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中國(guó)人民銀行宣布,，將于2月24日降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。那么,，降準(zhǔn)的通道是否就此打開,？存款準(zhǔn)備金率這一工具在今年的運(yùn)作空間有多大？降準(zhǔn)動(dòng)作隱含著哪些潛臺(tái)詞,？
近十幾年來(lái),，伴隨外匯占款規(guī)模的上升，存款準(zhǔn)備金率總體是收緊的趨勢(shì),，即降少升多,。從2008年到現(xiàn)在，只有在2008年9月至12月,，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)沖擊,，4次降低了存款準(zhǔn)備金率。2009年存準(zhǔn)率沒(méi)有動(dòng)作,。到了2010年,，總共6次上調(diào)。2011年上調(diào)6次,，但在9月5日把保證金存款也納入存準(zhǔn)率覆蓋范圍,。據(jù)測(cè)算，擴(kuò)大調(diào)準(zhǔn)基數(shù)相當(dāng)于3次上調(diào),，就是說(shuō)相當(dāng)于2011年上調(diào)9次,，幅度可謂非常大，最高達(dá)到21.5%,。筆者分析,，此次降準(zhǔn)動(dòng)作，應(yīng)當(dāng)包括三個(gè)潛臺(tái)詞：
一是補(bǔ)充實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性,。在去年五六月份,，央行多次提到“提高存款準(zhǔn)備金率沒(méi)有上限”，當(dāng)時(shí)有專家指出不可能沒(méi)有上限,�,；剡^(guò)頭來(lái)看，存款準(zhǔn)備金很像是一個(gè)“池子”,，隨時(shí)可以用來(lái)吸收或者釋放流動(dòng)性,，其中很重要的一塊是由外匯占款形成的流動(dòng)性。
2012年經(jīng)濟(jì)工作要實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)中求進(jìn)”,，基本要求是“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“穩(wěn)物價(jià)”,。為了實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng),，就要保證資金供應(yīng)，保證貨幣投放合理充裕,；對(duì)微小企業(yè),、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)而言，更是如此,。
二是促進(jìn)直接融資和間接融資市場(chǎng)平衡發(fā)展,。
雖然就股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，并沒(méi)有哪個(gè)層面明確地說(shuō),，其中的流動(dòng)性要不要通過(guò)貨幣政策來(lái)解決,。但一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性非常令人擔(dān)憂,。從一級(jí)市場(chǎng)融資來(lái)說(shuō),，雖然股票融資量很大，近兩年是六七千億,，但與間接融資的8萬(wàn)億規(guī)模相比,，份額仍然很低。要進(jìn)一步擴(kuò)大直接融資比重,，客觀上需要制造一個(gè)更加寬松的貨幣環(huán)境,，從而帶動(dòng)直接融資市場(chǎng)的發(fā)展。
三是兼顧外匯占款規(guī)�,？赡艿淖兓�,，未雨綢繆。
我國(guó)政府已明確表示要加大參與解決歐債問(wèn)題的力度,。習(xí)近平副主席在歐洲訪問(wèn)時(shí)表示,，“中國(guó)不贊成唱空或者做空歐洲”，“
中國(guó)還將繼續(xù)以自己的方式支持歐盟,、歐洲央行和國(guó)際貨幣基金組織為解決歐債問(wèn)題所作的努力”,。客觀來(lái)說(shuō),，救助歐洲就需要?jiǎng)佑猛鈪R儲(chǔ)備,，那么，必然會(huì)促使外匯占款下降,。盡管減少外匯占款所形成的人民幣流動(dòng)性是良性的,，但未雨綢繆，避免短期的結(jié)構(gòu)性失衡,，也需要適度地補(bǔ)充流動(dòng)性,。
做出此次降準(zhǔn)安排，決策者應(yīng)該已綜合考慮了各種情況,。但筆者認(rèn)為,，本著穩(wěn)定公眾預(yù)期的初衷，貨幣政策執(zhí)行上仍需加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào),，及時(shí)回應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)遇到的難題,，避免“面多了加水，水多了加面”的情況,。貨幣流動(dòng)性過(guò)大就收,，流動(dòng)性不足就放，這個(gè)基本邏輯是沒(méi)有問(wèn)題的,，但是,，結(jié)構(gòu)性矛盾有時(shí)解決得并不夠好。去年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出,，“財(cái)政政策和信貸政策都要注重加強(qiáng)與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)和配合,，充分體現(xiàn)分類指導(dǎo)、有扶有控”,。那么,，此次調(diào)準(zhǔn)也要落實(shí)有扶有控的理念，要把釋放出的貸款份額向重點(diǎn)急需的領(lǐng)域疏導(dǎo),，努力解決好結(jié)構(gòu)性問(wèn)題,。
至于準(zhǔn)備金率是不是進(jìn)入下調(diào)通道，筆者認(rèn)為,，可能性很大,。因?yàn)榇鏈?zhǔn)的基數(shù)、范圍已經(jīng)調(diào)得很高,，下調(diào)余地已經(jīng)預(yù)留出來(lái),。今年上半年再次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，是必然的,。貨幣政策及時(shí)呼應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的要求,，對(duì)于股市來(lái)說(shuō)，也是實(shí)質(zhì)利好,。
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