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養(yǎng)老金要不要入市的問題,，是近期資本市場最為關(guān)切的話題之一。目前,，一些券商研究人員公開提出了“養(yǎng)老金入市是大趨勢,，2132點是養(yǎng)老底”的肯定性觀點,。A股市場真的迎來“養(yǎng)老底”嗎？筆者對此持謹(jǐn)慎態(tài)度,。
筆者研究發(fā)現(xiàn),，實際上,，A股市場早就出現(xiàn)養(yǎng)老金進(jìn)場的蹤跡，養(yǎng)老金入市并非新鮮事,，而從歷史軌跡來看,，養(yǎng)老金進(jìn)場會對股市產(chǎn)生一定的影響，但影響有限,。養(yǎng)老保險可大致分為基本養(yǎng)老保險,、補充養(yǎng)老保險、商業(yè)保險和個人儲蓄,。其中,，企業(yè)年金(補充養(yǎng)老保險)從2004年頒布《企業(yè)年金試行辦法》后開始大發(fā)展，目前企業(yè)年金在A股和債券市場均有投資,。
數(shù)據(jù)顯示,，2000～2010年，全國社�,；疬M(jìn)入資本市場以來,，對A股市場產(chǎn)生了一定的影響，但并不能改變A股市場的總體走勢,。由于我國A股市場已進(jìn)入全流通時代,，股份性質(zhì)變化較大，加上新股三高發(fā)行,、巨量再融資不絕,、股價結(jié)構(gòu)性風(fēng)險突出等問題待解，“養(yǎng)老底”的提法站不住腳,。
首先,，結(jié)合目前A股的規(guī)模與性質(zhì)分析，養(yǎng)老金入市對A股的影響不宜高估,，而且關(guān)于養(yǎng)老金入市的政策也掣肘多多，其調(diào)整力度存在懸念,。據(jù)深滬交易所數(shù)據(jù)顯示：至2012年2月1日,，兩市總市值目前為22萬億左右，流通市值17萬億,。如果決策層出新規(guī)推動養(yǎng)老金入市,，目前養(yǎng)老金入市比例很可能參照企業(yè)年金有關(guān)辦法，即最高為30%,。按照目前我國基本養(yǎng)老保險基金結(jié)余1.92萬億元計算,，最多約有5800億元資金可入市。該數(shù)字也僅與2010年度銀行業(yè)再融資5000億左右的規(guī)模大致相當(dāng)（這還沒有考慮到多家上市銀行已經(jīng)表示2012年還將巨量融資的因素）,，因此養(yǎng)老金入市對A股市場的影響有限,。在過去,，A股市場股份性質(zhì)比較單一，股票大多為國有性質(zhì),，那時社�,；鹑胧杏袇f(xié)調(diào)統(tǒng)一和持續(xù)性的政策予以配合，而目前來看,，A股市場股份性質(zhì)發(fā)生了多元化巨變,，一些高市盈率發(fā)行的民營類公司進(jìn)入減持高峰期，因此,，當(dāng)下養(yǎng)老金入市難以獲得協(xié)調(diào)統(tǒng)一和可持續(xù)的政策支持,，面臨較大的投資風(fēng)險。
其次,，A股高市盈率發(fā)行與結(jié)構(gòu)性風(fēng)險顯示,，養(yǎng)老金大舉入市的時機尚不成熟。社保部負(fù)責(zé)人強調(diào),，養(yǎng)老金投資要把安全放在第一位,。從目前A股市場來看，高市盈率發(fā)行與結(jié)構(gòu)性風(fēng)險仍然明顯,。比如,，2012年2月1日，創(chuàng)業(yè)板上市公司華錄百納,，發(fā)行價格高達(dá)45.00元/股,，全面攤薄發(fā)行市盈率為82.46倍；而新近上市的公司也大多以35～50倍的市盈率發(fā)行,，遠(yuǎn)高于國際資本市場發(fā)行市盈率10～15倍的水平,，市場風(fēng)險不言而喻。目前在A股市場,，超過25倍市盈率的個股占市場總量的80%左右,，而國際主要資本市場如美國、日本,、香港,、英國、德國等,，其股票市場超過25倍市盈率個股平均占比在16%左右,。這一對比說明，養(yǎng)老金投資A股的時機并不成熟,，它很難化解高市盈率解禁股與結(jié)構(gòu)化風(fēng)險的沖擊,，因此，目前養(yǎng)老金投資A股很難形成所謂的“養(yǎng)老底”。
最后,，從市場技術(shù)軌跡來看,，目前A股市場仍然運行于一個大的下降通道之中，而歷史軌跡與世界股市軌跡表明,，其在大的市場趨勢沒有發(fā)生改變之前,，任何的底部區(qū)域都可能發(fā)生破位，這并非是養(yǎng)老金入市所能改變的,。從目前A股市場年度MACD指標(biāo)來看,，其明顯存在年度高位死叉的可能，2005年,、2008年兩次危險的死叉即將出現(xiàn)之時,，國有企業(yè)股改與巨大經(jīng)濟刺激政策改變了其運行軌跡，避免了死叉,，而此時,，A股大盤指數(shù)再次出現(xiàn)向下運行態(tài)勢，有死叉跡象,。當(dāng)此之際,，養(yǎng)老金入市要冒較大風(fēng)險。
總體來看,，筆者認(rèn)為目前部分市場人士認(rèn)為2132點是“養(yǎng)老底”的觀點并不牢靠,。而隨著我國證券市場規(guī)模與股份性質(zhì)發(fā)生的變化、股票發(fā)行泡沫仍然明顯,、市場技術(shù)因素尚未向好,、再融資規(guī)模與新股發(fā)行規(guī)模日趨增加等因素的背景下，所謂“養(yǎng)老底”的觀點將面臨極大挑戰(zhàn),。A股以往所體現(xiàn)的“國家隊一入場,，大盤就見底”的格局將難以重演，因為市場環(huán)境的變化,、政策統(tǒng)一性難達(dá)成,、轉(zhuǎn)融通、結(jié)構(gòu)性風(fēng)險,、國際估值等因素,，將日益深刻地影響到A股市場。投資者對A股市場所謂的“養(yǎng)老底”應(yīng)保持高度謹(jǐn)慎,。世界資本數(shù)百年的發(fā)展歷史表明,，股市只有市場底,，所謂的概念性底往往不具有牢靠性,，美國、日本等國的股市如此,，A股也不例外,。
從長遠(yuǎn)來看,，養(yǎng)老金入市有利于完善機構(gòu)投資者構(gòu)成，也有利于A股的穩(wěn)定與走好,，但應(yīng)該看到,，養(yǎng)老金入市是個系統(tǒng)工程，有很多工作等待我們?nèi)プ�,，與其輕率地鼓吹所謂“養(yǎng)老底”,，不如扎實地推進(jìn)股市的制度建設(shè)，后者對于眼下的市場參與者來說,，是一個更加明智的選擇,。
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