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十年磨一劍,，霜刃未曾試。醞釀多年的跨境ETF近期終于出現了實質性進展,。在證監(jiān)會網站最新公示表中,，華夏香港恒生指數ETF和易方達恒生中國企業(yè)ETF醒目地位列其中。與此同時,，跨市場的滬深300ETF也已獲得證監(jiān)會受理,，這都預示著跨境和跨市場兩大創(chuàng)新型ETF即將破繭而出。
顧名思義,，交易所交易基金（ETF）是一種在交易所上市交易的開放式指數基金,，跨境ETF則是跟蹤境外市場指數而在國內市場上市的ETF產品。順應了日益增長的跨境投資需求的ETF是過去二十年來最重要的金融創(chuàng)新之一,，也是全球增長最快的金融投資工具,。ETF投資范圍涵蓋股票、債券及商品等多個領域,，并衍生出了很多交易所交易產品,，已成全球證券市場指數化產品的主流。據上海證券的統(tǒng)計,，截至2010年底,，全球共有ETF產品2459只,，總資產規(guī)模達到1.3萬億美元。在2000年至2010年間,，全球ETF總資產以年均35%的增速迅猛發(fā)展,。在美國，ETF資產規(guī)模在2010年底已達9920億美元,，日均交易額411億美元,，是當今全球最大、最活躍的ETF市場,。
跨境ETF推出,，對推動我國的QDII制度無疑具有一定的積極作用，它有助于推進A,、H股的估值接軌,；而跨市場ETF則更直接為期現套利帶來極大便利，兩者都將對今后市場產生巨大影響,。這可為境內投資者提供以“指數化投資”形式參與QDII的機會,，能便捷地投資于境外一籃子證券，提高QDII產品的吸引力和競爭力,。此外,，跨境ETF在境內證券交易所發(fā)行和交易，跟蹤復制境外股票指數,，產品結構簡單清晰,，投資者很容易了解產品特性及價格變動；境內投資者可以像投資A股一樣投資ETF,，參與程度較高,，可大大促進我國資本市場的發(fā)展。而基金公司將募集的人民幣資金購匯后匯往境外,，也有助于引導資金的有序流出,，促進國際收支平衡�,？缇矱TF產品由于有投資對象確定（即掛鉤的境外指數成份股）,，投資組合、比重,、資產規(guī)模及交易情況等信息公開,，透明度較高的特點而易于監(jiān)管。
當然,，任何硬幣都有雙面,。跨境ETF的推出過程中,，也存在著一些急需解決的技術問題,，這也是我國自2007年就提出發(fā)展跨境ETF和跨市場ETF直到今天才進入實質性操作的主要原因,。比如有可能出現資本大量頻繁流出入，沖擊國際收支平衡的可能,。由于ETF產品是開放申購贖回與買賣的,，投資者可以隨時申購或買入。如果完全放開境外ETF產品,，就可能導致境內資本過快流出入,，導致人民幣匯率大幅波動。又如境外ETF產品的申購與贖回無股票對價,。與開放式基金使用現金申購、贖回相比,，ETF使用一籃子指數成分股申購,、贖回。ETF產品發(fā)售時,，投資者可以選擇現金對價與股票對價,，贖回時，投資者拿到的是相應的股票,。但境外ETF產品包含的股票并不在國內證券交易所上市,，國內投資者自然無法獲得相應的股票。再如,，
ETF產品的發(fā)售,、申購面臨著資金的對外購匯支出，需要有國際收支申報和結售匯統(tǒng)計,，ETF產品屬于我國的境外資產,，也需要體現在國際投資頭寸表中。還有不可忽視的是,，以前由于投資者對QDII境外投資產品與投資方式不夠了解,，QDII產品虧損較大引發(fā)部分投資者的投訴，影響了QDII制度的推進,。對于購入成分股的ETF產品,，產品投資收益狀況投資者比較容易理解。但購買衍生產品追蹤指數的ETF產品,，就需要加強對投資者的產品風險教育了,。
現在看來，中登公司在2010年下半年發(fā)出“關于跨市場ETF申贖業(yè)務方案及接口變更通知”后,，跨市場ETF在登記結算配套系統(tǒng)上的障礙已基本掃清,。但為避免大的失誤，避免引起市場大的波動,，筆者以為,，仍有一些問題需要我們未雨綢繆,，早做打算。
首先,，要明確境外ETF產品的申購贖回對價和投資范圍,。明確規(guī)定申購、贖回境外ETF產品只能以人民幣為對價,，不能以股票為對價,。境外ETF產品在發(fā)行時，應明確追蹤的指數,、指數包含的成分股及其比重,。對通過衍生產品追蹤指數的，也應該公開相應衍生產品的運行機理,，并對投資者的投資能力進行測試,，只有測試合格的投資者才能投資。
其次,，限定ETF產品發(fā)行額度,，防止資本大量外流。在證券監(jiān)管部門核準基金公司準入的前提下,，外匯管理部門應核準基金公司的跨境ETF產品發(fā)行額,，規(guī)定ETF產品應在限額內申購，一旦ETF產品申購額超過核準額,，應暫停該產品的申購,。限額范圍內的申購贖回凈額則需要到外匯管理局備案。外匯局對ETF發(fā)行公司的資金結售匯與資金跨境流動進行監(jiān)測監(jiān)管,，對超過限額的理應及時處理,。
還有，應明確規(guī)定基金公司的境內托管機構,�,？缇矱TF發(fā)行機構必須在境內委托相關銀行作為境內資金托管機構，委托需經過監(jiān)管部門核準,，核準后方可允許托管銀行辦理投資額度的審批工作,。托管人應當監(jiān)督發(fā)行機構的資金匯劃行為，按規(guī)定辦理國際收支申報和結售匯統(tǒng)計,，協(xié)助監(jiān)管部門檢查發(fā)行機構的境外資金運作情況,。
最后，應盡快建立境外ETF產品的流量統(tǒng)計與存量統(tǒng)計制度,。ETF在發(fā)行后購匯匯出與申購贖回時,，應統(tǒng)計在相應的結售匯項目下，申報國際收支。
在放開次序方面,，筆者提議以先放開境內QDII機構發(fā)行境外指數型產品為宜,。然后，根據QDII投資指數的具體表現再放開境外ETF產品在境內證券交易所上市,。在投資門檻上,，可對投資境外ETF產品的投資者設立投資年限和投資金額（比如至少20萬元）的要求，并依境外ETF產品發(fā)售運營情況逐漸降低初始投資的門檻,。在投資范圍上,，也應要求發(fā)售的境外ETF產品須通過買入成分股方式投資，在條件合適時才能放開ETF產品通過掛鉤衍生產品方式追蹤指數,。
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