本周五（2月17日），國內(nèi)大小商業(yè)銀行將再獲4000億-5000億元的流動性,。央行18日宣布，從2月24日起,，各類商業(yè)銀行存準率下調(diào)50個基點。經(jīng)此下調(diào),，大商行存準率降至20.5%,中小商行存準率降至17%,。
國內(nèi)商業(yè)銀行存準率歷史高點出現(xiàn)在2011年6月。當時,，大商行存準率為21.5%,，中小商行為18%。去年末中央經(jīng)濟工作結(jié)束不久,，存準率在12月5日掉頭下行,。這回再次下行，說明市場流動性仍然偏緊,。
元宵節(jié)之后,，各類企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，從上周起,，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動大體已恢復(fù)到節(jié)前水平,。央行擇機下調(diào)存準率增加銀行放貸盤子，有利中小企業(yè)緩解“資金旱情”,。
由于離央行上一次“開閘放水”不到3個月——兩天來,，此舉是否意味貨幣政策由穩(wěn)健轉(zhuǎn)向?qū)捤傻牟聹y也隨之泛起：央行增加流動性，萎靡不振的股市會作何反應(yīng),，放出來的流動性會否落入開發(fā)商腰包而導(dǎo)致樓市調(diào)控再度半途而廢,，等等。簡言之,，貨幣政策,，亦包括其他宏觀調(diào)控政策，的確從未像今天這般,，與老百姓的切身利益有如此直接的關(guān)聯(lián)。
其實,，今年“實施穩(wěn)健的貨幣政策”自去年底中央經(jīng)濟工作會議正式定調(diào)后,，無論是元旦后召開的全國金融工作會議，還是今年以來數(shù)次召開的國務(wù)院常務(wù)會議,，政策的基調(diào)和決心始終未作改變,。
只不過,，考慮到今年一季度國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的特殊性和復(fù)雜性，中央要求宏觀調(diào)控“要見事早,、動作快,，預(yù)調(diào)、微調(diào)從一季度就要開始”,。央行在不到3個月內(nèi)兩次下調(diào)存準率,，正是根據(jù)經(jīng)濟運行實際走勢對貨幣政策作出的微調(diào)，不涉及貨幣政策的轉(zhuǎn)向,。
上周四和周五,，李克強在上海召開經(jīng)濟發(fā)展和財稅重點改革座談會，再次強調(diào)“妥善應(yīng)對復(fù)雜多變的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢,，一個重要任務(wù)就是要著力抓好穩(wěn)增長和穩(wěn)物價,。沒有增長作基礎(chǔ)，發(fā)展就無從談起,；物價不穩(wěn),，不僅影響群眾生活，還會擾亂經(jīng)濟運行”,。這段話的核心就在于確�,！半p穩(wěn)”，貨幣政策當然要服從和服務(wù)于確�,！半p穩(wěn)”,。
然而，通常情形下,，穩(wěn)增長勢必要增加流動性,，但增加流動性往往會抬高物價。由是,，僅按經(jīng)濟學(xué)一般學(xué)理作分析,，“雙穩(wěn)”是一對客觀矛盾，顧了一頭很難顧及另一頭,�,？芍袊衲昵∏e無選擇地必須同時顧及好兩頭。
就此,，中外經(jīng)濟學(xué)教科書沒有現(xiàn)成辦法可供借鑒,，更缺乏已經(jīng)過驗證的理論作為指導(dǎo)。惟一可行的就是同時兼顧兩頭——也即,，在穩(wěn)增長和穩(wěn)物價之間尋求相對的動態(tài)平衡,。所以，盡管國內(nèi)銀行現(xiàn)有存準率遠高出確保金融安全的底線，若以存準率15%（依然顯奢侈）作為安全底線,，可供釋放的流動性可達30000億元以上,，但實際可供釋放的流動性則取決于所能承受的通脹底線——這是一條社會穩(wěn)定底線而非政府意志底線。由此可作推斷：要確�,！半p穩(wěn)”,，貨幣政策必須先“穩(wěn)”。
順此理路再作分析,，本次存準率下調(diào)對股市的影響最多短期體現(xiàn)于心理層面,。實體經(jīng)濟利潤率已經(jīng)很低，若任由流動性拉動股市上行,，勢必導(dǎo)致更多資金脫離實體經(jīng)濟到股市短期套利,，宏觀調(diào)控部門肯定不會犯傻。還有,，就算流動性明顯增加,，各家銀行房地產(chǎn)貸款份額受央行限定和監(jiān)管，各銀行總行對分行的監(jiān)管比央行和銀監(jiān)會更甚,，開發(fā)商想從流動性增量中額外占便宜,，個別的恐難避免，整體的沒有可能,。