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最近幾年，市場對銀行業(yè)的主流預測一次次落空。最初,，銀行盈利豐厚且市盈率很低時，人們認為市凈率偏高,，最終，在高利潤增長下銀行股的市凈率也下降了,。隨后，伴隨著4萬億而來的銀行巨額信貸,，人們又擔心低利差會損害銀行利潤,，結果又證明錯了。接著,，信貸緊縮又成為人們擔憂的因素,，沒想到緊縮導致的利差上升再次助推銀行利潤創(chuàng)新高。
盡管市場不斷尋找新理由來看空銀行,，但銀行業(yè)卻展現(xiàn)了極強的盈利能力和穿越周期能力,，其結果是A股市場上的銀行股市盈率持續(xù)下降。眼下,，面對罕見低落的市盈率,，人們仍然缺乏足夠的激情，其理由是,，銀行一枝獨秀不正常,，其“暴利”來源于壟斷，對實體經濟構成了抽水效應,，總有一天國家會對銀行下手,。
為了論證銀行對實體經濟的“殘酷剝削”，很多人引用銀行人均利潤為制造業(yè)12倍這一數(shù)據(jù),。那么,，這種說法對嗎？
比較不同行業(yè)間的人均利潤是無意義的,，從方法上是錯誤的,，其錯誤與用高毛利率來證明高速公路行業(yè)的暴利相類似。不同行業(yè)要素密集度不同,，利潤表的結構也不同,，因此，只有凈資產收益率（ROE）這一指標能夠消除行業(yè)差異,，才是唯一可以用來驗證利潤率平均化規(guī)律是否在各行業(yè)之間實現(xiàn)的指標,。筆者統(tǒng)計了A股上市公司2005年至2011年前三季度的數(shù)據(jù),，發(fā)現(xiàn)銀行的ROE在84個申萬二級行業(yè)中排名的分別是7、 15,、 15,、 21、 23,、 9,、 2。毫無疑問,，銀行的盈利能力是非常出色的,，更出人意料的是，在上述時間段內銀行盈利的穩(wěn)定性也是超一流的,，房地產,、證券、建材,、計算機等行業(yè)的ROE都曾某些年份超過銀行,，但沒有任何一個行業(yè)ROE超過15%之后還能夠一直持續(xù)，唯獨銀行能做到,。
那么,，銀行的“暴利”從何而來？壟斷和利率管制可以給予部分解釋,，但恐怕不是事情的全部,。
由于世界各國都對銀行實行準入制，銀行不像其它生意想做就做,，有一定的門檻,，需要牌照，因此有理由說其存在壟斷,。但是,，實行準入制或事實上準入制的行業(yè)很多，如除銀行之外的其他金融業(yè)以及電信,、航空,、石化等等，但為何只有銀行才有如此強大且穩(wěn)定的盈利能力呢,？中國一共有數(shù)百家商業(yè)銀行,，四大行、股份制銀行,、城商行,、農商行、外資行等構成了一個龐大而復雜的體系，并且行業(yè)集中度也沒有人們想象的那么高,。2010年,，四大國有銀行占全部銀行業(yè)總資產的49%，盈利占全部銀行業(yè)的56%,，銀行的集中度遠遠低于電信,、石化等行業(yè)，甚至也低于航空業(yè),。
從直觀上看,，銀行之間的競爭是很激烈的，不僅爭優(yōu)質貸款項目很激烈,，爭存款也很激烈,，各種各樣的產品創(chuàng)新也是花樣繁多、層出不窮,。事實上,，很少有哪家銀行能擁有絕對壟斷地位，讓老百姓非選擇它不可,。
利率管制可能是銀行高利潤來源之一，但它到底扮演了多大的角色,，不應該夸大,。一方面，中國3%左右的利差與世界其它國家相比,，并不算高,；另一方面，隨著競爭的加劇,，實際存款利率存在很大上浮的機制（如通過理財產品）,，在項目少資金充裕的時候實際貸款利率也可能下浮（如減少咨詢費等）,，利率管制在實際經營中多處都可以得到突破,。
除了壟斷和利率管制，間接融資為主導的金融體制或許也可以部分解釋銀行“暴利”的成因,。因為資本市場不發(fā)達,，以間接融資為主，經濟擴張過程中,，金融服務的收益很少被其它機構分走,，銀行業(yè)得到了其中的絕大部分。
根據(jù)經濟學原理,，競爭會導致資金在各產業(yè)部門之間流動,，利潤率平均化是一個大趨勢。如果這一規(guī)律未實現(xiàn)，必有原因,，上述幾個角度也許可以部分解釋銀行的ROE持續(xù)穩(wěn)定地領先這一謎團,。但是，它很可能忽略了銀行與其它行業(yè)有著一個根本不同,，那就是它具有巨大的外部性,。銀行倒閉從來就不是股東利益泡湯那么簡單，而是會引起金融體系的連鎖反應并嚴重打擊實體部門,。外部性造就了“太大而不能倒”,，“太大而不能倒”又引發(fā)了道德風險，對銀行經營行為產生了重大影響,。
從歷史上看,，銀行業(yè)是一個波動性非常大的行業(yè)，在經濟周期上行階段銀行呈現(xiàn)普遍的繁榮,，利潤極其豐厚,，這與是否競爭、競爭是否充分無關,，因為在未來若干年,，一場嚴寒就會席卷而至，過于激進的銀行會破產,，謹慎一些的銀行也會虧損,。這樣，在一個非常長的時間期限內,，銀行的ROE終究會與其它行業(yè)扯平,。自從出現(xiàn)現(xiàn)代銀行業(yè)以來，這種大幅波動已發(fā)生過了無數(shù)次,。因為業(yè)績會大幅波動,，所以銀行在繁榮時期會為未來可能出現(xiàn)的壞賬計提撥備，但壞賬準備只能應對可預期的損失,，經濟低谷時發(fā)生未預期到的損失,，就只能消耗資本了，資本耗光的結果就是破產,。在“太大而不能倒”機制刺激下,，銀行在繁榮時間普遍會低估未來的風險，撥備計提不足以填平未來的窟窿,。其結果就是銀行的ROE很可能在經濟上升周期長期持續(xù)領先于其它行業(yè),。一旦經濟出現(xiàn)問題，相當一部分損失又會由社會來承擔,，低谷時期糟糕的ROE并不足以將其繁榮時間的ROE拉低到全社會的平均水平,，所以,，銀行業(yè)天然地具有“盈利私有化、損失社會化”的特點,。
因此,，“太大而不能倒”的道德風險也許比壟斷更能解釋中國銀行業(yè)穩(wěn)定且豐厚的利潤。但是,，“太大而不能倒”并不意味著銀行的所有人沒有風險,，即便在美國，如果銀行走投無路,，要以國家注資的方式得到救助,，也是以清洗原私人股東利益為前提的。2008年金融危機暴發(fā)后,，美國的一些金融機構無法在市場上籌資到資金以補充資本,，不得不求助于政府，而政府也非心慈手軟之輩,，許多求助機構的原股東持股比例被大比例壓縮,，甚至接近于洗劫一空。起先那些支持銀行在繁榮時期大放貸款的股東,，最終很多人損失巨大,，對他們來說，ROE肯定最終被平均化了,，甚至可能比這還要慘,。
不過，中國銀行業(yè)尚未經歷過完整的經濟周期,，銀行和政府的關系也與國際慣例差異極大，同時,，中國主要銀行都是國有大比例控股,，一旦發(fā)生金融危機，事情如何演繹,，甚至連危機是否會以其它國家那種標準的模式發(fā)生,，都非常難以預測。不過可以肯定的是,，中國的銀行這些年持續(xù)獲取“暴利”,，絕不是壟斷那么簡單。
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