在貨幣政策刺激效應,、庫存回補等因素的影響下,，全球制造業(yè)逐步回暖,，并引發(fā)經濟復蘇的希望,。然而從大的趨勢看,，當前世界經濟仍處于景氣周期的下行階段，這就決定了制造業(yè)尚不具備穩(wěn)定復蘇的條件,，全球制造業(yè)復蘇之路并非坦途,。
摩根大通全球制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示，1月份全球制造業(yè)PMI指數(shù)升至七個月高位的51.2,，較上月回升0.7個百分點,，連續(xù)第二個月高于榮枯分水嶺，其中生產指數(shù)為52.0%,，比12月份回升0.2個百分點,。全球制造業(yè)下滑態(tài)勢得以緩解，但是否就此進入一個穩(wěn)定的增長周期恐怕還為時尚早,。根據(jù)我們的判斷,，當前的全球制造業(yè)復蘇更像是一種反彈而不是反轉。
各國制造業(yè)并未真正改善還在于,，與制造業(yè)相關的三大周期尚未明顯啟動。首先,，庫存周期尚未步入良性循環(huán),。以美國為例，數(shù)據(jù)顯示,，美國1月購進價格指數(shù)達到55.5%,較2011年12月的47.5%大幅提升,，原材料庫存指數(shù)達到49.5%,較2011年12月的45.5%大幅提升,購進價格提升下的原材料庫存回補動力較強，但這很可能是產成品庫存大幅調整背景下,，加速生產補庫存,。由于外部需求只是稍有企穩(wěn)而并沒有形成向上的拐點，最終需求不旺,，零售庫存對供應商庫存消化幅度有限,，企業(yè)進一步補庫存動力不足，因此這種補庫存可能只是階段性補庫存,，難以進入補庫存的良性循環(huán),。
其次，離資本投資周期的真正啟動還為時尚早,。資本投資周期是由利潤驅動導致投資擴張所帶來的經濟周期,，這是一種平均持續(xù)時間在10年左右的經濟周期。美國自2002年四季度開始的最近一輪周期,，走完朱格拉周期至少要到明年底,。投資周期的一個顯著觀察指標是設備投資。2008年和2009年,，美國國內投資萎縮嚴重地影響了經濟增長,。按照美國商務部經濟分析局測算,，2008年和2009年，國內投資對實際GDP增長的貢獻分別是負1.53個百分點和負3.24個百分點,。由于短期內缺乏新興技術和產業(yè)變革來提振資本回報率,，進入新的固定資產投資周期還為時尚早。
最后是需求周期,。全球制造業(yè)難以進入穩(wěn)定增長軌道,，更主要原因是全球供需失衡的深層次矛盾還未有效解決，全球經濟的潛在總產出和潛在需求構成長期負面影響,。
從產出缺口衡量,，全球產出總缺口收縮還比較明顯。所謂產出缺口是指實際產出與潛在產出之間的缺口,，它反映了總需求與總供給之間的差異,。當一國的實際產出低于潛在產出水平時，產出缺口為負,，說明總需求比總供給增加得慢,，反之則為正。2008-2009年的衰退造成美國的產出缺口占到GDP的6%,，而2010年也只降至5.6%和5.5%,，是歐元區(qū)的2倍多。根據(jù)IMF數(shù)據(jù)庫,，先進經濟體從上世紀80年代至今全球產出缺口的均值水平大約為-1.02%,，2010年的缺口大約為-3.6%，而2011年的估算值為-3.4%,，這說明盡管產出缺口已經出現(xiàn)回升勢頭,，但缺口依然很大。
產出缺口的另一個衡量指標是產能利用率,。以美國為例,，2011年12月份，美國產能利用率為75.9%,，但比較1972年至2010年統(tǒng)計期間的長期均值的80.4%,，仍有不小距離。在最近20年的歷史上,，美國兩次產能利用率探底分別發(fā)生在1990年至1991年間和2001年至2002年間,。在兩次經濟衰退周期中，產能利用率分別下跌至78.7%和73.5%,。此波產能利用率自2009年6月谷底的67.3%,，一路震蕩走高至長期均值，隨后在低位徘徊,。
去杠桿化是每一輪危機后的必經之路,。次貸危機引起了居民部門的去杠桿化,，歐債危機引起的是政府部門的去杠桿。伴隨著全球經濟由衰退走向復蘇,，主要經濟體都會經歷3-5年的去杠桿化過程,。2012年是去杠桿化過程的中前期，全球經濟增速較2011年有所放緩,。
從需求缺口看,，發(fā)達國家過度消費導致了龐大的家庭債務，美日歐現(xiàn)階段陷入規(guī)模約為1萬億美元的總需求不足狀態(tài),。盡管中國內需正成為全球經濟復蘇的主要需求動力,，但中國消費的增加還不足以彌補美國消費的萎縮。中國家庭消費僅占GDP35%,。美國個人消費總額約10萬億美元,，差不多是中國個人消費總額1.6萬億美元的6-7倍。相比之下,，日本和德國家庭消費增加有一定余地,，然而迄今為止，這些國家從衰退中復蘇的動力并非來自國內需求的擴張,，而是像危機前一樣,，依靠出口驅動型增長，因此對全球而言尚有很大的需求缺口,。
展望未來，全球經濟和總需求最大的拖累還是主權債務危機,。發(fā)達國家債臺高筑仍將是拖累全球經濟復蘇的最大隱患,。資產負債表的艱難修復、中長期增長放緩以及主權債務危機解決的復雜性和艱巨性,，都決定著世界經濟的走向越來越不確定,。
2012年債務融資高峰期即將到來，全球債務失控風險加大,，全球金融市場將面臨巨大的風險與挑戰(zhàn),，“多米諾骨牌”效應不容小覷。2012年歐元區(qū)政府大約需要融資7940億歐元,，比長期平均規(guī)模高出1000多億歐元,。其中，第一季度預計將發(fā)行債券2340億歐元,，占全年需融資規(guī)模近30%,。第一季度2340億歐元的發(fā)債預期中，1月份就占820億歐元,，2月份和3月份則將減至760億歐元,。歐洲經濟恐怕仍將陷入財政緊縮,、融資困境以及隨之導致的私人部門信貸量減少之間的惡性循環(huán)，這必將通過貿易鏈和信貸鏈影響全球經濟,、貿易及制造業(yè)產出,。世界經濟將不得不面對“有效需求不足”與“生產過剩”之間的長期矛盾,。