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金融創(chuàng)新步伐正顯著加快,，繼國債期貨仿真交易2月13日啟動、上海股交中心（柜臺交易）2月15日正式開市后,，坊間盛傳高收益?zhèn)ɡ鴤┑陌l(fā)行亦已擬訂上報,，可能在近期予以公開發(fā)布。
對于創(chuàng)新嚴重不足的中國金融而言,，加快金融創(chuàng)新,、優(yōu)化金融資源配置顯然相當必要。以上述金融舉措為例：啟動國債期貨不僅可以為債券市場提供風險對沖機制,，還有助于推動利率市場化,；上海股權(quán)托管交易中心開市不僅可以拓寬小微企業(yè)的融資通道，還有利于健全上海國際金融中心的功能,；而垃圾債的發(fā)行則不僅可以更大幅度地增加中小企業(yè)直接融資,，更有利于倒逼民間金融進入有序通道,。
但是，金融創(chuàng)新個體的合理性,，并非說明金融創(chuàng)新整體的有效性,。這亦如一家工廠各生產(chǎn)線的技術(shù)創(chuàng)新，不等于這家工廠整體生產(chǎn)力的必然提高,。
回顧我國多元化資本市場改革20多年來,，金融創(chuàng)新曾一度興盛，但在短期耀目之后,，大部分或黯然退出,、或蹉跎至今。以1990年底分別成立的滬深兩市為例,，在A股運營的23年中,，不僅其“熊多牛少”走勢與中國經(jīng)濟的高速發(fā)展嚴重不匹配，而且在近10年間竟然奇跡般地“輪回”,。雖然,，在A股市場逾20年的發(fā)展過程中，陸續(xù)增加了中小企業(yè)板,、創(chuàng)業(yè)板,、新三板，以及規(guī)避股票投資風險的股指期貨,，但是以實際成效而論,，可謂“掛一漏萬”。A股市場的此種窘境,，固然存在發(fā)行,、監(jiān)管、分紅以及退出等種種因素,，但此種窘境的形成,，是否與國有股占主導的銀行業(yè)為持續(xù)獲取壟斷利差收益，有意通過證券管理層的相對不作為,，從而抑制A股市場的直接融資功能存在關(guān)聯(lián)呢,？
時過境遷，之于當下而言,，我們不可否認,，金融市場分門別類的監(jiān)管已經(jīng)取得大幅進步，匯率自由化,、利率市場化等要素改革亦已取得一定的進展,。但是，這并不表明我國當下加速進行的金融創(chuàng)新，其前提已經(jīng)完全具備,、其利一定會大于弊,。
金融創(chuàng)新必先“固本”，而后再言加速創(chuàng)新,。而就固本而言,，不應(yīng)僅是橫向的現(xiàn)有金融產(chǎn)品，更應(yīng)之于縱向的整體金融機制,。
以橫向的現(xiàn)有金融產(chǎn)品而論,，當下不僅要對A股市場的發(fā)行、分紅,、以及退出機制進行深化改革，真正讓證券市場從“融資市”變?yōu)椤巴顿Y市”,；還要在柜臺交易（OTC）大力發(fā)展的同時,，加強類似A股市場治理的制度化建設(shè)，優(yōu)化坐市商制度,，以及將柜臺交易區(qū)域阻隔提升至證監(jiān)會的統(tǒng)一治理,。此外，當下已然重啟仿真交易的國債期貨,，在接受上世紀90年代中期“3·27”事件導致市場關(guān)停教訓的同時,，更應(yīng)大力加強其信息披露、交易制度的完善,，以及優(yōu)化基于國債本身的發(fā)行,、承銷制度。
再以縱向的整體金融機制而論,，首先必須打破利差壟斷格局,，真正推進利率市場化改革。因為,，在利差壟斷之下,，一方面銀行業(yè)過度賺取暴利持續(xù)弱化實體經(jīng)濟活力，且其在存準金,、資本充足率的壓力之下,，還將通過A股市場汲取資金從而持續(xù)壓制實體經(jīng)濟直接融資通道。其次應(yīng)加快匯率形成機制的改革,，在嚴防熱錢出入的同時,，必須有序放大對匯率波動的容忍度。再次我國貨幣政策的調(diào)控工具,，應(yīng)從存準金率,、公開市場操作等數(shù)量型工具，逐步向利率、匯率等價格型工具轉(zhuǎn)變,，從而通過貨幣價格更大幅度地優(yōu)化金融資源的配置,。此外，我國貨幣政策應(yīng)盡快從配合經(jīng)濟增長為主,，變?yōu)橐晕飪r穩(wěn)定為惟一的恒定目標,，從而減少行政投資沖動，提高各種要素資源之于整個市場主體的配置效率,。
金融創(chuàng)新應(yīng)先“固本”,，方可加速金融創(chuàng)新力度。如反向而行之,，則內(nèi)有我國資本市場多元化20多年來的弊端叢生為例,，外有當下仍在持續(xù)的歐美債務(wù)危機慘狀為鑒。
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