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跟蹤近年滬深市場(chǎng)新股上市首日與重組題材股復(fù)牌首日的市場(chǎng)表現(xiàn)可以證實(shí),，那確實(shí)是非理性炒作行為最盛的時(shí)候,，一些利益機(jī)構(gòu)利用交易制度設(shè)計(jì)上的缺陷上下齊手，一些游資則推波助瀾,。尤其近年在中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板新股,、重組類題材股上市首日或復(fù)牌當(dāng)日,，往往出現(xiàn)在高PE泡沫上的超高開盤，遂使投資風(fēng)險(xiǎn)快速累積,，參與者日后總體虧損特征明顯,。比如某發(fā)行價(jià)為PE110倍的新股，至今仍然離上市首日開盤價(jià)有約70%的跌幅,。這股風(fēng)也刮到了滬市主板,。比如近期上市的“環(huán)旭電子”、“吉視傳媒”等,，也有了類似情形,。從管理層態(tài)度來看，盡管深交所,、中國證監(jiān)會(huì)等部門多次警示風(fēng)險(xiǎn),，但市場(chǎng)并無顯著改觀跡象。
近日,，上交所進(jìn)一步加大了在新股上市初期的監(jiān)管力度,，已對(duì)一批參與惡炒新股的賬戶在第一時(shí)間作了電話或書面警示，并對(duì)行為嚴(yán)重,、不聽勸阻的黃某某,、蘇某某兩個(gè)賬戶，及時(shí)采取了限制交易3個(gè)月的紀(jì)律處分措施,。應(yīng)該說,，這些措施有一定的震懾作用，但從本質(zhì)來看,，這仍是一種治標(biāo)不治本,。根據(jù)多年的追蹤研究，筆者認(rèn)為,，如果要有效控制惡炒新股,、惡炒重組題材股的風(fēng)險(xiǎn),，并要遏制基于某種既得利益的開盤或借勢(shì)追漲的非理性現(xiàn)象，恐怕要從交易制度的源頭開始改革,。
由于在新股IPO或改制過程中以及上市公司重組過程中,，往往有PE機(jī)構(gòu)或利益相關(guān)機(jī)構(gòu)的提前介入，因持股成本較低,，具有上市首日高開的沖動(dòng),，而現(xiàn)行交易制度中也提供了炒作便利。針對(duì)新股發(fā)行價(jià)過高,、首日惡炒及題材類股票異動(dòng)行情,，近期管理層提出了培育理性投資與長(zhǎng)期投資文化的重要觀點(diǎn)。為此上交所還作了專門研究,，在現(xiàn)有防范措施基礎(chǔ)上,，將進(jìn)一步強(qiáng)化事前、事中和事后全過程的監(jiān)管措施,，以加大新股交易監(jiān)管的力度,。可惜,，在市場(chǎng)交易制度上仍沒有改革,。實(shí)際上，新股發(fā)行價(jià)過高以及上市惡炒現(xiàn)象,，完全可以通過交易制度的改革來解決,。比如，目前新股上市首日不設(shè)漲跌停板,，就完全可以將其改為在IPO發(fā)行價(jià)上采取與老股同樣的漲跌10%制度,。因?yàn)樾鹿九c老公司，作為股票交易品種來看,，并無大差別,，實(shí)現(xiàn)完全對(duì)等的交易制度，可防止人為的基于某種特殊的利益開盤與炒作,。而隨著市場(chǎng)各項(xiàng)法律制度的完善,，也可考慮實(shí)施與國際股市相同的T+0與無漲跌停板制度，讓其風(fēng)險(xiǎn)與收益充分放大,。而這個(gè)制度設(shè)計(jì)也可延伸至重組類公司的首日復(fù)牌,，因?yàn)閷?duì)各類股票交易品種推行完全相等的交易制度和漲跌停跌制度，是保證公開,、公正與公平的體現(xiàn),。只有加大市場(chǎng)交易制度的公平體現(xiàn)，才會(huì)體現(xiàn)退市公司與優(yōu)質(zhì)公司的差異化，如果配合退市制度,、分紅制度,、財(cái)務(wù)法律制度等相關(guān)制度的完善，相信新股,、重組股首日惡炒的局面將會(huì)大為收斂,。
從其他交易制度來看，完全可以細(xì)化,。比如,，在完善退市與分紅掛鉤方面，國際主要資本市場(chǎng)的交易規(guī)則均有分紅掛鉤退市的條款,，美國與日本均有連續(xù)五年不派股息即退市的條款,，美國證券市場(chǎng)交易監(jiān)管手段上也有與股價(jià)、成交量,、財(cái)務(wù)違規(guī)掛鉤退市的相關(guān)規(guī)定,。研究發(fā)現(xiàn)，美國股市近年保持了較高的退市率,，劣質(zhì)公司不斷退出市場(chǎng),，使得市場(chǎng)不斷優(yōu)勝劣汰,，投資品種不斷優(yōu)化,。而在企業(yè)上市與退市上保持公平、公正與公開等法律上的嚴(yán)肅性,，即使是馳名的公司,，在退市規(guī)則前沒有商量。稱霸世界膠卷市場(chǎng)百余年的美國柯達(dá)公司,，因無法適應(yīng)業(yè)態(tài)的巨變,，市場(chǎng)急劇萎縮，股價(jià)持續(xù)在一個(gè)月內(nèi)跌破一美元,，照樣退市摘牌,，毫不留情。
總體來看,，惡炒新股與重組題材股的頑癥,，完全可以通過交易制度的改革來從根本上遏制，如能尊重市場(chǎng)博弈,，盡力完善證券市場(chǎng)的制度建設(shè),，一味追捧新股和重組題材股的風(fēng)氣終究會(huì)扭轉(zhuǎn)，價(jià)值投資與理性投資將成為市場(chǎng)主流,。
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