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1月的CPI和信貸數(shù)據(jù)雙雙背離預期,，凸顯了當前中國經(jīng)濟運行的復雜性，也使央行的貨幣政策調(diào)控更加微妙,。未來一段時間,，央行對貨幣政策放松的態(tài)度或更趨謹慎。
央行對貨幣政策放松的謹慎態(tài)度從年初開始逐漸清晰,。春節(jié)前,，在銀行間市場利率飆升、外匯占款連續(xù)數(shù)月負增長的背景下,，央行并未如市場預期下調(diào)存準率,，而是采取逆回購的方式向市場投放資金。節(jié)后資金面略有好轉(zhuǎn),，央行隨即恢復公開市場操作,，在上周凈回籠440億元。
1月金融數(shù)據(jù)也印證了央行的謹慎態(tài)度,。當月貸款增長大幅低于市場預期,，盡管有春節(jié)因素存在，但從當月票據(jù)融資增加不多情況可見,，央行對信貸的窗口指導有所加強,，監(jiān)管層主動控制信貸節(jié)奏是貸款增長不及預期的主要因素之一。
當前我國經(jīng)濟面臨的貨幣環(huán)境和經(jīng)濟形勢也發(fā)生了一些新變化,，決定了貨幣政策放松需要更加謹慎,。
首先，資本流動已步入重要轉(zhuǎn)折期,。去年四季度,，金融機構(gòu)外匯占款在金融危機以來首次負增長。短期看,，這與金融危機中資本的階段性回流有關(guān),。長期看，外貿(mào)順差增長速度去年以來已經(jīng)逐步下行,，未來外匯占款規(guī)模將不復此前月均3000億元以上的水平,。
外匯占款雖然減少,，但并不支持貨幣政策過快放松，主要原因是今年資本波動幅度加大,。從匯率因素來看,，匯率波動將更加頻繁劇烈,。分析人士指出,，當前人民幣匯率接近均衡水平，在均衡條件下匯率對經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)和信息的反應更為敏感,，而不是無動于衷甚至背離,。1月貿(mào)易數(shù)據(jù)公布后人民幣匯率創(chuàng)匯改以來新高就是一例。這也使得年初外匯占款情況變得更不明朗,，需要進一步觀察,。1月份外匯占款可能恢復為正增長為避免政策誤判，監(jiān)管層對調(diào)節(jié)存款準備金率也變得謹慎,，可能更多考慮短期工具,，實現(xiàn)精準調(diào)控。
其次,，美元波動帶來調(diào)控壓力,。日前，納斯達克指數(shù)創(chuàng)11年新高,，相較于美國經(jīng)濟的內(nèi)在活力而言,，新興經(jīng)濟體整體面臨的問題要大于美國。美元指數(shù)受到提振,，在最近兩個交易日以紅盤報收,。若美元持續(xù)走強，我國面臨資本流出的壓力將加大,。但美聯(lián)儲主席伯南克近期講話中再次暗示可能推出QE3,，而且美國經(jīng)濟復蘇也可能削弱避險需求，繼而對美元造成打壓,。這些復雜,、矛盾的因素使得我國貨幣調(diào)控要更加謹慎。
再次,，我國今年經(jīng)濟增速將較去年有所下行,，貨幣信貸調(diào)控對投資的影響已顯現(xiàn)。此外,，受外需下滑,、成本上升以及結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，我國出口增速也將下行,。目前來看,，經(jīng)濟增速回落仍在可接受范圍內(nèi),。去年12月開始，工業(yè)增加值,、發(fā)電量等指標增速出現(xiàn)反彈,，制造業(yè)PMI連續(xù)兩個月回升。大宗商品價格堅挺,，國際原油價格近期徘徊在每桶100美元左右,。這些因素使得大幅收緊或放松貨幣政策均不具備條件。
因此,，未來在對流動性的調(diào)節(jié)上,，央行對下調(diào)存款準備金率仍持謹慎態(tài)度，相較而言,，更傾向于使用逆回購這種短期調(diào)節(jié)工具來調(diào)節(jié)流動性,。如果經(jīng)濟和物價繼續(xù)下行，存款準備金率下調(diào)空間將打開,，但是否降準可能還需結(jié)合2月份及以后的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來確定,。
價格工具方面，匯率工具可能更多使用,。由于物價暫無通脹和通縮之虞,，短期內(nèi)利率工具或仍將按兵不動，而是通過商業(yè)銀行貸款利率的波動幅度實現(xiàn)自我調(diào)節(jié),。匯率方面,，盡管人民幣匯率已趨于均衡水平，但只要貿(mào)易順差存在,，人民幣在波動中仍然有上行的空間,。
信貸工具方面，市場預期今年信貸投放力度將大于去年,，今年信貸投放的目標在8萬億元左右,。但監(jiān)管部門希望控制信貸節(jié)奏，實現(xiàn)信貸投放月度間更為均衡的增長,。當銀行流動性偏緊時,，央行可相機放松對商業(yè)銀行的窗口指導和額度控制，還可以通過公開市場和差別存款準備金率調(diào)控流動性,。但目前商業(yè)銀行受到了75%貸存比的限制和資本金約束,，亟須通過資產(chǎn)證券化等金融產(chǎn)品的創(chuàng)新來緩釋壓力。
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