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1月的CPI和信貸數(shù)據(jù)雙雙背離預(yù)期,，凸顯了當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的復(fù)雜性,，也使央行的貨幣政策調(diào)控更加微妙。未來(lái)一段時(shí)間,，央行對(duì)貨幣政策放松的態(tài)度或更趨謹(jǐn)慎,。
央行對(duì)貨幣政策放松的謹(jǐn)慎態(tài)度從年初開(kāi)始逐漸清晰。春節(jié)前,，在銀行間市場(chǎng)利率飆升,、外匯占款連續(xù)數(shù)月負(fù)增長(zhǎng)的背景下，央行并未如市場(chǎng)預(yù)期下調(diào)存準(zhǔn)率,，而是采取逆回購(gòu)的方式向市場(chǎng)投放資金,。節(jié)后資金面略有好轉(zhuǎn)，央行隨即恢復(fù)公開(kāi)市場(chǎng)操作,，在上周凈回籠440億元,。
1月金融數(shù)據(jù)也印證了央行的謹(jǐn)慎態(tài)度。當(dāng)月貸款增長(zhǎng)大幅低于市場(chǎng)預(yù)期,，盡管有春節(jié)因素存在,，但從當(dāng)月票據(jù)融資增加不多情況可見(jiàn)，央行對(duì)信貸的窗口指導(dǎo)有所加強(qiáng),，監(jiān)管層主動(dòng)控制信貸節(jié)奏是貸款增長(zhǎng)不及預(yù)期的主要因素之一,。
當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的貨幣環(huán)境和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也發(fā)生了一些新變化，決定了貨幣政策放松需要更加謹(jǐn)慎,。
首先,，資本流動(dòng)已步入重要轉(zhuǎn)折期。去年四季度,，金融機(jī)構(gòu)外匯占款在金融危機(jī)以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng),。短期看，這與金融危機(jī)中資本的階段性回流有關(guān),。長(zhǎng)期看,，外貿(mào)順差增長(zhǎng)速度去年以來(lái)已經(jīng)逐步下行，未來(lái)外匯占款規(guī)模將不復(fù)此前月均3000億元以上的水平,。
外匯占款雖然減少,，但并不支持貨幣政策過(guò)快放松,，主要原因是今年資本波動(dòng)幅度加大。從匯率因素來(lái)看,，匯率波動(dòng)將更加頻繁劇烈,。分析人士指出，當(dāng)前人民幣匯率接近均衡水平,，在均衡條件下匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)和信息的反應(yīng)更為敏感,，而不是無(wú)動(dòng)于衷甚至背離。1月貿(mào)易數(shù)據(jù)公布后人民幣匯率創(chuàng)匯改以來(lái)新高就是一例,。這也使得年初外匯占款情況變得更不明朗,，需要進(jìn)一步觀察。1月份外匯占款可能恢復(fù)為正增長(zhǎng)為避免政策誤判,，監(jiān)管層對(duì)調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金率也變得謹(jǐn)慎,，可能更多考慮短期工具，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)調(diào)控,。
其次,，美元波動(dòng)帶來(lái)調(diào)控壓力。日前,，納斯達(dá)克指數(shù)創(chuàng)11年新高,，相較于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在活力而言，新興經(jīng)濟(jì)體整體面臨的問(wèn)題要大于美國(guó),。美元指數(shù)受到提振,，在最近兩個(gè)交易日以紅盤(pán)報(bào)收。若美元持續(xù)走強(qiáng),，我國(guó)面臨資本流出的壓力將加大,。但美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克近期講話(huà)中再次暗示可能推出QE3，而且美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也可能削弱避險(xiǎn)需求,，繼而對(duì)美元造成打壓,。這些復(fù)雜、矛盾的因素使得我國(guó)貨幣調(diào)控要更加謹(jǐn)慎,。
再次,，我國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增速將較去年有所下行，貨幣信貸調(diào)控對(duì)投資的影響已顯現(xiàn),。此外,，受外需下滑、成本上升以及結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響,，我國(guó)出口增速也將下行,。目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速回落仍在可接受范圍內(nèi),。去年12月開(kāi)始,，工業(yè)增加值,、發(fā)電量等指標(biāo)增速出現(xiàn)反彈，制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月回升,。大宗商品價(jià)格堅(jiān)挺,，國(guó)際原油價(jià)格近期徘徊在每桶100美元左右。這些因素使得大幅收緊或放松貨幣政策均不具備條件,。
因此，未來(lái)在對(duì)流動(dòng)性的調(diào)節(jié)上,，央行對(duì)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率仍持謹(jǐn)慎態(tài)度,，相較而言，更傾向于使用逆回購(gòu)這種短期調(diào)節(jié)工具來(lái)調(diào)節(jié)流動(dòng)性,。如果經(jīng)濟(jì)和物價(jià)繼續(xù)下行,，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)空間將打開(kāi)，但是否降準(zhǔn)可能還需結(jié)合2月份及以后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)確定,。
價(jià)格工具方面,，匯率工具可能更多使用。由于物價(jià)暫無(wú)通脹和通縮之虞,，短期內(nèi)利率工具或仍將按兵不動(dòng),，而是通過(guò)商業(yè)銀行貸款利率的波動(dòng)幅度實(shí)現(xiàn)自我調(diào)節(jié)。匯率方面,，盡管人民幣匯率已趨于均衡水平,，但只要貿(mào)易順差存在，人民幣在波動(dòng)中仍然有上行的空間,。
信貸工具方面,，市場(chǎng)預(yù)期今年信貸投放力度將大于去年，今年信貸投放的目標(biāo)在8萬(wàn)億元左右,。但監(jiān)管部門(mén)希望控制信貸節(jié)奏,，實(shí)現(xiàn)信貸投放月度間更為均衡的增長(zhǎng)。當(dāng)銀行流動(dòng)性偏緊時(shí),，央行可相機(jī)放松對(duì)商業(yè)銀行的窗口指導(dǎo)和額度控制,，還可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)和差別存款準(zhǔn)備金率調(diào)控流動(dòng)性。但目前商業(yè)銀行受到了75%貸存比的限制和資本金約束,，亟須通過(guò)資產(chǎn)證券化等金融產(chǎn)品的創(chuàng)新來(lái)緩釋壓力,。
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