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在推出股指期貨差不多兩年以后,，上海金交所開始了國債期貨的仿真交易,。一些分析人士據(jù)此推斷,，如果一切順利，股指期貨有可能在今年三季度正式交易了,。這樣，在中斷了17年之后,，國債期貨交易也就終于得以重開,。換個(gè)角度說，金交所也就結(jié)束了自成立以來始終沒有利率期貨產(chǎn)品的尷尬局面,，產(chǎn)品線得到了延伸和豐富,。
但是，推出國債期貨的目的,，并非只是為了恢復(fù)一個(gè)過去曾有過的產(chǎn)品,，或是為了讓交易所多一個(gè)產(chǎn)品這樣簡單。其真正意義在于提升債券交易在中國證券市場中的地位,，完善債券產(chǎn)品結(jié)構(gòu),，最終形成股票與債券的雙輪驅(qū)動模式。
一個(gè)健全的證券市場,，總是以股票和債券為基本架構(gòu)的,，公司上市的含義，不僅指股票上市,，也包括債券上市,。企業(yè)發(fā)行股票和債券，都屬于直接融資的范疇,。經(jīng)常會有投資者提出疑問,，為什么中國的IPO規(guī)模是世界第一，其實(shí)中國的直接融資比例在世界上并不高,，一個(gè)很重要的原因就在于,，債券交易不夠發(fā)達(dá)，長期來只是作為股票交易的陪襯,。
回顧一下歷史還是很有意思的,，在中國證券市場剛起步時(shí)，交易所上市的股票很少,，但卻有不少上市債券,，債券交易規(guī)模要比股票大很多。照這種模式發(fā)展,，按理,，滬深市場的雙輪驅(qū)動架構(gòu)當(dāng)時(shí)就能得到確立。但有兩件事情阻礙了這個(gè)進(jìn)程,。一件是那時(shí)出現(xiàn)了少數(shù)企業(yè)不能按時(shí)兌付債券本息,，引發(fā)了不少矛盾；另一件是在當(dāng)時(shí)股市表現(xiàn)不佳的背景下,，證券交易所出于加快發(fā)展的目的,，在并不具備相關(guān)條件的情況下推出了國債期貨,，由于交易過程中風(fēng)險(xiǎn)控制失敗和投機(jī)盛行，釀成震驚一時(shí)的“327事件”,，以至管理層為此斷然決定中止國債期貨交易,，商業(yè)銀行也隨即退出了交易所的債券市場。從此,，債券的發(fā)行與交易,，就基本脫離了證券交易所。而交易所也就形成了以股票為主的證券市場模式,，雙輪驅(qū)動變成了單輪驅(qū)動,。
這種忽視債券的發(fā)展模式，無疑有著很大弊端,。特別近幾年來,，證券市場對于股票的承接能力開始下降，權(quán)益類品種的規(guī)模與市場有效需求之間的矛盾越來越嚴(yán)重,。去年以來之所以會出現(xiàn)要求控制新股發(fā)行的聲音,，實(shí)際上就是這個(gè)矛盾不斷尖銳的反應(yīng)。而無論是從既要繼續(xù)提高直接融資比例又要化解股票供求矛盾的角度來說,，還是從建立多層次資本市場,、滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者對投資對象的多元化需求的角度來說，在證券市場中大力發(fā)展債券業(yè)務(wù)都是十分必要的,，也是推動證券市場走向成熟所必需的,。但問題在于，債券交易也具有一定風(fēng)險(xiǎn),，對于債券投資者來說,，在謀取穩(wěn)定收益的同時(shí)，也需要能夠回避風(fēng)險(xiǎn),。特別是在投資規(guī)模比較大的情況下,，怎樣回避因?yàn)椴淮_定的突發(fā)因素所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)能在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下進(jìn)一步放大收益,，是個(gè)比較復(fù)雜的問題,。因此，在債券交易發(fā)展到一定程度以后,，就必然會產(chǎn)生對債券期貨的需求,，因?yàn)樽鳛橐环N利率期貨，債券期貨能起到發(fā)現(xiàn)價(jià)值并控制風(fēng)險(xiǎn)的作用,，是發(fā)展債券交易的重要條件,。在各類債券品種中，國債信用度最高,，其價(jià)格相對來說也最為穩(wěn)定,，作為利率期貨中相對較為容易操作的標(biāo)的,，利率期貨以國債期貨為首選是必然的。這一點(diǎn),，17年前如此,，現(xiàn)在依然如此。
根據(jù)以上的分析可以看出,，當(dāng)前考慮推出國債期貨交易的重要出發(fā)點(diǎn)，是為了推動包括國債在內(nèi)的各種債券業(yè)務(wù)的發(fā)展,，為將其融入資本市場創(chuàng)造良好條件,，從而逐步實(shí)現(xiàn)在資本市場中的雙輪驅(qū)動。也許有人會問,，他并不買賣債券,，興趣點(diǎn)在股票上，現(xiàn)在推出國債期貨對他有什么作用呢,？其實(shí)作用還真不小,。因?yàn)閭邪l(fā)展起來了，就可以承接相當(dāng)數(shù)量的直接融資,，這會改變目前股市發(fā)行壓力過大的局面,。另外，有了國債期貨,，市場的利率變化也就能得到更清晰的反映,，這對于股票投資者了解資金面狀況和市場利率走勢會起到重要作用，成為股票投資的重要參考,。因此,，不管是否參與債券投資，或是否有意介入利率期貨交易,，都應(yīng)對國債期貨有全面的認(rèn)識,。
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