2009年6月啟動的新股發(fā)行體制市場化改革已取得成效,。然而,，由于中小板和創(chuàng)業(yè)板仍處在初創(chuàng)期，市場規(guī)模還很狹小,，新股發(fā)行供不應(yīng)求,，在現(xiàn)行的荷蘭式競價法則下，IPO本能地出現(xiàn)了“三高”現(xiàn)象,。因此,，我們有必要在網(wǎng)下詢價技術(shù)上作一些細(xì)節(jié)上的修訂與變革，比如,，將現(xiàn)行“荷蘭式競價”改換為“美國式競價”。
如果這樣做的效果仍不夠威猛,，則建議在美國式競價法下再引入“存量發(fā)行”,，擴(kuò)大網(wǎng)下配售供給量，如此下來,，一定可以輕松剿滅IPO三高現(xiàn)象,。不過，筆者在此要特別申明：在現(xiàn)行荷蘭式競價法不作任何改變的前提下,，A股市場不適合引入“存量發(fā)行”,，否則,，便會火上澆油。
美式競價與荷式競價是證券發(fā)行競價的兩種基本模式,。一般地,，在賣方市場格局下，為了保護(hù)投資人的權(quán)益,，適合采用美式競價法,；相反，在買方市場格局下,，為了保護(hù)發(fā)行人的權(quán)益,，則適合采用荷式競價法。
所謂荷式競價,，簡而言之,，就是所有中標(biāo)人的“中標(biāo)價”都是相同的，它采用的是全體中標(biāo)人報(bào)價的最低價,。相反,，在美式競價中，每個中標(biāo)人的“中標(biāo)價”就是各自的實(shí)際報(bào)價,，也就是說,，中標(biāo)人的“中標(biāo)價”各不相同、有高有低,，高報(bào)價者高價認(rèn)購,、低報(bào)價者低價認(rèn)購。由此可見,，荷式競價易于“推高”中標(biāo)價,，相反，美式競價則易于“做低”中標(biāo)價,。
目前,，在我國A股市場，新股發(fā)行網(wǎng)下詢價配售正是采用了荷式競價法,。從表面上看,，荷式競價的最大好處就是“價格公平”，即網(wǎng)下與網(wǎng)上實(shí)際申購價格完全一樣,，但其最大缺陷也在于此,，由于它以全體中標(biāo)人的最低報(bào)價作為網(wǎng)下統(tǒng)一配售的中標(biāo)價，很顯然,，高報(bào)價者可獲得相對較低的中標(biāo)價配售,，因此，為了獲得配售機(jī)會,，幾乎所有詢價對象都敢于推高報(bào)價,，結(jié)果就會出現(xiàn)十分荒唐的,、畸高的發(fā)行價。這應(yīng)該是純技術(shù)層面存在的重大缺陷,。
為此,，筆者建議：在A股IPO網(wǎng)下詢價配售環(huán)節(jié)，將現(xiàn)行荷式競價法改為美式競價法,，并以全體中標(biāo)人的“加權(quán)平均中標(biāo)價”作為網(wǎng)上統(tǒng)一申購價格,，同時仍維持對詢價對象中標(biāo)人配售股份“三個月鎖定期”的要求。
如此一來,，網(wǎng)下配售的一半股份的中標(biāo)價高于網(wǎng)上申購價格,，而網(wǎng)下配售的另一半股價的中標(biāo)價則低于網(wǎng)上申購價格，這一全新的發(fā)行定價模式,，是對網(wǎng)下高報(bào)價者的懲罰,、對網(wǎng)下低報(bào)價者的獎賞，將大大提升網(wǎng)下詢價對象的風(fēng)險意識,，并會有效鼓勵網(wǎng)下詢價更理性,、更低調(diào)，這對新股供不應(yīng)求的中國股市來說,，美式競價法有利于“做低”網(wǎng)下中標(biāo)價,，進(jìn)而“做低”網(wǎng)上申購價格，并能在某種程度上有效消除IPO嚴(yán)重超募的現(xiàn)象,，不過,，它卻仍無法避免新股上市首日被爆炒的命運(yùn)！真正想要解決這些問題,，一方面,，進(jìn)一步加速市場擴(kuò)容，盡快做大創(chuàng)業(yè)板和中小板,；另一方面,，尤其是要盡快推進(jìn)資本市場其他配套制度的改革，不能總是停留在新股發(fā)行體制改革環(huán)節(jié),。