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經(jīng)濟(jì)學(xué)中提到的“儲(chǔ)蓄”,，不是僅指銀行儲(chǔ)蓄，而是指你的收入中剔除消費(fèi)掉部分后的剩余,，如現(xiàn)金,、銀行存款、購買股票,、債券或基金,、保險(xiǎn)等理財(cái)產(chǎn)品，還包括購黃金珠寶或買房,、購置農(nóng)具等固定資產(chǎn)投資,，故廣義的儲(chǔ)蓄實(shí)際上就是資產(chǎn)配置,。全社會(huì)配置資產(chǎn)的過程，會(huì)導(dǎo)致全社會(huì)資金的不同流向,，如流向房市,、股市、貴金屬市場(chǎng)等,。從過去10年看,，流向房市的資金最多，故房地產(chǎn)在大類資產(chǎn)中的市值也最大,，中國前100名富豪中來靠房地產(chǎn)發(fā)家的也最多,。因此，我們大致可以認(rèn)為,，資產(chǎn)配置中某項(xiàng)資產(chǎn)配置的比重越大,，資金流向該類資產(chǎn)的就越多。
如果把所配置的資產(chǎn)分為實(shí)物資產(chǎn)配置和金融資產(chǎn)配置兩大類,，前者包括商品房,、黃金白銀、珠寶玉器,、古玩藝術(shù)品等,，后者包括存款、股票,、債券,、基金等理財(cái)產(chǎn)品，那么,，在過去10年中,，實(shí)物資產(chǎn)投資的年均復(fù)合收益率大致與廣義貨幣M2的年均增速18%相當(dāng)，如黃金為17%,、藝術(shù)品為19%,、商品房大約超過20%；而過去10年金融資產(chǎn)投資的年均復(fù)合收益率略高于CPI,，如上證指數(shù)按固定樣本計(jì)算的實(shí)際漲幅也只有29%,，年均復(fù)合回報(bào)率為2.6%，而一年期存款利率在過去10年中經(jīng)歷了16次調(diào)整,，以此進(jìn)行回溯推算,，總收益率為32.6%，年均復(fù)合收益率為2.86%,，而過去10年的年均CPI為2.2%,。可見，戰(zhàn)略性地配置大類資產(chǎn)是非常重要的,，大方向錯(cuò)誤,，結(jié)果一般是比較慘的。過去10年唯有配置實(shí)物資產(chǎn),，才能夠與廣義貨幣的增長保持一致,，使得財(cái)富增長不落后于貨幣的膨脹，而配置金融資產(chǎn),，則往往遭遇財(cái)富相對(duì)于貨幣總規(guī)模的大幅縮水,。
然而，2011年實(shí)物資產(chǎn)投資的收益率首次出現(xiàn)了下降,，這主要是下半年開始的貴金屬,、有色金屬價(jià)格、某些藝術(shù)品價(jià)格,、部分地區(qū)房價(jià)等都出現(xiàn)了不同程度回落,。而表現(xiàn)在社會(huì)資金流向上，則是固定收益類理財(cái)產(chǎn)品的銷售額大幅增加和實(shí)物資產(chǎn)銷售額的減少,，據(jù)說2011年銀行累計(jì)銷售理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到11萬億,，這絕大部分是固定收益類產(chǎn)品。另據(jù)央行披露,，2011年債券發(fā)行6萬多億,、A股融資5000多億，商品房銷售額為5.9
萬億元,，比2010年明顯回落,。這是否意味著在經(jīng)歷了10多年的大牛市之后，以商品房為主要品種的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)是否需要進(jìn)行調(diào)整,？
大部分投資者總是習(xí)慣于根據(jù)經(jīng)濟(jì)的周期性變化來進(jìn)行投資決策,，即根據(jù)所謂的投資時(shí)鐘來選時(shí)及選擇行業(yè)。這當(dāng)然有一定道理,，但中國股市與成熟市場(chǎng)的兩個(gè)不同點(diǎn),，一是經(jīng)歷貨幣超發(fā)的大背景，M2占GDP的比重從1985年的60%急速上升至如今的180%,，而美國過去30年基本都維持在60%左右,；而應(yīng)對(duì)貨幣超發(fā),、避免收入貶值的最直接辦法是投資實(shí)物而非存銀行,。二是股市大擴(kuò)容導(dǎo)致估值水平大幅下降，從10年前的50多倍降至如今的10多倍,，故股市投資難以獲得高回報(bào),。所以，脫離這兩個(gè)大背景去研究經(jīng)濟(jì)周期和每年宏觀走勢(shì)，仍無法找到資產(chǎn)配置的最核心問題,。
如今,，從估值的角度看，除了全球定價(jià)的品種如黃金,、有色金屬等外,，大部分地區(qū)的商品房、很大一部分珠寶玉器,、古玩藝術(shù)品的估值水平存在高估現(xiàn)象,，而A股中國的大盤藍(lán)籌股應(yīng)該屬于低估的。在今后M2難以繼續(xù)維持高增長（今后估計(jì)會(huì)低于名義GDP增速）,，M2/GDP已經(jīng)走平的背景下,，資金繼續(xù)流向金融資產(chǎn)的趨勢(shì)將不會(huì)改變，并有可能強(qiáng)化這一趨勢(shì),。而且,，當(dāng)今中國經(jīng)濟(jì)軟著陸基本無懸念，政策超控余地大,，故大類資產(chǎn)價(jià)格如商品房出現(xiàn)大幅回落的可能性較小,，但繼續(xù)上漲可能性更小。所以,，在資本逐利規(guī)則下,，流向?qū)嵨镔Y產(chǎn)的資金會(huì)進(jìn)一步減少，相應(yīng)的,，流向金融類資產(chǎn)的資金應(yīng)該會(huì)進(jìn)一步增加,。假如市場(chǎng)利率水平隨經(jīng)濟(jì)增速的回落而下降，則更多的資金或會(huì)選擇股市,。如此看來,，宏觀經(jīng)濟(jì)何時(shí)見底回升真的不是決定資本市場(chǎng)好壞的頭等大事了。
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