|
央行日前首次對外發(fā)布了“社會融資規(guī)�,！睌�(shù)據(jù),。這標志著我國貨幣政策應(yīng)對通脹有了新的中間目標，也意味著貨幣政策調(diào)控范圍將擴至基礎(chǔ)貨幣及銀行信貸之外的股市,、債市等其他融資領(lǐng)域,。“社會融資規(guī)�,！睂⑴c“M家族”等共同構(gòu)成貨幣政策制定的參考指標體系,，這是對我國貨幣政策“名義錨”的積極改良，更符合當前社會融資多元化的趨勢,。
所謂貨幣政策的“名義錨”,，就是貨幣政策的目標規(guī)則，用來限定一國貨幣對內(nèi)價值或?qū)ν鈨r值,。其選擇有兩個考慮：一是通過設(shè)定“名義錨”提供物價水平被唯一確定所必要的條件,，進而在長期內(nèi)保證物價水平基本穩(wěn)定；二是“名義錨”能對央行貨幣政策形成約束,，從而抑制貨幣政策的時間不一致性,。所以，從一定程度上說,，成功設(shè)定“名義錨”,，能充分保證貨幣政策的有效性。
在本質(zhì)上,，“名義錨”是一國貨幣政策盯住的名義經(jīng)濟變量,。西方國家中央銀行貨幣政策的“名義錨”主要有匯率目標、貨幣供應(yīng)量目標和通脹目標,。我國目前的貨幣政策雖然沒有明確公布“名義錨”變量,，但在具體操作過程中，貨幣供應(yīng)量和匯率在一定程度上充當了“名義錨”的角色,，央行擔負著同時維持貨幣供應(yīng)量和匯率穩(wěn)定的義務(wù),。
在雙重“名義錨”條件下，我國貨幣政策在實際操作過程中經(jīng)常陷入兩難,。國際收支長期“雙順差”,，外匯儲備激增使得外匯占款引發(fā)的基礎(chǔ)貨幣投放不斷增加，通過貨幣乘數(shù)放大,，對貨幣供應(yīng)量形成嚴重沖擊,，央行控制M2的難度增加；而外匯儲備增加正是我國執(zhí)行當前匯率制度的結(jié)果,，如果為了維持貨幣供應(yīng)量目標,，就要放棄當前的匯率制度。這樣,，央行就必須在貨幣供應(yīng)量和匯率這兩個“名義錨”之間做出選擇,。看近幾年的實踐,，央行更多把維持匯率穩(wěn)定作為首要目標,，M2在一定程度上保持“系統(tǒng)性寬松”狀態(tài),，致使國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)失衡。
此外,，貨幣供應(yīng)量與匯率兩大目標自身也存在難以控制的風險,。在社會融資渠道呈現(xiàn)多元化趨勢下，其他直接融資和間接融資的比例也在提高,，因為人民幣升值壓力不斷增大,，但人民幣匯率形成機制市場化改革受到許多條件限制，在各國匯率波動劇烈頻繁,，尤其在全球金融危機背景下,，各主要儲備貨幣國都選擇明哲保身甚至以鄰為壑、轉(zhuǎn)嫁危機,，我國維持人民幣匯率穩(wěn)定的難度大增,。
但在實際條件不成熟的情況下，雙重“名義錨”短期內(nèi)仍然具有存在的合理性,。擴大直接融資規(guī)模,，是今后我國金融市場改革必須堅持的方向。面對直接融資規(guī)模及比重的逐漸增加,，社會融資渠道日益多元化,，需要根據(jù)具體情況實時修正“社會融資規(guī)模”指標,，進一步完善社會融資規(guī)模的統(tǒng)計口徑,，切實提高這一指標的可測性、準確性和合理性,。因此,，用好“社會融資規(guī)模”這個新指標,，將極大豐富和完善貨幣政策框架體系,，更有利于發(fā)揮貨幣政策的調(diào)控功效。
為了既消除通脹的貨幣因素,，又滿足實體經(jīng)濟對金融的合理需求,，筆者以為，在此基礎(chǔ)上,，還應(yīng)積極改進其他貨幣政策機制,，進一步豐富和完善貨幣政策工具。按照銀監(jiān)會與央行協(xié)商的意見,，今年貨幣信貸總量調(diào)控重新由央行負責，并且推出差別準備金動態(tài)調(diào)整這一新的調(diào)控手段,，配合其他貨幣政策工具,，引導貨幣信貸適度增長,。差別準備金動態(tài)調(diào)整措施的推出可以有效提高信貸增長的可控性。另外,，利率調(diào)控是我國金融宏觀調(diào)控的發(fā)展方向,，這就要求必須積極推進利率形成機制的市場化。
從長期來看,，目前采取的盯住一攬子貨幣的匯率制度只是過渡性措施,，未來人民幣匯率走向自由浮動將是必然選擇，在這個過程中,，匯率的“名義錨”作用將會逐步喪失,。同時，隨著金融改革的深化,，貨幣供給內(nèi)生性增強,，央行控制貨幣供應(yīng)量的能力也會下降，轉(zhuǎn)變貨幣政策目標,，屆時,，采用通貨膨脹目標制作為新的單一的“名義錨”，將更有利于實現(xiàn)我國經(jīng)濟的內(nèi)外均衡,。
|