無論是2011年我國金融市場形勢的現(xiàn)實要求，還是上月初全國金融工作會議所期許的主題,，推進金融市場的利率市場化已成了國內(nèi)金融體系改革至為關(guān)鍵的大問題,。因為事情明擺著，利率是金融市場資金的價格,，如果資金的價格始終無法能通過有效的市場機制來形成,，無法讓利率成為金融市場資源有效配置的基礎(chǔ)，也就沒有成熟的市場可言,�,？梢哉f，近20年來,，利率市場化一直為國內(nèi)金融改革的核心,。
事實上，從上個世紀90年代開始,，我國的利率市場化改革從來就沒有停止過,，也取得了一定的進展，但距目標(biāo)仍然差距太遠,，甚至由于利率市場化改革滯后,，價格機制的扭曲遂成了國內(nèi)金融市場改革最大難點與重點。當(dāng)前金融市場利率價格機制扭曲,，不僅表現(xiàn)在金融資源無效配置,，比如大量金融資源不是流入實體經(jīng)濟而是涌入高風(fēng)險的各種投資市場，從而導(dǎo)致國內(nèi)不少弱勢行業(yè)及企業(yè)嚴重的金融擠出效應(yīng),；而且導(dǎo)致了金融市場秩序越加難以確立,，比如民間高利貸盛行、影子銀行泛濫,、地方政府融資平臺過度擴張、商業(yè)銀行的盈利高速增長,、巨大潛在的金融風(fēng)險的不斷積累等等,。誰都明白，全面推進中國金融市場的利率市場化已經(jīng)迫在眉睫,。
但要全面推進中國的利率市場化改革,，不梳理清楚下述問題，要想有重大突破是不可能的：為何中國的利率市場化改革所面臨的困難與障礙會越來越多,？其所面臨的核心問題是什么,？最近幾年國內(nèi)金融市場利率市場化的改革為何會出現(xiàn)停頓？是市場不成熟還是其他人為因素使然,？如果是人為的因素使然,，這些因素又是什么？通過什么樣金融改革才可打破當(dāng)前中國利率市場化改革的僵局？如果是市場不成熟,，那么現(xiàn)在需要通過什么樣的金融改革來為利率市場化改革創(chuàng)造條件,？
筆者且試著剖析一下。
利率市場化的核心或?qū)嵸|(zhì),，就是金融機構(gòu)能擁有對信用風(fēng)險的自主定價權(quán),，而金融市場客戶能對信用風(fēng)險有自主選擇權(quán)。利率就是銀行對信用的風(fēng)險定價,。正因為金融機構(gòu)或金融市場當(dāng)事人能對信用風(fēng)險自主定價,，所以金融市場的當(dāng)事人也就能把其信用風(fēng)險定價成本與收益歸結(jié)到自己身上，即市場風(fēng)險自擔(dān)的原則,。但目前國內(nèi)的信貸市場的現(xiàn)狀是,，不僅政府對市場具有絕對主導(dǎo)作用及市場信用由政府來隱性擔(dān)保，而且政府對市場實行各種管制,。在這種情況下,，具有承擔(dān)信用風(fēng)險定價的主體根本無法形成，無論是對金融機構(gòu)來說還是對客戶來說,，都是如此,。這就是為何國內(nèi)商業(yè)銀行敢于對高風(fēng)險客戶貸款及高價進入住房市場，投機炒作者敢成為“房鬧”的根本所在,。換言之,，只要政府對銀行信貸市場信用隱性擔(dān)保不改變，銀行及客戶進入市場不可能自主風(fēng)險定價及自由選擇,，其行為永遠會把決策行為收益歸自己而讓社會來承擔(dān)成本,。
從現(xiàn)有的主流意見來看，利率市場化或放開當(dāng)前銀行的存貸款利率是推進利率市場化改革的基礎(chǔ)條件,。但是,，在缺乏監(jiān)管調(diào)控機制的情況下，存貸款利率完全放開一定會造成對國內(nèi)銀行市場巨大沖擊,，甚至導(dǎo)致整個國內(nèi)銀行市場混亂,。這里就有個“雞生蛋，蛋生雞”的問題,。整個利率的水平可以通過市場的價格機制來形成,，但是通過沒有成熟的市場價格機制或利率形成機制，那么利率水平又如何來決定,？或者說,，如果利率形成機制只有到市場基礎(chǔ)得到滿足之后才可出現(xiàn)，那么利率水平也就無法生成,。其實,，市場永遠在變動過程中,，利率市場化也是如此。如果要等到利率市場化的各種基礎(chǔ)條件成熟之后,，才能讓信貸利率真正放開,，那么既無法通過何種方式來形成有效的利率水平，更無法形成有效的價格形成機制,。
可以說,，當(dāng)前利率管制政策，看上去政府所管制的利率十分少,，主要是管制銀行的一年期存貸款利率（基準(zhǔn)利率）,，并實行貸款利率的下限和存款利率的下限管理。在國內(nèi)銀行剛從計劃經(jīng)濟中走出的歷史條件下,，這無可厚非,。但如今國內(nèi)絕大多數(shù)銀行不僅走出了當(dāng)年不良貸款巨大的困境，還成了世界上贏利狀況最好的銀行,。政府不僅沒有減弱對銀行直接及間接注入資源的政策,，反之還在強化（比如強調(diào)擴張大商業(yè)銀行利差的重要性），這就使得銀行輕易地謀取“暴利”,。這種利率管制下的既得利益集團就可能成為利率市場化最大障礙,。
因此，筆者以為,，對當(dāng)下的中國銀行業(yè)來說,，利率市場化的核心，就是通過證券化來發(fā)展債券市場及形成銀行市場長期收益曲線,。這既有利于防范銀行體系的金融風(fēng)險,，也有利于改變國內(nèi)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。這應(yīng)是國內(nèi)利率市場化的關(guān)鍵所在,。其實,，銀行資產(chǎn)證券化的問題，既有2008年美國次貸危機教訓(xùn),，更有這種金融工具信用擴張邊界問題,。如果以為中國金融市場深化改革不夠，銀行資產(chǎn)過度證券化,，無法為利率市場化創(chuàng)造條件，那么反之,，它也將成為一種新的積累金融風(fēng)險的工具,。
還有，利率市場化還將面對當(dāng)前的利率雙軌制問題（即民間信貸市場利率及影子銀行市場利率與銀行利率的雙軌）,、銀行基準(zhǔn)利率與Shibor的關(guān)系問題,、銀行利率與銀行上市公司收益率問題,、利率與人民幣匯率關(guān)系的問題等。這些都是利率市場化中的重大問題,，只有對這些問題進行深入研究與分析,，才能看到問題的真相及找到解決問題的辦法。
如此說來,，當(dāng)前國內(nèi)利率市場化的改革不是條件成熟不成熟的問題,，而是如何突破現(xiàn)有的利益與制度障礙把改革向前推進的問題。因為,，扭曲了的基準(zhǔn)利率制度不僅會導(dǎo)致整個金融市場資源配置的嚴重?zé)o效率,，也是一種為少數(shù)人利益服務(wù)的財富轉(zhuǎn)移機制。很顯然,，這種機制的利益關(guān)系的路徑相依已成了當(dāng)前金融市場推進利率市場改革的最大障礙,。不打破這種利益集團阻礙金融改革的格局，利率市場化改革就無法真正取得突破,。