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在管理部門的強(qiáng)烈推動(dòng)和社會(huì)輿論的有力督促下,，如今滬深上市公司的分紅狀況有了較為明顯的改觀。雖然現(xiàn)在還只是年報(bào)披露的初期,，僅有少數(shù)公司公布了去年的業(yè)績(jī),，但其中相當(dāng)多的一部分提出了分紅預(yù)案,，而且分紅比例相對(duì)也比較高。這表明,，在各方面的共同努力下,，滬深上市公司的分紅意識(shí)有了相應(yīng)的提高，注重通過(guò)分紅來(lái)體現(xiàn)對(duì)股東回報(bào)的意識(shí)在增強(qiáng),。無(wú)疑,，這對(duì)于在證券市場(chǎng)上形成長(zhǎng)期投資的氛圍，并且吸引包括養(yǎng)老金等資金的入市,，是會(huì)起到一定的作用的,。
不過(guò)，在欣喜之余,，筆者還想到另外一個(gè)問(wèn)題，上市公司的分紅比例高了,，反過(guò)來(lái)再融資的規(guī)模是否也會(huì)同樣走高呢,？過(guò)去，往往會(huì)有這樣的情況：一些上市公司分紅以后,，當(dāng)即或者稍過(guò)一段時(shí)間,，就會(huì)提出再融資計(jì)劃,。對(duì)此，有人形象地比喻說(shuō),，這相當(dāng)于先送給你2角錢,，隨后再向你要回去3元錢。一進(jìn)一出,，算下來(lái)還是股東的錢包癟了,。這種狀況，近幾年在一些銀行股上表現(xiàn)得特別突出,。表面看,，銀行股分紅水平都不低，有的股息率還趕上了同期銀行儲(chǔ)蓄利率,。但還沒(méi)有等股東把分紅放進(jìn)口袋,，一個(gè)海量的再融資計(jì)劃就出臺(tái)了，股東們就等著掏錢吧,。有人說(shuō),，銀行股之所以估值很低，一個(gè)非常大的原因就在于無(wú)休止的再融資,，一個(gè)靠股東不斷出錢來(lái)維持發(fā)展的企業(yè),，投資價(jià)值當(dāng)然要打折扣。同樣的,，在投資者看來(lái),，上市公司能分紅當(dāng)然是好事，但反過(guò)來(lái)又要持續(xù)地參與再融資,，投資信心到底是會(huì)弱化的,。畢竟，大家買股票是為了獲得收益,，而不愿無(wú)限制地投入,。
但是，在中國(guó)資本市場(chǎng)上,，上市公司有強(qiáng)烈的再融資沖動(dòng),。很多人注意到了中國(guó)IPO市場(chǎng)規(guī)模已連續(xù)幾年穩(wěn)居世界首位，其實(shí),，中國(guó)證券市場(chǎng)再融資規(guī)模要比IPO還大,。由于再融資成本低，審批程序簡(jiǎn)單,，有助于公司在短時(shí)間內(nèi)迅速增加現(xiàn)金流量,，提高投資能力，因此客觀上已成為現(xiàn)在很多上市公司籌資計(jì)劃中的首選,。一些金融企業(yè),，更是把再融資作為實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張的最佳途徑,。也許，純粹從公司的角度出發(fā),，想要再融資也是有道理的,，并且在某種程度上也不能說(shuō)對(duì)股東沒(méi)有一點(diǎn)好處。但問(wèn)題在于,，當(dāng)上市公司以再融資為籌資的主要手段,，將股東視為提款機(jī)的時(shí)候，實(shí)際上已走到了作為公眾公司的反面去了,，因?yàn)榇藭r(shí)公司利益的最大化與股東利益的最大化已不再一致,。也正因?yàn)槿绱耍F(xiàn)在的投資者對(duì)于上市再融資普遍是不那么認(rèn)同的,，但凡有公司公布再融資計(jì)劃,，其股價(jià)往往下跌，就是最好的證明,。甚至,，部分公司的再融資計(jì)劃，因?yàn)橐?guī)模過(guò)大,，“圈錢”特征太明顯,，還引發(fā)了整個(gè)市場(chǎng)的不安與震蕩。想一想,，中國(guó)平安千億元再融資計(jì)劃出臺(tái)時(shí),，不就引發(fā)了這樣的結(jié)果嗎？
科學(xué)的分紅理論告訴人們,，分紅只是股東權(quán)益的一種體現(xiàn)形式,，不管上市公司是否分紅，都不會(huì)影響股東權(quán)益,，只會(huì)調(diào)整公司與股東的現(xiàn)金流量,。在這個(gè)意義上，鼓勵(lì)分紅當(dāng)然是必要的,，但是不能說(shuō)公司不分紅就一定是侵犯了股東權(quán)益,。而反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果公司無(wú)節(jié)制地要求再融資,，很可能會(huì)對(duì)股東利益造成實(shí)質(zhì)性的損害,。至于先分紅然后再融資，則不但在財(cái)務(wù)安排上是不合理的,，同時(shí)很可能是表明了對(duì)這些企業(yè)來(lái)說(shuō),，股東意識(shí)不過(guò)是圈錢的幌子而已。在海外老牌市場(chǎng),，通常上市公司很少通過(guò)擴(kuò)張股權(quán)的形式再融資,，這樣的公司文化，筆者以為非常值得滬深上市公司借鑒,。毫無(wú)疑問(wèn),，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的不斷成熟，超量的再融資行為,，將會(huì)受到越來(lái)越多投資者的反感,，抑制無(wú)休止的再融資，會(huì)成為社會(huì)各界的一致愿望,。
現(xiàn)在,，上市公司開(kāi)始注重分紅了，這是好事情,，理應(yīng)受到鼓勵(lì),。但與此同時(shí)，恐怕還要注重對(duì)再融資予以控制,，只有這樣,，才能從根本上保護(hù)各方投資者的利益，并且有效地提升上市公司的投資價(jià)值,，增強(qiáng)其在市場(chǎng)上的吸引力,。
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