短期看,，世界各國開始放松貨幣,，緩和了市場對歐債危機(jī)升級的憂慮,，使資金從發(fā)達(dá)國家重新流向新興市場,。但從中長期視角觀察,，全球各經(jīng)濟(jì)體之間國際收支正處在危機(jī)后的二次平衡中,，新興經(jīng)濟(jì)體國際收支盈余下降可能是長期趨勢。這一趨勢將對中國的杠桿率,、貨幣擴(kuò)張模式以及經(jīng)濟(jì)增長模式產(chǎn)生顯著影響,。
外匯局不久前發(fā)布的《2011年中國跨境資金流動監(jiān)測報告》顯示，2011年波動性較大的跨境外匯收支相抵僅為-31億美元,，約占當(dāng)年GDP的0.04%,。報告指出，未來,，支持我國國際收支順差的基本面因素依然存在,，但由于國際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境空前復(fù)雜和嚴(yán)峻，我國跨境資金凈流入規(guī)�,？赡軠p少,，波動將有所加大。
這種變化既反映了中國增長動力的轉(zhuǎn)變,，也反映了外部對中國此前增長速度可持續(xù)性的疑慮,。一方面，隨著入世紅利的消退,，中國經(jīng)濟(jì)對外依存度進(jìn)入下行通道,，到2011年底降至51%，中國經(jīng)濟(jì)逐步轉(zhuǎn)向內(nèi)需拉動,。另一方面,，外部世界也認(rèn)識到，單純依靠勞動投資,、資本投入取得的高增長,，不可能長期持續(xù)。
另外一點(diǎn)與國際收支變化直接關(guān)聯(lián)的是,，我國外匯占款增量的下降將成為中長期趨勢,。這將明顯改變中國的貨幣擴(kuò)張模式，將提高貸款在貨幣創(chuàng)造中的作用,，倒逼監(jiān)管部門下調(diào)準(zhǔn)備金率和貸存比要求,。
但是，內(nèi)需拉動的內(nèi)涵在2012年將發(fā)生根本的變化,，投資拉動模式本身也在政策調(diào)整的框架之內(nèi),，內(nèi)需拉動也將向消費(fèi)方面傾斜。與投資回落相關(guān)的則是,，貸款擴(kuò)張力度有限,。在政策“穩(wěn)中有進(jìn)”的大框架下,，信貸投放不會給市場帶來驚喜�,？偭可�,，全年8萬億的限制難以突破，而且經(jīng)濟(jì)回落也削弱了信貸需求,。節(jié)奏上,，市場對今年經(jīng)濟(jì)形勢的基本判斷是，1季度是環(huán)比底,，2季度是同比底,，反映在金融體系上則是二季度的M2增長可能是年內(nèi)的谷底。
如果把觀察的視角放得更長遠(yuǎn),，在此過程中,，人民幣流動性面臨緊縮壓力，風(fēng)險資產(chǎn)估值面臨長期下降趨勢,，過去十年泡沫化明顯的資產(chǎn)受這一貨幣金融長周期的影響將會較大,。
這些變化同時也是中國長期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變動的綜合反映。未來,，人口年齡結(jié)構(gòu)的變動和農(nóng)村富余勞動力減少將導(dǎo)致儲蓄率平緩下降,，但城鎮(zhèn)化進(jìn)程仍將持續(xù)很長一段時間。
考慮到資本流入的放緩,、國際收益盈余的趨勢性變化,，中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部驅(qū)動轉(zhuǎn)化將帶來產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移和更新。一方面,，原本外向型的產(chǎn)能將重新向內(nèi)需需求靠攏,；另一方面，沒有轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場的產(chǎn)能,，基于削減成本的考慮將加大向中西部轉(zhuǎn)移的力度,。
由此看來，未來新一輪內(nèi)需增長的動力,，或者來源于提高居民部門收入比例的收入分配制度改革,，或者來源于企業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的投資需求，以及中西部地區(qū)加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政府投資需求,。從長遠(yuǎn)看,，有豐富資源儲備、勞動儲備,，但基礎(chǔ)設(shè)施薄弱的中西部地區(qū),，應(yīng)該成為未來中國新一輪增長的重要增長點(diǎn)。