中國人民銀行18日宣布,，從2012年2月24日起,，下調(diào)存款準備金率0.5個百分點。央行如預(yù)期再次下調(diào)了存準率,，這跟今年以來國內(nèi)信貸投放顯著下降有關(guān),。今年1月份銀行信貸投放不足7400億元,，大幅低于市場預(yù)期。此外,，1月份社會融資總量同比大幅萎縮46%,。有信息表明，2月份前兩周信貸投放依然低迷,，四大國有商業(yè)銀行前兩周信貸投放只有300億元左右,。
應(yīng)該說，當前下調(diào)法定存款準備金率,，有助于提升貨幣乘數(shù),，但目前國內(nèi)商業(yè)銀行面臨更大的約束來自于75%的貸存比紅線。由于近幾年信貸高速擴張,，目前除了幾家國有大型商業(yè)銀行外,，多數(shù)中小商業(yè)銀行都已經(jīng)逼近這條紅線,。
當前有相當比例的信貸投向了各種政府類項目，這些項目今明兩年大多進入還款高峰,，現(xiàn)實的流動性風(fēng)險迫近,，銀行不得不被要求大面積進行相關(guān)債務(wù)展期。如此資產(chǎn)長期化將使得銀行流動性指標變壞,。
從2011年四季度開始,，監(jiān)管層開始集中清理國內(nèi)龐大的影子銀行市場 。銀信合作,、票據(jù)信托,、同業(yè)代付等業(yè)務(wù)逐一被禁止，銀行資產(chǎn)的“出表”行為被嚴格限定,，而負債方理財化趨勢依舊,。隨著脫媒逐步變?yōu)閱蜗颍ù婵畋硗饣J存比紅線對商業(yè)銀行的考驗嚴峻,。
不僅信貸市場供給面遇到了強約束,，其實信貸市場需求面也顯著低迷。票據(jù)融資市場上,，票據(jù)貼現(xiàn)利率已經(jīng)從去年第三季度13%的高位下降至近期的6%-7%的水平,。
監(jiān)管層去年底表示，2012年首要保證國家重點在建續(xù)建項目的資金需求,，但具體執(zhí)行過程似乎更傾向于有所保留,，這體現(xiàn)在投資需求相對萎靡。這一點從1月份進口同比回落15個百分點可得以印證,。1月份M1增速回落至3%的低位,，也反映出當前工業(yè)活動不旺。諸多信息表明,，未來更可能實質(zhì)性執(zhí)行一條中性和收斂的財政路線,。中國實際在建凈投資規(guī)模增速從2010年21.7%下降至2011年的14.2%，該指標更靈敏地反映了投資慣性和未來投資需求的變化,。
盡管央行在最近的貨幣政策執(zhí)行報告中透露,，今年廣義貨幣增速的目標值初定為14%，但在筆者看來,，如果信貸市場沒有得到有效改觀,，這個目標幾乎沒有實現(xiàn)的可能。
當前,，美國經(jīng)濟有可能出現(xiàn)比預(yù)期更強的復(fù)蘇,，美國旨在“以提升服務(wù)業(yè)可貿(mào)易水平”的經(jīng)濟再平衡戰(zhàn)略漸進清晰，新的經(jīng)濟增長因素因此集聚,。美國創(chuàng)業(yè)活動開始恢復(fù),，帶動信貸和就業(yè)市場的改善,，消費信心指數(shù)顯著反彈，新訂單增長,。而新興國家多遇到短期內(nèi)無法克服的結(jié)構(gòu)性困難（產(chǎn)能過剩和累積的嚴重的資產(chǎn)泡沫）和過往增長紅利的衰竭（如人口結(jié)構(gòu)的變化和農(nóng)村富余勞動力向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移,，儲蓄率不斷上升）。
受此影響,，2011年第四季度開始,，我國外匯占款連續(xù)3個月凈減少（這是1998年以來第一次出現(xiàn)的情況），長達十年的外匯占款強勁增長的過程似乎已經(jīng)終結(jié),。
種種跡象預(yù)示,，未來5年中國可能進入外匯占款增量大幅減少時期。今年新增外匯占款有可能縮減至1.5萬億元水平,，甚至更低,。過去5年中，外匯占款月度新增量能保持在2500-3000億元以上的高水平,，未來很可能月度外匯占款新增會僅有1000-1500億元的水平,，甚至更低。
目前央票余額已降至1.9萬億元,，最高峰的2007年曾經(jīng)達到過4.6萬億,，僅去年一年，央票余額就急劇下降1.7萬億,。這反映出從去年開始，資本流入中國的動力已經(jīng)實質(zhì)性大幅下降,。
央票余額規(guī)模處于低位,，意味著今年中國基礎(chǔ)貨幣將增長乏力。簡單測算,，若今年中國外匯占款新增能達到1.5萬億元水平,，即便央票余額下降全部用上以釋放基礎(chǔ)貨幣（未來1年央票到期規(guī)模7700億），今年基礎(chǔ)貨幣的增速也難超過15%,。如果信貸不能顯著擴張,，貨幣乘數(shù)將不可避免地繼續(xù)下滑，如此今年M2的增速低于預(yù)期將是大概率事件,。當前,，我國貨幣化比例（M2/GDP）已經(jīng)接近1.9的高位，貨幣減速將意味著貨幣化進程進入尾聲,。