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本輪美歐債務(wù)危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退，不會(huì)像2008年金融危機(jī)出現(xiàn)爆發(fā)式的“硬著陸”,，而是呈較為緩慢的下滑趨勢(shì),。由于中國(guó)結(jié)構(gòu)調(diào)整還沒(méi)有真正展開(kāi),，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在目前階段主要受外需影響，如果世界經(jīng)濟(jì)緩慢下滑,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也將呈現(xiàn)逐步下行的趨勢(shì),，而非2008年下半年那樣突然下滑。
2011年四季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)逐漸呈現(xiàn)下行趨勢(shì),，物價(jià)和房?jī)r(jià)也出現(xiàn)了向下勢(shì)頭,。宏觀調(diào)控開(kāi)始從防通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，最明顯的動(dòng)向是存款準(zhǔn)備金率下調(diào),。那么2012年的物價(jià)會(huì)否繼續(xù)下行,，從而為貨幣政策從緊到松讓出更多空間,？筆者認(rèn)為未必如此。從推動(dòng)消費(fèi)物價(jià)上升的主要?jiǎng)恿矗?011年糧食生產(chǎn)喜獲大豐收,，2012年的總體消費(fèi)物價(jià)水平也會(huì)因此受到抑制,。但從2011年10月份的物價(jià)水平看，雖然整體物價(jià)水平走低,，但糧價(jià)在大豐收的背景下并沒(méi)有顯著下降,。這說(shuō)明推動(dòng)糧價(jià)上漲的基本因素，即人口增長(zhǎng)與耕地減少的矛盾并沒(méi)有消失,，而是會(huì)長(zhǎng)期存在,，因此未來(lái)物價(jià)還會(huì)在以糧食為核心的食品物價(jià)推動(dòng)下上漲。
從推動(dòng)物價(jià)上漲的另一個(gè)因素看,，2011年7月以后美債危機(jī)發(fā)酵,，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)更愿意持有貨幣，因此2011年10月份以來(lái)全球大宗商品價(jià)格暴跌,，相應(yīng)使中國(guó)輸入型通脹趨于緩和,。但是當(dāng)危機(jī)開(kāi)始平緩，特別是美歐為應(yīng)對(duì)危機(jī)不得不持續(xù)增加貨幣供給的時(shí)候,，國(guó)際大宗商品價(jià)格就會(huì)被再次炒高,，比如目前油價(jià)已經(jīng)回到每桶100美元以上。筆者預(yù)計(jì),，到2012年二季度以后,，中國(guó)的輸入型通脹會(huì)再次顯現(xiàn)，綜合國(guó)內(nèi)外因素,，2012年CPI增幅可能不低于5%,，2012年四季度更可能向上破6%。
如果通脹繼續(xù)居高不下,，宏觀調(diào)控會(huì)面臨難題,。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)逐漸下行趨勢(shì)已經(jīng)形成，到2012年四季度經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)降到8%以下,，宏觀調(diào)控就必須在保增長(zhǎng)與防通脹之間作出抉擇�,，F(xiàn)在看，2012年前三季度可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速逐季走低,，而通脹率也將出現(xiàn)“先降后穩(wěn)”,，因此宏觀調(diào)控的取向和力度不會(huì)發(fā)生太大變化，當(dāng)四季度增長(zhǎng)率向下破“8”后,，宏觀調(diào)控政策可能會(huì)出現(xiàn)方向與力度的顯著調(diào)整,。
至于2012年的股市，筆者認(rèn)為會(huì)比2011年好，有四點(diǎn)理由：第一,，宏觀調(diào)控已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)向,，貨幣政策趨向?qū)捤�,，�?duì)證券市場(chǎng)是有力提振,。第二，貨幣條件雖然寬松但實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨于下降,，這會(huì)使企業(yè)即便更容易獲得貸款,，也不敢輕易投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，所以放松信貸會(huì)使貨幣首先流入虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,。由于房地產(chǎn)調(diào)控不會(huì)輕易放松,，股市會(huì)獲得更多資本流入。這有些像2009年初的情況,，當(dāng)時(shí)在政府放松貨幣后,，股市先于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)大幅反彈。第三,，國(guó)際熱錢會(huì)更多涌入境內(nèi),，因?yàn)槊罋W為救市會(huì)增加貨幣供給，美國(guó)很可能會(huì)在2012年一季度就推出QE3,，但是由于美歐危機(jī)不斷,，經(jīng)濟(jì)持續(xù)蕭條，企業(yè)獲得的貸款在本國(guó)也沒(méi)有多少投資機(jī)會(huì),。展望全球,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然緩慢下行，但在金磚國(guó)家中是最好的,，還會(huì)成為國(guó)際熱錢的首選,。但由于投資樓市受限制，熱錢會(huì)主要流入股市,。第四,，地方債問(wèn)題需要出口。2012-2013年是地方債的還債高峰,，雖然四省試點(diǎn)自行發(fā)債,，但讓地方政府發(fā)數(shù)萬(wàn)億元地方債幾乎不可能。地方政府并非沒(méi)有好資產(chǎn),，那就是地方政府持有地方國(guó)企的上市股權(quán),。這些資產(chǎn)目前大約有15萬(wàn)億元，相比地方政府債務(wù)總額,，明顯是資產(chǎn)大于負(fù)債,。因此，如果地方政府可以允許出售部分國(guó)企股權(quán)，就可以渡過(guò)地方債務(wù)難關(guān),。
房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)看,，房地產(chǎn)調(diào)控已經(jīng)進(jìn)行了兩年多，到目前為止各地房?jī)r(jià)已經(jīng)開(kāi)始下跌,，而各地出臺(tái)的限購(gòu)令也將在2012年陸續(xù)到期,。許多人認(rèn)為政府會(huì)因此結(jié)束房地產(chǎn)調(diào)控，筆者則認(rèn)為不太可能,。
筆者認(rèn)為,，房?jī)r(jià)即便下降，一般也就出現(xiàn)30%左右的降幅,，對(duì)于大部分城市居民來(lái)說(shuō)仍然難以承擔(dān),。房地產(chǎn)調(diào)控是政府最大的“民心工程”之一，如果讓房?jī)r(jià)明顯反彈,，老百姓不會(huì)滿意,，政府已經(jīng)取得的成績(jī)也會(huì)付諸東流。
有人把中國(guó)目前的房?jī)r(jià)下跌與美國(guó)次貸危機(jī)類比,，指出房?jī)r(jià)大幅下跌也會(huì)導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)“崩盤”,。筆者覺(jué)得這樣的提法言過(guò)其實(shí)。美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)的原因,，從宏觀看是次貸所占比例太高,，足以產(chǎn)生全局性影響；從微觀看是許多美國(guó)居民的負(fù)債水平超過(guò)償還能力,。在中國(guó)情況遠(yuǎn)未如此,。
首先，根據(jù)央行數(shù)據(jù),，到2010年末中國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)貸款余額只有7.4萬(wàn)億元,，只占年末全部貸款余額的15%。而美國(guó)僅次級(jí)房貸就已接近美國(guó)全部金融機(jī)構(gòu)貸款總額的10%,，全部房地產(chǎn)貸款則超過(guò)全部貸款額的一半,。其次，到2010年末,，個(gè)人按揭貸款是4.8萬(wàn)億元,，占房地產(chǎn)貸款總額的65%，而中國(guó)的房貸是最優(yōu)質(zhì)的銀行資產(chǎn),。有數(shù)據(jù)顯示,，中國(guó)全部貸款的違約率在6%-7%，而房屋按揭貸款的違約率只有2.5%,。從上海情況看,，按揭貸款戶的還款額普遍超過(guò)了60%。因此，即使違約率提升一倍,，也只會(huì)使銀行不良貸款增加數(shù)百億元,。從房地產(chǎn)商角度看，由于前幾年贏利豐厚,，積累了大量資金,，短期樓市低迷不會(huì)動(dòng)搖根本，房產(chǎn)商也不會(huì)出現(xiàn)大面積的倒閉潮,。最后,，房地產(chǎn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出中的比重遠(yuǎn)低于美國(guó),。2008年房地產(chǎn)占美國(guó)經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出的比重是12.5%,，中國(guó)只有5%。這說(shuō)明,，中國(guó)房地產(chǎn)即使出了較大問(wèn)題,，也不會(huì)像美國(guó)那樣引起全局性震動(dòng)。
中國(guó)城市化還有很長(zhǎng)的路要走,，20年后城市人口將會(huì)是目前的三倍,，因此中國(guó)的地價(jià)與房?jī)r(jià)將呈現(xiàn)長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)。在目前階段,，由于沒(méi)有大量保障房供應(yīng),，放棄限購(gòu)就會(huì)導(dǎo)致在強(qiáng)勁的需求拉動(dòng)下，房地產(chǎn)領(lǐng)域中的泡沫一浪高過(guò)一浪,。但是兩年以后,，每年都會(huì)出現(xiàn)數(shù)百萬(wàn)套保障房供應(yīng)，這將會(huì)對(duì)中低收入者的住房需求形成有力保護(hù),，對(duì)商業(yè)地產(chǎn)的限制就可以取消了,。
綜上所述，2012年將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)自高轉(zhuǎn)低的一年,，生產(chǎn)過(guò)剩矛盾日益顯露將成為挑戰(zhàn),，國(guó)際經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷卻給中國(guó)帶來(lái)機(jī)遇。放眼全球,，美,、日、歐三大經(jīng)濟(jì)體都沒(méi)有很好的出路,，其他“金磚國(guó)家”在全球性需求收縮的壓力下,，也會(huì)相繼陷入低迷，只有中國(guó)在內(nèi)部仍然醞釀著高速增長(zhǎng)的動(dòng)力,。中國(guó)如果出現(xiàn)嚴(yán)重衰退,，不會(huì)是因?yàn)橥獠啃枨笤颍荒苁且驗(yàn)樽陨碚{(diào)整不及時(shí)、不到位,。所以,，抓緊時(shí)間制定好調(diào)整方案，是當(dāng)前最為迫切的任務(wù),。
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