定的收益,，終于吸引了穩(wěn)健型投資者的參加，于是新股的收益再次得到了保證,。這就是新興的“注意力經(jīng)濟(jì)學(xué)”,；它同樣可以解釋香港市場中的“末日權(quán)證”現(xiàn)象。政府監(jiān)管部門現(xiàn)在開始大力鞭撻“新股熱”,，可是,，監(jiān)管部門似乎尚未明確認(rèn)識(shí)到，它們自身實(shí)際上在無意之中充當(dāng)了投機(jī)者之間相互勾串的聯(lián)絡(luò)人和組織者,；有了政府部門的公開性和透明性,，不同炒家之間根本不需要相互進(jìn)行直接的溝通，就可以合法地展開協(xié)同行動(dòng)了,。一個(gè)附帶的結(jié)論是,，鑒于今年新股發(fā)行的清單現(xiàn)在已經(jīng)明確公布，于是,，“一切盡在掌握之中”,，現(xiàn)在，“新股愛好者們”更可以有計(jì)劃地,、有步驟地,、踏實(shí)放心地進(jìn)行炒作了。
以上論述的政策含義是什么,？可以有兩種思路：一是繼續(xù)進(jìn)行投資者教育,，倡導(dǎo)理性投資。可是,，既然現(xiàn)行體制客觀上在鼓勵(lì)投機(jī),，卻要股民們?nèi)ァ袄硇酝顿Y”，這是自相矛盾的,。這種情況下的教育活動(dòng),，不可能達(dá)到預(yù)期的效果。第二項(xiàng)政策思路,，就是取消股票發(fā)行的審批制,，不僅新股可以自由發(fā)行，而且老上市公司也可以自由擴(kuò)股或縮股,，企業(yè)可以自由合并,、分立和重組。關(guān)于這項(xiàng)政策思路可能導(dǎo)致的一些后果,，我們留待以后各期再作分析,。
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