|
經(jīng)濟學中提到的“儲蓄”,，不是僅指銀行儲蓄，而是指你的收入中剔除消費掉部分后的剩余,，如現(xiàn)金,、銀行存款、購買股票,、債券或基金,、保險等理財產(chǎn)品，還包括購黃金珠寶或買房,、購置農(nóng)具等固定資產(chǎn)投資,，故廣義的儲蓄實際上就是資產(chǎn)配置。全社會配置資產(chǎn)的過程,，會導致全社會資金的不同流向,，如流向房市、股市,、貴金屬市場等,。從過去10年看,，流向房市的資金最多，故房地產(chǎn)在大類資產(chǎn)中的市值也最大,，中國前100名富豪中來靠房地產(chǎn)發(fā)家的也最多,。因此，我們大致可以認為,，資產(chǎn)配置中某項資產(chǎn)配置的比重越大,，資金流向該類資產(chǎn)的就越多。
如果把所配置的資產(chǎn)分為實物資產(chǎn)配置和金融資產(chǎn)配置兩大類,，前者包括商品房,、黃金白銀、珠寶玉器,、古玩藝術品等,，后者包括存款、股票,、債券,、基金等理財產(chǎn)品，那么,，在過去10年中,，實物資產(chǎn)投資的年均復合收益率大致與廣義貨幣M2的年均增速18%相當，如黃金為17%,、藝術品為19%,、商品房大約超過20%；而過去10年金融資產(chǎn)投資的年均復合收益率略高于CPI,，如上證指數(shù)按固定樣本計算的實際漲幅也只有29%,，年均復合回報率為2.6%，而一年期存款利率在過去10年中經(jīng)歷了16次調(diào)整,，以此進行回溯推算,，總收益率為32.6%，年均復合收益率為2.86%,，而過去10年的年均CPI為2.2%,。可見,，戰(zhàn)略性地配置大類資產(chǎn)是非常重要的,，大方向錯誤，結果一般是比較慘的,。過去10年唯有配置實物資產(chǎn),，才能夠與廣義貨幣的增長保持一致，使得財富增長不落后于貨幣的膨脹,，而配置金融資產(chǎn),，則往往遭遇財富相對于貨幣總規(guī)模的大幅縮水。
然而,，2011年實物資產(chǎn)投資的收益率首次出現(xiàn)了下降,，這主要是下半年開始的貴金屬、有色金屬價格,、某些藝術品價格,、部分地區(qū)房價等都出現(xiàn)了不同程度回落。而表現(xiàn)在社會資金流向上,，則是固定收益類理財產(chǎn)品的銷售額大幅增加和實物資產(chǎn)銷售額的減少,，據(jù)說2011年銀行累計銷售理財產(chǎn)品規(guī)模達到11萬億，這絕大部分是固定收益類產(chǎn)品,。另據(jù)央行披露,，2011年債券發(fā)行6萬多億、A股融資5000多億,，商品房銷售額為5.9
萬億元,，比2010年明顯回落。這是否意味著在經(jīng)歷了10多年的大牛市之后,，以商品房為主要品種的資產(chǎn)配置結構是否需要進行調(diào)整,？
大部分投資者總是習慣于根據(jù)經(jīng)濟的周期性變化來進行投資決策，即根據(jù)所謂的投資時鐘來選時及選擇行業(yè),。這當然有一定道理,，但中國股市與成熟市場的兩個不同點，一是經(jīng)歷貨幣超發(fā)的大背景,，M2占GDP的比重從1985年的60%急速上升至如今的180%,，而美國過去30年基本都維持在60%左右；而應對貨幣超發(fā),、避免收入貶值的最直接辦法是投資實物而非存銀行,。二是股市大擴容導致估值水平大幅下降，從10年前的50多倍降至如今的10多倍,，故股市投資難以獲得高回報,。所以，脫離這兩個大背景去研究經(jīng)濟周期和每年宏觀走勢,，仍無法找到資產(chǎn)配置的最核心問題,。
如今，從估值的角度看,，除了全球定價的品種如黃金,、有色金屬等外，大部分地區(qū)的商品房,、很大一部分珠寶玉器,、古玩藝術品的估值水平存在高估現(xiàn)象,，而A股中國的大盤藍籌股應該屬于低估的。在今后M2難以繼續(xù)維持高增長（今后估計會低于名義GDP增速）,，M2/GDP已經(jīng)走平的背景下,，資金繼續(xù)流向金融資產(chǎn)的趨勢將不會改變，并有可能強化這一趨勢,。而且,，當今中國經(jīng)濟軟著陸基本無懸念，政策超控余地大,，故大類資產(chǎn)價格如商品房出現(xiàn)大幅回落的可能性較小,，但繼續(xù)上漲可能性更小。所以,，在資本逐利規(guī)則下,，流向?qū)嵨镔Y產(chǎn)的資金會進一步減少，相應的,，流向金融類資產(chǎn)的資金應該會進一步增加,。假如市場利率水平隨經(jīng)濟增速的回落而下降，則更多的資金或會選擇股市,。如此看來,，宏觀經(jīng)濟何時見底回升真的不是決定資本市場好壞的頭等大事了。
|