根據(jù)央行新公布的數(shù)據(jù),，2011年底,，中國(guó)外儲(chǔ)為3.181萬(wàn)億美元，季度環(huán)比十多年首次下降,。近期,，外儲(chǔ)縮水、外匯占款連月減少,、實(shí)際使用外資金額增速放緩等一系列信息,，均傳遞出跨境資本流出中國(guó)的跡象。未來(lái)中國(guó)貨幣創(chuàng)造的主渠道很可能出現(xiàn)趨勢(shì)性改變,。
從貨幣創(chuàng)造的途徑來(lái)分解,，增量人民幣供應(yīng)主要由三部分構(gòu)成，分別是信貸創(chuàng)造的存款,、銀行購(gòu)買(mǎi)債券或其他資產(chǎn)創(chuàng)造的存款以及外匯占款,。近些年來(lái)，隨著外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)以及央行實(shí)施的“沖銷(xiāo)干預(yù)”政策，使得我國(guó)外匯占款大幅飆升,，外匯占款增量占中央銀行基礎(chǔ)貨幣的增量比例也越來(lái)越高,。2005年突破100%，達(dá)到110%,。隨后幾年持續(xù)上升,，2009年達(dá)到134%，成了貨幣創(chuàng)造的主渠道,。
根據(jù)央行資產(chǎn)負(fù)債表,，去年四季度末，中國(guó)外匯占款余額為253587.01億元,，較三季度末的255118.23億元下降1531.22億元,，其中12月末外匯占款較11月末減少1003億元，這是我國(guó)在去年10月和11月外匯占款分別減少了249億元和279億元之后,，外匯占款連續(xù)第三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng),。
種種跡象表明，國(guó)際跨境資本流呈現(xiàn)加速之勢(shì),。數(shù)據(jù)顯示,，自去年7月以來(lái)，原本從境外流進(jìn)的資金和國(guó)內(nèi)各種性質(zhì)不明的資金在加速流出,，尤其是去年9月底后,，流動(dòng)速度和總量都明顯加大。數(shù)據(jù)顯示,，去年第三季度FDI資金流入591億美元,，較第二季度FDI資金流入額667億美元減少近11.4%。這種趨勢(shì)延續(xù)到了四季度,，11月FDI同比下降9.76%,，其中美國(guó)對(duì)華投資降幅明顯。
此外,，去年三季度以來(lái)人民幣跨境結(jié)算數(shù)額的大幅上升,，查央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2011年末,，銀行累計(jì)辦理經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣業(yè)務(wù)結(jié)算金額2.58萬(wàn)億元,，呈逐級(jí)上升趨勢(shì)，這意味著大量出口所得的外匯也許并未實(shí)際進(jìn)入國(guó)內(nèi),，同時(shí)也有大量以人民幣結(jié)算的進(jìn)口貿(mào)易導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)資金的外流,。
中國(guó)的情況在新興經(jīng)濟(jì)體中并非特例，
一向是資本流入洼地的新興市場(chǎng)正在遭遇資本流出,。多年來(lái),，全球貿(mào)易分工,、金融全球化以及新興經(jīng)濟(jì)體的高增長(zhǎng)，推動(dòng)了國(guó)際資本大規(guī)模流向新興經(jīng)濟(jì)體,。從歷史數(shù)據(jù)看,，過(guò)去20年內(nèi)新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)歷了兩次大規(guī)模資本流入。一次是上世紀(jì)90年代初,，另一次是本世紀(jì)初直到金融危機(jī)爆發(fā)終止,。而2008年金融危機(jī)以后，隨著全球超低利率以及發(fā)達(dá)國(guó)家量化寬松政策釋放的流動(dòng)性,，追逐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與高額回報(bào)的全球資本再次流向新興經(jīng)濟(jì)體,，新興經(jīng)濟(jì)體又迎來(lái)了第三輪資本的大規(guī)模流入。根據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）的估計(jì),，從金融危機(jī)暴發(fā)到目前,，跨境資本向新興市場(chǎng)國(guó)家的流入已積累了巨大規(guī)模。
然而,，2011年下半年開(kāi)始,，這種趨勢(shì)正在發(fā)生變化。歐債危機(jī)以及美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的結(jié)構(gòu)性調(diào)整讓國(guó)際資本從新興經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始回流發(fā)達(dá)國(guó)家,。去年7月以來(lái),，印度、巴西,、俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)體貨幣一改以往持續(xù)升值的態(tài)勢(shì)而調(diào)頭大幅貶值,，同時(shí)伴隨著罕見(jiàn)的資本大規(guī)模凈流出。僅9月各主要新興經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備就合計(jì)流出了804億美元,，這是僅次于2008年同期的記錄,。由于發(fā)達(dá)國(guó)家與新興經(jīng)濟(jì)體利差的縮小、新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣升值預(yù)期被削弱甚至逆轉(zhuǎn),、資產(chǎn)價(jià)格溢價(jià)預(yù)期的下降,，正在不斷加劇短期國(guó)際資本流出新興市場(chǎng)國(guó)家,。
從短期波動(dòng)看,，過(guò)去幾個(gè)月的資金流出和全球避險(xiǎn)情緒上升、新興市場(chǎng)貨幣普遍貶值等動(dòng)向是一致的,。同時(shí),，人民幣貶值壓力也反映了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降的擔(dān)憂。當(dāng)然,，這種回流短期內(nèi)可能反映的是國(guó)際資本的避險(xiǎn)偏好,，而且一旦歐債危機(jī)有所緩和以及人民幣重啟升值通道，短期的跨境資本勢(shì)必還會(huì)“再回來(lái)”,，
現(xiàn)在需要格外關(guān)注的是影響國(guó)際資本流動(dòng)的中長(zhǎng)期因素的改變,。外匯占款的變動(dòng),，可能是中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的綜合反映。過(guò)去十年,，由于中國(guó)人口年齡結(jié)構(gòu)的變化和農(nóng)村富余勞動(dòng)力向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移,，儲(chǔ)蓄率不斷上升，反映在國(guó)際收支上,，表現(xiàn)為貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大,；反映在貨幣環(huán)境上，便是外匯占款快速增長(zhǎng),，遂使我國(guó)貨幣擴(kuò)張壓力很大,，但看起來(lái)這種格局很可能將發(fā)生改變。
依據(jù)之一,，發(fā)達(dá)國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)正在開(kāi)啟一場(chǎng)曠日持久的“去杠桿化”進(jìn)程,，這會(huì)導(dǎo)致海外資本的持續(xù)回流；
依據(jù)之二,，發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)的全球總需求在不斷萎縮,，中國(guó)出口部門(mén)超高速增長(zhǎng)的黃金窗口已經(jīng)消失，將大量勞動(dòng)力等資源配置于勞動(dòng)密集型出口部門(mén)的效率正在下降,；
依據(jù)之三,，原來(lái)沉淀于房地產(chǎn)市場(chǎng)的熱錢(qián)，在中國(guó)政府堅(jiān)定不移的房地產(chǎn)調(diào)控政策下開(kāi)始退潮,。從長(zhǎng)期來(lái)看,，投資需求等非基本住房需求必定受到限制，中國(guó)政府鞏固調(diào)控成果的堅(jiān)定政策立場(chǎng),，意味著抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)非理性上漲的決心不動(dòng)搖,，這將大大壓縮跨境資本在中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)逐利的空間；
依據(jù)之四,，多年來(lái)以低價(jià)格補(bǔ)貼全球化紅利的中國(guó)正在走上一條要素價(jià)值重估的調(diào)整之路,。目前，中國(guó)的儲(chǔ)蓄年齡人口與純消費(fèi)年齡人口的比例已接近拐點(diǎn),，2005年以后,，尤其是近幾年，農(nóng)村富余勞動(dòng)力大幅減少的趨勢(shì)越來(lái)越突出,，勞動(dòng)力成本快速上升,，潛在增長(zhǎng)率下降。未來(lái)隨著推進(jìn)工資收入分配,、資源價(jià)格等一系列制度性的改革,，都昭示著中國(guó)正開(kāi)始重估生產(chǎn)要素價(jià)格，這必然壓縮FDI的利潤(rùn)空間,；
依據(jù)之五,，國(guó)際金融危機(jī)后,，華盛頓發(fā)現(xiàn)，只有通過(guò)新能源,、新材料,、新技術(shù)帶動(dòng)新一輪產(chǎn)業(yè)繁榮周期，吸引全球資本回流美國(guó),，才有可能使美國(guó)成功回到“再工業(yè)化”正途,，于是近期在“投資美國(guó)”的旗號(hào)下，美國(guó)正在通過(guò)一系列優(yōu)惠政策努力促進(jìn)資本回流,。
以上這五個(gè)因素的改變,，都會(huì)導(dǎo)致外儲(chǔ)增長(zhǎng)出現(xiàn)階段性拐點(diǎn)。因此,，未來(lái)外匯占款增量很可能呈現(xiàn)趨勢(shì)性下降,，估計(jì)央行需要靠降低存款準(zhǔn)備金率來(lái)提升貨幣乘數(shù)，這也意味著貨幣創(chuàng)造將更多依賴(lài)于國(guó)內(nèi)信貸的增長(zhǎng),。這個(gè)轉(zhuǎn)變,，當(dāng)然有利于提升我國(guó)貨幣政策的自主性。