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近期關(guān)于高收益?zhèn)蚍Q“垃圾債券”的討論如火如荼。對(duì)于高收益?zhèn)捌浒l(fā)展,，有幾點(diǎn)需要正確認(rèn)識(shí)：首先,，我國目前已經(jīng)有高收益?zhèn)⒎切率挛�,；其次,，“垃圾債券”并不“垃圾”,，它�?duì)拓寬中小企業(yè)融資渠道，完善債券市場(chǎng)具有重要意義,；最后,，高收益?zhèn)母唢L(fēng)險(xiǎn)決定了其發(fā)展的特殊性，國外經(jīng)驗(yàn)表明高收益?zhèn)鶓?yīng)面向機(jī)構(gòu)投資者,，需依賴于較為成熟的市場(chǎng)環(huán)境,，包括信用衍生品的發(fā)展和相關(guān)制度法規(guī)的完善。
高收益?zhèn)切庞玫燃?jí)低于投資級(jí)別的債券,，又被稱為“垃圾債券”或投機(jī)級(jí)債券,。根據(jù)國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券的信用等級(jí)劃分，低于Baa或BBB的債券為高收益?zhèn)�,，有時(shí)也包括未被評(píng)級(jí)的債券,。
我國目前尚未形成統(tǒng)一的對(duì)高收益?zhèn)脑u(píng)級(jí)定義，有機(jī)構(gòu)報(bào)告將AA級(jí)以下等級(jí)的債券統(tǒng)稱為高收益?zhèn)�,，也有人認(rèn)為應(yīng)以國際慣例即BBB級(jí)為界限,。不過，即使以BBB級(jí)為界限,，我國債券市場(chǎng)上也已出現(xiàn)了高收益?zhèn)�,，只不過尚未形成一定的市場(chǎng)規(guī)模。例如,，個(gè)別債券發(fā)行人在發(fā)行時(shí)雖在BBB級(jí)以上,，但因償債能力的惡化，信用評(píng)級(jí)被調(diào)降到BBB級(jí)以下,。還有一些結(jié)構(gòu)化的債券產(chǎn)品,，其次級(jí)部分往往也是在BBB級(jí)以下。
與投資級(jí)債券相比,，高收益?zhèn)哂?個(gè)顯著的特點(diǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)較高,、收益率較高、債券流動(dòng)性較低,。這3個(gè)特點(diǎn)決定了高收益?zhèn)陌l(fā)展具有特殊性，其對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的要求更高,�,？疾靽飧呤找�?zhèn)陌l(fā)展歷程，可為我們提供有益的經(jīng)驗(yàn),。
美國是高收益?zhèn)钠鹪吹�,，同時(shí)也是高收益?zhèn)袌?chǎng)發(fā)展最為成熟的國家。美國高收益?zhèn)d起于上世紀(jì)70年代,，自上世紀(jì)80年代初開始,，獲得爆炸式增長(zhǎng),，1984年至1985年間，新發(fā)高收益?zhèn)_(dá)到140億美元,，占據(jù)公司債券總發(fā)行量的22%,。此后由于過度投機(jī)，高收益?zhèn)`約的概率明顯上升,，市場(chǎng)迅速低迷,。經(jīng)歷80年代的大起大落之后，市場(chǎng)恢復(fù)理性,，同時(shí)相關(guān)制度得以建立,，信用衍生品市場(chǎng)得以成熟，美國高收益?zhèn)袌?chǎng)逐步走向成熟,。
歐洲債券市場(chǎng)最初只有少量的大而穩(wěn)定型的發(fā)行人,，隨著市場(chǎng)的廣度和深度的顯著提高，風(fēng)險(xiǎn)度較高的中小企業(yè)也開始發(fā)行債券,。1999年開始,，歐洲高收益?zhèn)袌?chǎng)逐步發(fā)展，發(fā)行量逐年攀升,。歐洲高收益?zhèn)袌?chǎng)發(fā)展的因素是多方面的,，一是得益于歐洲貨幣的統(tǒng)一和經(jīng)濟(jì)整合；二是得益于歐洲債券市場(chǎng)的低違約率和低利率水平,；三是得益于日益成熟的信用衍生品市場(chǎng),。
與歐洲類似，亞洲高收益?zhèn)袌?chǎng)也起步較晚,。近些年來,，隨著亞洲經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的發(fā)展，全球資本對(duì)亞洲市場(chǎng)廣泛關(guān)注,，同時(shí)政府大力推動(dòng)直接債務(wù)融資市場(chǎng),，亞洲高收益?zhèn)袌?chǎng)開始發(fā)展起來。國際私人銀行,、區(qū)域性資產(chǎn)管理人,、新興市場(chǎng)基金、美國高收益基金和對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)是亞洲高收益?zhèn)袌?chǎng)的主要投資者,。
盡管上述國家和地區(qū)高收益?zhèn)袌?chǎng)發(fā)展經(jīng)歷各異,，但具有一些普適性的特點(diǎn)，總體而言有幾條經(jīng)驗(yàn)可循：
首先,，機(jī)構(gòu)投資者尤其是合格機(jī)構(gòu)投資者在高收益?zhèn)顿Y群體中占絕對(duì)主體地位,。高收益?zhèn)囊粋�(gè)最重要的特征是信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，其市場(chǎng)的發(fā)展依賴于那些風(fēng)險(xiǎn)偏好高且風(fēng)險(xiǎn)管理能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者的興起和活躍,。
其次,，高收益?zhèn)陌l(fā)展與金融市場(chǎng)的創(chuàng)新息息相關(guān),。從歐美地區(qū)來看，高收益?zhèn)目焖侔l(fā)展,，離不開眾多金融創(chuàng)新產(chǎn)品的涌現(xiàn),，尤其是信用衍生品市場(chǎng)的壯大成熟。信用風(fēng)險(xiǎn)分散分擔(dān)機(jī)制的建立和完善,，有力促進(jìn)了高收益?zhèn)袌?chǎng)的發(fā)展,。要發(fā)展我國高收益?zhèn)袌?chǎng)，也需依賴于金融市場(chǎng)的創(chuàng)新和改革,，尤其是信用風(fēng)險(xiǎn)分散分擔(dān)機(jī)制的完善,。
最后，完善的制度法規(guī)和良好的執(zhí)行環(huán)境,，是高收益?zhèn)袌?chǎng)得以健康快速發(fā)展的重要條件,。規(guī)范債券發(fā)行、交易,、信息披露,、違約等方面的一系列法規(guī)制度，明確了債券市場(chǎng)參與者的相關(guān)權(quán)利和義務(wù),，為債券持有人的權(quán)利保護(hù)提供了重要制度保障,。而良好的信用環(huán)境及制度的有效執(zhí)行，則切實(shí)維護(hù)了投資者的權(quán)益,，為高收益?zhèn)袌?chǎng)的發(fā)展構(gòu)筑堅(jiān)固的發(fā)展平臺(tái),。
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