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自去年下半年人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期以來,，中國(guó)的外匯占款與資本流動(dòng)問題一直備受關(guān)注,，在經(jīng)歷了去年4季度罕見的外匯占款負(fù)增長(zhǎng)后,，今年1月的外匯占款終于轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)。但剔除貿(mào)易順差與外商直接投資后發(fā)現(xiàn),，1月不可解釋的跨境資本仍為凈流出狀態(tài)。在外匯占款的構(gòu)成中,，資本流動(dòng)在未來一段時(shí)期的波動(dòng)性與不確定性最大,，將對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)運(yùn)行帶來難以預(yù)料的沖擊。
資本流動(dòng)從來不是由單邊決定,，中國(guó)不會(huì)僅僅因?yàn)榫哂型顿Y機(jī)會(huì)便能吸引資本流入,，國(guó)際資本一方面要考慮是否具備從母國(guó)流向中國(guó)的條件，一方面要考慮流向中國(guó)后的投資回報(bào)前景,。對(duì)于未來一段時(shí)期中國(guó)的資本流入狀況,，我們認(rèn)為將受到國(guó)內(nèi)外兩方面的影響。
從國(guó)際角度而言,，海外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將會(huì)成為資本流動(dòng)的關(guān)鍵因素,。此前,，很多人認(rèn)為，中國(guó)是新興市場(chǎng),，人民幣資產(chǎn)會(huì)成為海外資本在危機(jī)時(shí)的避風(fēng)港,，但去年下半年，隨著歐債危機(jī)的惡化升級(jí),，中國(guó)出現(xiàn)了頻繁的資本流出現(xiàn)象,，使這種認(rèn)知不攻自破。
新興市場(chǎng)恰恰意味著高風(fēng)險(xiǎn),。新興市場(chǎng)在政策,、法規(guī)、市場(chǎng)制度等方面的不成熟,，決定了其只能成為國(guó)際資本的“獵潮,，一旦海外經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，資本或回流母國(guó)以支撐流動(dòng)性,，或流向美元資產(chǎn)以尋求避險(xiǎn),。實(shí)際上，在去年下半年,，包括中國(guó),、韓國(guó)、巴西,、土耳其在內(nèi)的很多新興市場(chǎng)都出現(xiàn)了資本外流,，而1月份這些國(guó)家又轉(zhuǎn)為資本流入，由此看出,，中國(guó)并沒有什么特別之處,，尚未實(shí)現(xiàn)可自由兌換的人民幣并沒有特殊魅力，鼓吹人民幣避險(xiǎn)論只會(huì)使我們對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)視而不見,。
而今年的外部環(huán)境,，一方面是全球性的超寬松貨幣政策在繼續(xù)執(zhí)行，一方面是經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)依然高企,。
目前全球流動(dòng)性的充裕程度正在日漸上升,。為了應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)帶來的流動(dòng)性壓力，歐洲央行已經(jīng)執(zhí)行了兩輪長(zhǎng)期再融資操作,，釋放出總計(jì)接近1萬(wàn)億歐元的流動(dòng)性,，此舉堪比美聯(lián)儲(chǔ)的兩輪QE，而美聯(lián)儲(chǔ)雖然不一定有條件實(shí)施QE3,，但前兩輪QE的流動(dòng)性并未回收,，同時(shí)日本、英國(guó)等也于近期擴(kuò)大了QE的規(guī)模。同時(shí),，歐債危機(jī)仍處在高危期,，上半年依然是重債國(guó)的還債高峰，海外經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)在上半年重現(xiàn)動(dòng)蕩局面的風(fēng)險(xiǎn)依然很大,，我們預(yù)期國(guó)際資本短期內(nèi)難以大規(guī)模流入,，而進(jìn)入下半年后，隨著歐債高危期的結(jié)束,，風(fēng)險(xiǎn)偏好將上升,，這將提升國(guó)際資本流入中國(guó)的動(dòng)力。
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