|
2月13日,，中金所啟動(dòng)國(guó)債期貨仿真交易,。十七年前,，國(guó)債期貨市場(chǎng)經(jīng)歷的種種又再度浮現(xiàn)。
國(guó)債期貨最早產(chǎn)生于20世紀(jì)七十年代的美國(guó),，是利率期貨的重要代表種類,。1992年底，上海證券交易所最先開放了我國(guó)的國(guó)債期貨交易,，共推出12個(gè)品種的國(guó)債期貨合約,，只對(duì)機(jī)構(gòu)投資者開放。此后的近一年里,，交易并不活躍,。1993年10月上交所修訂國(guó)債期貨合約，并向個(gè)人投資者開放,。此后,，其他交易所紛紛開辦國(guó)債期貨業(yè)務(wù)，國(guó)債期貨的快速發(fā)展初露端倪,。
從1994年開始,，國(guó)債期貨交易趨于活躍，交易金額逐月增加,。下半年,，國(guó)債期貨更是飛速發(fā)展，機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者紛紛入市,，交易量成倍放大,。1994年上交所全年國(guó)債期貨交易總額達(dá)到1.9萬(wàn)億,。市場(chǎng)火爆的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也不斷累積,。1995年2月,，國(guó)債期貨市場(chǎng)上發(fā)生了“327國(guó)債期貨事件”，對(duì)市場(chǎng)造成沉重打擊,。為保證國(guó)債期貨市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)行,，監(jiān)管部門多次發(fā)文整頓國(guó)債期貨交易，但并未有效抑制投機(jī)氣焰,，國(guó)債期貨交易依舊風(fēng)波不斷,，1995年5月再次發(fā)生惡性違規(guī)事件——“319事件”。隨后,，國(guó)債期貨交易被暫停,。
造成當(dāng)時(shí)國(guó)債期貨交易試點(diǎn)失敗的原因是多方面的，既有制度的因素,，也與當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)：
首先,，國(guó)債期貨的功能定位在當(dāng)時(shí)出現(xiàn)了偏差。在我國(guó)進(jìn)行國(guó)債期貨交易試點(diǎn)時(shí),，利率市場(chǎng)化改革還處于較為初級(jí)的階段,，利率機(jī)制較為僵化，微觀主體利用國(guó)債期貨規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在需求并不強(qiáng),。所以,，后來(lái)決定國(guó)債期貨價(jià)格變動(dòng)的主要因素由傳統(tǒng)的市場(chǎng)利率變成了由中央銀行逐月宣布的保值貼補(bǔ)率和貼息，國(guó)債期貨交易的投機(jī)性越來(lái)越強(qiáng),。
其次,，國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)在當(dāng)時(shí)還不夠完善。在建立國(guó)債期貨試點(diǎn)時(shí),，我國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展仍處于較低水平,。1994年和1995年兩年國(guó)債總體發(fā)行量不過(guò)一千多億元，其中可上市流通的大約只占四分之一,，而國(guó)債期貨一年交易量竟然接近2萬(wàn)億元,，現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)明顯失衡。
最后,，當(dāng)時(shí)的國(guó)債期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系不夠完善,。完善的國(guó)債期貨交易需要一套完善的運(yùn)行機(jī)制，比如漲跌停板制度,、保證金制度,、逐日逐筆清算制度、持倉(cāng)限額制度以及強(qiáng)制平倉(cāng)制度等。但是在當(dāng)時(shí),，我國(guó)國(guó)債期貨交易所設(shè)置和相關(guān)制度存在諸多不合理之處,。信息披露不完善、持倉(cāng)限量制度執(zhí)行不嚴(yán)格,、沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)逐日盯市制度,、沒(méi)有建立風(fēng)險(xiǎn)基金等等，都使當(dāng)時(shí)的國(guó)債期貨市場(chǎng)沒(méi)有形成良好的交易秩序,。
在成熟的金融市場(chǎng),，以國(guó)債期貨為代表的利率期貨扮演著重要的角色。國(guó)債期貨最基本的功能之一是規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn),。投資者通過(guò)套期保值機(jī)制可將利率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)從風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者轉(zhuǎn)移到愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并期望從中獲利的投機(jī)者,。國(guó)債期貨另一基本功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，通過(guò)市場(chǎng)化方式完善利率發(fā)現(xiàn)機(jī)制,，從而助推利率市場(chǎng)化進(jìn)程,。
十七年之后的市場(chǎng)與1995年已是天壤之別，當(dāng)年國(guó)債期貨運(yùn)行面臨的問(wèn)題有所緩解,。國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)逐步成熟,，發(fā)行機(jī)制得以完善，發(fā)行利率市場(chǎng)化程度大幅度提高,，市場(chǎng)存量逐年攀升。同時(shí),，國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)活躍度提高,，尤其是央行以回購(gòu)等方式參與之后，大大提升國(guó)債的流動(dòng)性,，并初步形成了國(guó)債收益率曲線,。更重要的是金融市場(chǎng)的深化發(fā)展，為市場(chǎng)創(chuàng)新提供了基礎(chǔ),，債券市場(chǎng)尤其是信用債的飛速發(fā)展也使得微觀主體的市場(chǎng)化意識(shí)大大提高,。
這些都為國(guó)債期貨的重啟創(chuàng)造了良好的市場(chǎng)環(huán)境。金融市場(chǎng)創(chuàng)新牽一發(fā)而動(dòng)全身,，正式推出國(guó)債期貨還要從全局出發(fā),，協(xié)同推進(jìn)。一是,，進(jìn)一步發(fā)展國(guó)債的現(xiàn)貨市場(chǎng) ,。繼續(xù)提升國(guó)債期限配比的合理性，繼續(xù)完善國(guó)債收益率曲線,，繼續(xù)增強(qiáng)國(guó)債的流動(dòng)性,，關(guān)注市場(chǎng)對(duì)國(guó)債的套期保值需求以及投機(jī)需求。二是，繼續(xù)推動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程,，避免利用期貨對(duì)利率政策進(jìn)行投機(jī)的事件,。三是，加強(qiáng)培育合格的機(jī)構(gòu)投資者群體,。多層次的,、具有專業(yè)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的機(jī)構(gòu)投資者群體是國(guó)債期貨業(yè)務(wù)健康發(fā)展的基礎(chǔ)，缺乏合格的機(jī)構(gòu)投資者群體則可能削弱期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,，增加市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)風(fēng)險(xiǎn),。
|