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2月13日,，中金所啟動國債期貨仿真交易。十七年前,，國債期貨市場經(jīng)歷的種種又再度浮現(xiàn),。
國債期貨最早產(chǎn)生于20世紀(jì)七十年代的美國，是利率期貨的重要代表種類,。1992年底,，上海證券交易所最先開放了我國的國債期貨交易，共推出12個(gè)品種的國債期貨合約,，只對機(jī)構(gòu)投資者開放,。此后的近一年里，交易并不活躍,。1993年10月上交所修訂國債期貨合約,，并向個(gè)人投資者開放。此后,，其他交易所紛紛開辦國債期貨業(yè)務(wù),，國債期貨的快速發(fā)展初露端倪。
從1994年開始,，國債期貨交易趨于活躍,，交易金額逐月增加。下半年,，國債期貨更是飛速發(fā)展,，機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者紛紛入市，交易量成倍放大,。1994年上交所全年國債期貨交易總額達(dá)到1.9萬億,。市場火爆的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也不斷累積,。1995年2月,，國債期貨市場上發(fā)生了“327國債期貨事件”，對市場造成沉重打擊,。為保證國債期貨市場的規(guī)范運(yùn)行,，監(jiān)管部門多次發(fā)文整頓國債期貨交易，但并未有效抑制投機(jī)氣焰，國債期貨交易依舊風(fēng)波不斷,，1995年5月再次發(fā)生惡性違規(guī)事件——“319事件”,。隨后，國債期貨交易被暫停,。
造成當(dāng)時(shí)國債期貨交易試點(diǎn)失敗的原因是多方面的,，既有制度的因素，也與當(dāng)時(shí)的市場環(huán)境有關(guān)：
首先,，國債期貨的功能定位在當(dāng)時(shí)出現(xiàn)了偏差,。在我國進(jìn)行國債期貨交易試點(diǎn)時(shí)，利率市場化改革還處于較為初級的階段,，利率機(jī)制較為僵化,，微觀主體利用國債期貨規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在需求并不強(qiáng)。所以,，后來決定國債期貨價(jià)格變動的主要因素由傳統(tǒng)的市場利率變成了由中央銀行逐月宣布的保值貼補(bǔ)率和貼息,，國債期貨交易的投機(jī)性越來越強(qiáng)。
其次,，國債現(xiàn)貨市場在當(dāng)時(shí)還不夠完善,。在建立國債期貨試點(diǎn)時(shí),，我國國債現(xiàn)貨市場發(fā)展仍處于較低水平,。1994年和1995年兩年國債總體發(fā)行量不過一千多億元，其中可上市流通的大約只占四分之一,，而國債期貨一年交易量竟然接近2萬億元,，現(xiàn)貨市場與期貨市場明顯失衡。
最后,，當(dāng)時(shí)的國債期貨市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系不夠完善,。完善的國債期貨交易需要一套完善的運(yùn)行機(jī)制，比如漲跌停板制度,、保證金制度,、逐日逐筆清算制度、持倉限額制度以及強(qiáng)制平倉制度等,。但是在當(dāng)時(shí),，我國國債期貨交易所設(shè)置和相關(guān)制度存在諸多不合理之處。信息披露不完善,、持倉限量制度執(zhí)行不嚴(yán)格,、沒有完全實(shí)現(xiàn)逐日盯市制度、沒有建立風(fēng)險(xiǎn)基金等等,，都使當(dāng)時(shí)的國債期貨市場沒有形成良好的交易秩序,。
在成熟的金融市場，以國債期貨為代表的利率期貨扮演著重要的角色。國債期貨最基本的功能之一是規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn),。投資者通過套期保值機(jī)制可將利率波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)從風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者轉(zhuǎn)移到愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并期望從中獲利的投機(jī)者,。國債期貨另一基本功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，通過市場化方式完善利率發(fā)現(xiàn)機(jī)制,，從而助推利率市場化進(jìn)程,。
十七年之后的市場與1995年已是天壤之別，當(dāng)年國債期貨運(yùn)行面臨的問題有所緩解,。國債一級市場逐步成熟,，發(fā)行機(jī)制得以完善，發(fā)行利率市場化程度大幅度提高,，市場存量逐年攀升,。同時(shí)，國債二級市場活躍度提高,，尤其是央行以回購等方式參與之后,，大大提升國債的流動性，并初步形成了國債收益率曲線,。更重要的是金融市場的深化發(fā)展,，為市場創(chuàng)新提供了基礎(chǔ)，債券市場尤其是信用債的飛速發(fā)展也使得微觀主體的市場化意識大大提高,。
這些都為國債期貨的重啟創(chuàng)造了良好的市場環(huán)境,。金融市場創(chuàng)新牽一發(fā)而動全身，正式推出國債期貨還要從全局出發(fā),，協(xié)同推進(jìn),。一是，進(jìn)一步發(fā)展國債的現(xiàn)貨市場 ,。繼續(xù)提升國債期限配比的合理性,，繼續(xù)完善國債收益率曲線，繼續(xù)增強(qiáng)國債的流動性,，關(guān)注市場對國債的套期保值需求以及投機(jī)需求,。二是，繼續(xù)推動利率市場化進(jìn)程,，避免利用期貨對利率政策進(jìn)行投機(jī)的事件,。三是，加強(qiáng)培育合格的機(jī)構(gòu)投資者群體,。多層次的,、具有專業(yè)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的機(jī)構(gòu)投資者群體是國債期貨業(yè)務(wù)健康發(fā)展的基礎(chǔ)，缺乏合格的機(jī)構(gòu)投資者群體則可能削弱期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,，增加市場的過度投機(jī)風(fēng)險(xiǎn),。
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