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十年磨一劍，霜刃未曾試,。醞釀多年的跨境ETF近期終于出現(xiàn)了實質(zhì)性進展,。在證監(jiān)會網(wǎng)站最新公示表中，華夏香港恒生指數(shù)ETF和易方達恒生中國企業(yè)ETF醒目地位列其中,。與此同時,，跨市場的滬深300ETF也已獲得證監(jiān)會受理，這都預(yù)示著跨境和跨市場兩大創(chuàng)新型ETF即將破繭而出,。
顧名思義,，交易所交易基金（ETF）是一種在交易所上市交易的開放式指數(shù)基金，跨境ETF則是跟蹤境外市場指數(shù)而在國內(nèi)市場上市的ETF產(chǎn)品,。順應(yīng)了日益增長的跨境投資需求的ETF是過去二十年來最重要的金融創(chuàng)新之一,，也是全球增長最快的金融投資工具,。ETF投資范圍涵蓋股票、債券及商品等多個領(lǐng)域,，并衍生出了很多交易所交易產(chǎn)品,，已成全球證券市場指數(shù)化產(chǎn)品的主流。據(jù)上海證券的統(tǒng)計,，截至2010年底,，全球共有ETF產(chǎn)品2459只，總資產(chǎn)規(guī)模達到1.3萬億美元,。在2000年至2010年間,，全球ETF總資產(chǎn)以年均35%的增速迅猛發(fā)展。在美國,，ETF資產(chǎn)規(guī)模在2010年底已達9920億美元,，日均交易額411億美元，是當今全球最大,、最活躍的ETF市場,。
跨境ETF推出，對推動我國的QDII制度無疑具有一定的積極作用,，它有助于推進A,、H股的估值接軌；而跨市場ETF則更直接為期現(xiàn)套利帶來極大便利,，兩者都將對今后市場產(chǎn)生巨大影響,。這可為境內(nèi)投資者提供以“指數(shù)化投資”形式參與QDII的機會，能便捷地投資于境外一籃子證券,，提高QDII產(chǎn)品的吸引力和競爭力,。此外，跨境ETF在境內(nèi)證券交易所發(fā)行和交易,，跟蹤復(fù)制境外股票指數(shù),，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單清晰，投資者很容易了解產(chǎn)品特性及價格變動,；境內(nèi)投資者可以像投資A股一樣投資ETF,，參與程度較高，可大大促進我國資本市場的發(fā)展,。而基金公司將募集的人民幣資金購匯后匯往境外,，也有助于引導(dǎo)資金的有序流出,，促進國際收支平衡,。跨境ETF產(chǎn)品由于有投資對象確定（即掛鉤的境外指數(shù)成份股）,，投資組合,、比重,、資產(chǎn)規(guī)模及交易情況等信息公開，透明度較高的特點而易于監(jiān)管,。
當然,，任何硬幣都有雙面�,？缇矱TF的推出過程中,，也存在著一些急需解決的技術(shù)問題，這也是我國自2007年就提出發(fā)展跨境ETF和跨市場ETF直到今天才進入實質(zhì)性操作的主要原因,。比如有可能出現(xiàn)資本大量頻繁流出入,，沖擊國際收支平衡的可能。由于ETF產(chǎn)品是開放申購贖回與買賣的,，投資者可以隨時申購或買入,。如果完全放開境外ETF產(chǎn)品，就可能導(dǎo)致境內(nèi)資本過快流出入,，導(dǎo)致人民幣匯率大幅波動,。又如境外ETF產(chǎn)品的申購與贖回無股票對價。與開放式基金使用現(xiàn)金申購,、贖回相比,，ETF使用一籃子指數(shù)成分股申購、贖回,。ETF產(chǎn)品發(fā)售時,，投資者可以選擇現(xiàn)金對價與股票對價，贖回時,，投資者拿到的是相應(yīng)的股票,。但境外ETF產(chǎn)品包含的股票并不在國內(nèi)證券交易所上市，國內(nèi)投資者自然無法獲得相應(yīng)的股票,。再如,，
ETF產(chǎn)品的發(fā)售、申購面臨著資金的對外購匯支出,，需要有國際收支申報和結(jié)售匯統(tǒng)計,，ETF產(chǎn)品屬于我國的境外資產(chǎn)，也需要體現(xiàn)在國際投資頭寸表中,。還有不可忽視的是,，以前由于投資者對QDII境外投資產(chǎn)品與投資方式不夠了解，QDII產(chǎn)品虧損較大引發(fā)部分投資者的投訴,，影響了QDII制度的推進,。對于購入成分股的ETF產(chǎn)品，產(chǎn)品投資收益狀況投資者比較容易理解,。但購買衍生產(chǎn)品追蹤指數(shù)的ETF產(chǎn)品,，就需要加強對投資者的產(chǎn)品風(fēng)險教育了,。
現(xiàn)在看來，中登公司在2010年下半年發(fā)出“關(guān)于跨市場ETF申贖業(yè)務(wù)方案及接口變更通知”后,，跨市場ETF在登記結(jié)算配套系統(tǒng)上的障礙已基本掃清,。但為避免大的失誤，避免引起市場大的波動,，筆者以為,，仍有一些問題需要我們未雨綢繆，早做打算,。
首先,，要明確境外ETF產(chǎn)品的申購贖回對價和投資范圍。明確規(guī)定申購,、贖回境外ETF產(chǎn)品只能以人民幣為對價,，不能以股票為對價。境外ETF產(chǎn)品在發(fā)行時,，應(yīng)明確追蹤的指數(shù),、指數(shù)包含的成分股及其比重。對通過衍生產(chǎn)品追蹤指數(shù)的,，也應(yīng)該公開相應(yīng)衍生產(chǎn)品的運行機理,，并對投資者的投資能力進行測試，只有測試合格的投資者才能投資,。
其次,，限定ETF產(chǎn)品發(fā)行額度，防止資本大量外流,。在證券監(jiān)管部門核準基金公司準入的前提下,，外匯管理部門應(yīng)核準基金公司的跨境ETF產(chǎn)品發(fā)行額，規(guī)定ETF產(chǎn)品應(yīng)在限額內(nèi)申購,，一旦ETF產(chǎn)品申購額超過核準額,，應(yīng)暫停該產(chǎn)品的申購。限額范圍內(nèi)的申購贖回凈額則需要到外匯管理局備案,。外匯局對ETF發(fā)行公司的資金結(jié)售匯與資金跨境流動進行監(jiān)測監(jiān)管,，對超過限額的理應(yīng)及時處理。
還有,，應(yīng)明確規(guī)定基金公司的境內(nèi)托管機構(gòu),。跨境ETF發(fā)行機構(gòu)必須在境內(nèi)委托相關(guān)銀行作為境內(nèi)資金托管機構(gòu),，委托需經(jīng)過監(jiān)管部門核準,，核準后方可允許托管銀行辦理投資額度的審批工作。托管人應(yīng)當監(jiān)督發(fā)行機構(gòu)的資金匯劃行為，按規(guī)定辦理國際收支申報和結(jié)售匯統(tǒng)計,，協(xié)助監(jiān)管部門檢查發(fā)行機構(gòu)的境外資金運作情況。
最后,，應(yīng)盡快建立境外ETF產(chǎn)品的流量統(tǒng)計與存量統(tǒng)計制度,。ETF在發(fā)行后購匯匯出與申購贖回時，應(yīng)統(tǒng)計在相應(yīng)的結(jié)售匯項目下,，申報國際收支,。
在放開次序方面，筆者提議以先放開境內(nèi)QDII機構(gòu)發(fā)行境外指數(shù)型產(chǎn)品為宜,。然后,，根據(jù)QDII投資指數(shù)的具體表現(xiàn)再放開境外ETF產(chǎn)品在境內(nèi)證券交易所上市。在投資門檻上,，可對投資境外ETF產(chǎn)品的投資者設(shè)立投資年限和投資金額（比如至少20萬元）的要求,，并依境外ETF產(chǎn)品發(fā)售運營情況逐漸降低初始投資的門檻。在投資范圍上,，也應(yīng)要求發(fā)售的境外ETF產(chǎn)品須通過買入成分股方式投資,，在條件合適時才能放開ETF產(chǎn)品通過掛鉤衍生產(chǎn)品方式追蹤指數(shù)。
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