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近期關(guān)于高收益?zhèn)蚍Q“垃圾債券”的討論如火如荼,。對于高收益?zhèn)捌浒l(fā)展,，有幾點需要正確認(rèn)識：首先，我國目前已經(jīng)有高收益?zhèn)�,，并非新事物,；其次,，“垃圾債券”并不“垃圾”，它對拓寬中小企業(yè)融資渠道,，完善債券市場具有重要意義,；最后，高收益?zhèn)母唢L(fēng)險決定了其發(fā)展的特殊性,，國外經(jīng)驗表明高收益?zhèn)鶓?yīng)面向機構(gòu)投資者,，需依賴于較為成熟的市場環(huán)境，包括信用衍生品的發(fā)展和相關(guān)制度法規(guī)的完善,。
高收益?zhèn)切庞玫燃壍陀谕顿Y級別的債券,，又被稱為“垃圾債券”或投機級債券。根據(jù)國際三大評級機構(gòu)對債券的信用等級劃分,，低于Baa或BBB的債券為高收益?zhèn)�,，有時也包括未被評級的債券。
我國目前尚未形成統(tǒng)一的對高收益?zhèn)脑u級定義,，有機構(gòu)報告將AA級以下等級的債券統(tǒng)稱為高收益?zhèn)�,，也有人認(rèn)為應(yīng)以國際慣例即BBB級為界限。不過,，即使以BBB級為界限,，我國債券市場上也已出現(xiàn)了高收益?zhèn)徊贿^尚未形成一定的市場規(guī)模,。例如,，個別債券發(fā)行人在發(fā)行時雖在BBB級以上，但因償債能力的惡化,，信用評級被調(diào)降到BBB級以下,。還有一些結(jié)構(gòu)化的債券產(chǎn)品，其次級部分往往也是在BBB級以下,。
與投資級債券相比,，高收益?zhèn)哂?個顯著的特點：信用風(fēng)險較高、收益率較高,、債券流動性較低,。這3個特點決定了高收益?zhèn)陌l(fā)展具有特殊性，其對市場環(huán)境的要求更高,�,？疾靽飧呤找�?zhèn)陌l(fā)展歷程，可為我們提供有益的經(jīng)驗,。
美國是高收益?zhèn)钠鹪吹�,，同時也是高收益?zhèn)袌霭l(fā)展最為成熟的國家。美國高收益?zhèn)d起于上世紀(jì)70年代,，自上世紀(jì)80年代初開始,，獲得爆炸式增長,，1984年至1985年間，新發(fā)高收益?zhèn)_(dá)到140億美元,，占據(jù)公司債券總發(fā)行量的22%,。此后由于過度投機，高收益?zhèn)`約的概率明顯上升,，市場迅速低迷,。經(jīng)歷80年代的大起大落之后，市場恢復(fù)理性,，同時相關(guān)制度得以建立,，信用衍生品市場得以成熟，美國高收益?zhèn)袌鲋鸩阶呦虺墒臁?BR> 歐洲債券市場最初只有少量的大而穩(wěn)定型的發(fā)行人,，隨著市場的廣度和深度的顯著提高,，風(fēng)險度較高的中小企業(yè)也開始發(fā)行債券。1999年開始,，歐洲高收益?zhèn)袌鲋鸩桨l(fā)展,，發(fā)行量逐年攀升。歐洲高收益?zhèn)袌霭l(fā)展的因素是多方面的,，一是得益于歐洲貨幣的統(tǒng)一和經(jīng)濟(jì)整合,；二是得益于歐洲債券市場的低違約率和低利率水平；三是得益于日益成熟的信用衍生品市場,。
與歐洲類似,，亞洲高收益?zhèn)袌鲆财鸩捷^晚。近些年來,，隨著亞洲經(jīng)濟(jì)和金融市場的發(fā)展,，全球資本對亞洲市場廣泛關(guān)注，同時政府大力推動直接債務(wù)融資市場,，亞洲高收益?zhèn)袌鲩_始發(fā)展起來,。國際私人銀行、區(qū)域性資產(chǎn)管理人,、新興市場基金,、美國高收益基金和對沖基金等機構(gòu)是亞洲高收益?zhèn)袌龅闹饕顿Y者。
盡管上述國家和地區(qū)高收益?zhèn)袌霭l(fā)展經(jīng)歷各異,，但具有一些普適性的特點，總體而言有幾條經(jīng)驗可循：
首先,，機構(gòu)投資者尤其是合格機構(gòu)投資者在高收益?zhèn)顿Y群體中占絕對主體地位,。高收益?zhèn)囊粋�最重要的特征是信用風(fēng)險相對較高，其市場的發(fā)展依賴于那些風(fēng)險偏好高且風(fēng)險管理能力強的機構(gòu)投資者的興起和活躍,。
其次,，高收益?zhèn)陌l(fā)展與金融市場的創(chuàng)新息息相關(guān),。從歐美地區(qū)來看，高收益?zhèn)目焖侔l(fā)展,，離不開眾多金融創(chuàng)新產(chǎn)品的涌現(xiàn),，尤其是信用衍生品市場的壯大成熟。信用風(fēng)險分散分擔(dān)機制的建立和完善,，有力促進(jìn)了高收益?zhèn)袌龅陌l(fā)展,。要發(fā)展我國高收益?zhèn)袌觯残枰蕾囉诮鹑谑袌龅膭?chuàng)新和改革,，尤其是信用風(fēng)險分散分擔(dān)機制的完善,。
最后，完善的制度法規(guī)和良好的執(zhí)行環(huán)境,，是高收益?zhèn)袌龅靡越】悼焖侔l(fā)展的重要條件,。規(guī)范債券發(fā)行、交易,、信息披露,、違約等方面的一系列法規(guī)制度，明確了債券市場參與者的相關(guān)權(quán)利和義務(wù),，為債券持有人的權(quán)利保護(hù)提供了重要制度保障,。而良好的信用環(huán)境及制度的有效執(zhí)行，則切實維護(hù)了投資者的權(quán)益,，為高收益?zhèn)袌龅陌l(fā)展構(gòu)筑堅固的發(fā)展平臺,。
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