在經(jīng)過了5個月的等待之后,，中國交建公司終于還是在股指低迷的情況下拉開了新股發(fā)行的序幕,，并成為今年滬市發(fā)行的第一只大盤股,。
針對當前股市的低迷狀況,，中國交建IPO的啟動顯然是有備而來，從而使得該公司的新股發(fā)行充滿了許多的亮點,。比如,，中國交建承諾“不超募”,。又如,，低價,、低市盈率發(fā)行,。中國交建的發(fā)行價最終確定為5.40元，對應(yīng)的發(fā)行市盈率是10.43倍,，二者雙雙創(chuàng)出2009年推出新股市場化定價發(fā)行以來的新低。此外,，中國交建還有一個很大的亮點就是“雙縮”：發(fā)行規(guī)模由原定的“不超過35億股”最終縮減到13.5億股,；與此同時,，募資金額也由原定的“不超過200億元”縮減到50億元。正是基于中國交建的這些發(fā)行亮點,，該公司的新股發(fā)行受到了不少業(yè)內(nèi)人士的肯定。
但盡管如此,，中國交建的新股發(fā)行終究是沒有普遍意義的,。不論是“雙縮”也好,，“雙低”也罷,，抑或是“不超募”的承諾,，這些都是目前市場低迷情況下，中國交建做出的一種不得已的做法,，也可以說是為了確保成功發(fā)行所采取的一種發(fā)行策略。對于這一點,，投資者可以從中國交建發(fā)行中，聯(lián)席主承銷商對發(fā)行余額進行包銷一事中找到答案——由于網(wǎng)下認購不足,，聯(lián)席主承銷商最后包銷了約1.02億股發(fā)行份額。
中國交建IPO過程中,，由主承銷商包銷余額的做法與證監(jiān)會主席郭樹清之前公開表示“要改革股票承銷辦法”的表態(tài)遙相呼應(yīng),。但這種做法并不值得肯定,。因為根據(jù)《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》的規(guī)定,，網(wǎng)下機構(gòu)投資者在既定的網(wǎng)下發(fā)售比例內(nèi)有效申購不足，或者網(wǎng)下報價情況未及發(fā)行人和主承銷商預(yù)期的,，可以中止發(fā)行。所以，根據(jù)市場化的原則,，中國交建在網(wǎng)下認購不足的情況下,，應(yīng)該中止發(fā)行,，而不是采取主承銷商包銷的方式,。
不僅如此,，中國交建新股發(fā)行中主承銷商包銷的做法，也破壞了市場化定價,，人為地拔高了新股發(fā)行價格,。在中國交建發(fā)行的網(wǎng)下認購中，雖然按發(fā)行價區(qū)間上限5.40元報價的機構(gòu)投資者認購不足,，但如果將發(fā)行價下調(diào)到5.11元,，則網(wǎng)下機構(gòu)投資者的認購是足額的，完全不存在余額包銷問題,，而5.11元的定價是在發(fā)行價區(qū)間下限5元之上的,，屬于有效報價。但發(fā)行人與主承銷商并不尊重投資者報價,，強行將發(fā)行價確定在發(fā)行價區(qū)間的上限,，并由主承銷商進行余額包銷，這是對市場化定價原則的公開踐踏,。因此,，中國交建這種余額包銷的承銷方式是不合適的，有必要按現(xiàn)行的新股發(fā)行制度來執(zhí)行,，要么按每股5.11元來確定發(fā)行價格,，要么按5.40元的發(fā)行價來認定網(wǎng)下認購不足，中止新股發(fā)行,。