|
資本的最大優(yōu)勢在于其韌勁,，即其在危機(jī)和商業(yè)周期的陣痛和挑戰(zhàn)中生存下來,、刺激創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長的能力,。然而,，如今,，西方發(fā)達(dá)國家進(jìn)入債務(wù)危機(jī)已逾四年,，卻仍然不知所向,，這不僅讓人們開始質(zhì)疑這一優(yōu)勢。
盡管美國經(jīng)濟(jì)最近頗有些復(fù)蘇的希望（比如2011年第四季度的存貨補(bǔ)充）,，但真實(shí)GDP增長仍低于趨勢增長率,。此外，盡管經(jīng)季節(jié)調(diào)整的1月就業(yè)數(shù)據(jù)顯示失業(yè)率下降到了8.3%（1月份的實(shí)際就業(yè)數(shù)量仍在減少）,，但更現(xiàn)實(shí)的“失業(yè)率”仍高達(dá)15%以上,，勞動力市場參與率更是處于30年來的最低值。美國顯然不是唯一一個步履維艱的國家,，歐元區(qū)就面臨著遠(yuǎn)比美國緊迫的主權(quán)債務(wù)危機(jī),。
那么，這一次為什么會不一樣呢,？安·蘭德（Ayn
Rand）用其1957年的名著《阿特拉斯聳聳肩》（Atlas
Shrugged）給出了答案,。簡言之，當(dāng)資本投資的激勵和領(lǐng)導(dǎo)權(quán)被剝奪的時候,，資本所有者就會罷工,。
如今，蘭德的虛構(gòu)世界似乎變成了現(xiàn)實(shí)——以削弱生產(chǎn)率最高部門為代價給予生產(chǎn)率低下部門沒完沒了的救援和經(jīng)濟(jì)刺激，除此之外,，還出現(xiàn)了向資本投資增稅的呼聲,。
自2008年以來，美聯(lián)儲已經(jīng)增加了超過2萬億美元的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng),，這是前所未有的不可思議的巨額數(shù)字,，實(shí)際上無異于給銀行的大禮包，讓它們覆蓋巨額虧損,、刺激借貸和投資,。然而，由于銀行仍處于去杠桿化階段,，這些新增貨幣幾乎全部被用作超額儲備存在美聯(lián)儲那里,。
此外，公司也握有大量現(xiàn)金,，如果用相對于資產(chǎn)和凈值的標(biāo)準(zhǔn)衡量,，公司現(xiàn)金持有量處于歷史最高點(diǎn)。然而,，盡管權(quán)威人士大談資產(chǎn)負(fù)債表如何如何健康,，但企業(yè)債務(wù)水平（相對應(yīng)于資產(chǎn)和凈值來說）也處于歷史最高點(diǎn)附近。
現(xiàn)金就是王道,。貨幣流動速度（即貨幣支出的頻率,，以GDP與基礎(chǔ)貨幣的比值衡量）仍然徘徊在歷史最低水平。因此,，貨幣政策收效甚微一點(diǎn)并不值得奇怪,。作為經(jīng)濟(jì)增長引擎的資本被空置著。
或許蘭德比所有經(jīng)濟(jì)觀察家都更好地指出了激勵在激發(fā)企業(yè)家創(chuàng)新行為和風(fēng)險承擔(dān)行為中的核心作用,。激勵的減少,，以及市場通過價格信號傳遞激勵信息的能力的下降，無異于收走增長引擎中的燃料,。很顯然,，采取利率控制和量化寬松的央行卻忽視了這一事實(shí)。
利率并不只是決定儲蓄和投資水平的經(jīng)濟(jì)輸入變量,。正如奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家米賽斯所強(qiáng)調(diào)的,，利率是人們總時間偏好（即犧牲現(xiàn)在滿足將來的渴望）的反映，而不是它的決定因素,。
于是,，利率激勵并指導(dǎo)企業(yè)家如何在不同的時間間配置資本。比如,，低利率和資本成本增加了未來現(xiàn)金流的相對吸引力,，從而增加了資本投資,，這便是系統(tǒng)對高儲蓄、低消費(fèi)的自動平衡機(jī)制,。
然而,，國家對利率的操控并不影響時間偏好，由此產(chǎn)生的不一致性導(dǎo)致了扭曲,，如同一切價格管制一樣,，資本得到了流向與實(shí)際供求不一致的投資激勵。
筆者認(rèn)為,，美聯(lián)儲在有目的地破壞激勵系統(tǒng),，具體地說，是在扭曲資金價格所提供的信號,，這將會導(dǎo)致投資不當(dāng)（而當(dāng)國債被貨幣化時,，還會產(chǎn)生通貨膨脹）。這一過程將維持一段時間,，獎勵生產(chǎn)率低下的投資,，刺激認(rèn)為美聯(lián)儲已經(jīng)消除了風(fēng)險的投機(jī)者。但必須認(rèn)識到,，這種情況并不可能持續(xù),。
如今，在經(jīng)歷了史上最猛的信用擴(kuò)張之后,，引爆點(diǎn)顯然已經(jīng)被觸發(fā)了�,，F(xiàn)在,，資本已經(jīng)對市場信號無動于衷,，而隨著恒定的時間偏好被重新認(rèn)識，越來越多的不當(dāng)投資的清盤正通過系統(tǒng)滲透出來,。
從長期看,，國家無法規(guī)定企業(yè)家怎樣借貸和投資，如果對自由市場的操控壓力太大,，投資資本將會“罷工”,。當(dāng)這一幕發(fā)生時，我們就會看到寬松貨幣政策的真正結(jié)果,，它并沒有創(chuàng)造出更多的經(jīng)濟(jì)活動,，反而破壞了經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)和調(diào)整的自然機(jī)制，削弱了系統(tǒng)的韌勁,。如此一來,，貨幣政策將成為“停止世界的馬達(dá)”。
（馬克·斯皮茨納格爾是加州對沖基金Universa Investment創(chuàng)始人兼首席投資官,。來自Project
Syndicate）
|