|
成長股投資是過去兩年多來A股市場最主流的投資方法,。2009年7月1日至2011年12月31日,，滬深300指數(shù)下跌了27.55%,，而中證500指數(shù)僅下跌6.76%,，中小盤成長股的表現(xiàn)顯著超越市場,。即便在2011年中小盤成長股大幅下跌之后,，主流投資者依然堅(jiān)信,，在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下大部分傳統(tǒng)行業(yè)都將面臨巨大的沖擊,，未來的主要投資方向是在內(nèi)需消費(fèi)型行業(yè)以及新興產(chǎn)業(yè)中精選成長股。一種共識之后往往潛藏著風(fēng)險(xiǎn),，成長股投資未來可能會(huì)面臨哪些方面的挑戰(zhàn)呢,？
成長股投資可能面臨的第一個(gè)挑戰(zhàn)是，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型可能是長期而艱難的,，在此期間可選的成長股標(biāo)的減少,。一般來說，新技術(shù)的普及應(yīng)用或者新市場的出現(xiàn)是成長股大量產(chǎn)生的重要先決條件,。例如美國在上個(gè)世紀(jì)末的IT革命以及中國2001年加入WTO,，都對各自的經(jīng)濟(jì)體的各行各業(yè)產(chǎn)生重大而深遠(yuǎn)的積極影響，成長股由此大量涌現(xiàn),。而在當(dāng)前時(shí)點(diǎn),，盡管政府通過各類政策措施大力促進(jìn)七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但考慮到中國目前的科技實(shí)力以及各種各樣的制度障礙,，在可預(yù)見的兩,、三年內(nèi)這些新興產(chǎn)業(yè)很難對經(jīng)濟(jì)整體產(chǎn)生重要的積極影響。因此,，新的成長股可能會(huì)局限于少數(shù)發(fā)展比較成功的新興產(chǎn)業(yè),，這相比于中國加入WTO之后各行業(yè)普遍高速發(fā)展無疑有巨大的差距。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型對成長股投資帶來的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是,，轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)整體增速會(huì)下滑一個(gè)臺階,，短期甚至可能會(huì)向下超調(diào)，企業(yè)所面臨的外部經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大變化,。在這種背景下,，原來備受推崇的成長型公司可能會(huì)遭受業(yè)績和估值同時(shí)向下的雙重壓力,。
成長股投資可能面臨的第二個(gè)挑戰(zhàn)是估值體系的變化。對于成長股,，最常用的估值方法是PEG.,。一般的觀點(diǎn)是，PEG大于1意味著股價(jià)高估,，PEG小于1則意味著股價(jià)低估,。PEG.估值方法的關(guān)鍵點(diǎn)是業(yè)績增長的確定性和可持續(xù)性，而在投資實(shí)踐中對未來長期業(yè)績的判斷往往具有非常大的主觀性和波動(dòng)性,。尤其是創(chuàng)業(yè)板推出之后,，上市公司的高管往往會(huì)在IPO路演中會(huì)向投資者傳達(dá)非常樂觀的短期業(yè)績預(yù)期，大量的投資者僅僅根據(jù)這一點(diǎn)就愿意給予上市公司非常高的估值水平,。這種估值行為存在著以下兩個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn),。第一，上市公司高管往往對于自己的企業(yè)前景偏樂觀,，甚至存在不誠信的行為,。事實(shí)也證明了這一點(diǎn)，2009年,、2010年,、2011上半年，全部創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績增速分別是45.37%,、38.02%,、22.68%，整體業(yè)績增速下滑明顯,，甚至不乏剛上市業(yè)績即大幅變臉的公司,，這也是2011年中小盤成長股大幅下跌的主要原因。第二,，即使上市公司能夠在一,、兩年內(nèi)兌現(xiàn)其預(yù)期的業(yè)績高增長，投資者是否會(huì)長期為其支付高市盈率嗎,？答案顯然是否定的,。最近兩年來，許多投資者都有意無意地忽視了一點(diǎn),，只有長期持續(xù)高增長的公司才配得上高估值,。而對業(yè)績高增長可持續(xù)性的判斷，需要涉及對盈利模式,、公司戰(zhàn)略的深入探討以及對企業(yè)發(fā)展階段的判斷,。經(jīng)過了2011年的大幅下跌之后，許多投資者應(yīng)該逐漸認(rèn)識到這一點(diǎn),。在經(jīng)濟(jì)減速以及股票供給持續(xù)快速增加的背景下,，對于成長股的估值方法甚至有可能往相反的方向過度發(fā)展,，投資者甚至可能不愿意給真正的優(yōu)質(zhì)成長股以高估值。
上面講了這么多成長股投資的風(fēng)險(xiǎn),，但是成長股投資理念中有一點(diǎn)是值得肯定的：積極尋找新技術(shù),、新市場帶來的投資機(jī)會(huì)，并在其中發(fā)掘出優(yōu)秀的公司,。我們相信，盡管中國經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)下滑一個(gè)臺階,，但仍將保持較高的絕對速度,，未來必然還會(huì)有大量的優(yōu)秀公司誕生。正如巴菲特所言：“只有潮水退去之后,，我們才知道誰在裸泳,。”未來幾年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是檢驗(yàn)公司質(zhì)地的好時(shí)機(jī),，只有經(jīng)過經(jīng)濟(jì)波折考驗(yàn)的公司才能成長為偉大的公司,。也希望投資者朋友能夠利用退潮期發(fā)掘出真正的牛股。
|